肉鸡养殖行业：供给下降成定局，禽链正喜迎春天

请务必阅读正文之后的重要声明部分 肉鸡养殖行业 供给下降成定局，禽链正喜迎春天 评级：增持 前次次：增持 分析师 分析师 谢刚 陈奇 S0740510120005 s0740514 700 021-20315178 021-20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 2015年03月16日 核心观点  近期，我们深度调研了禽业协会、山东家禽行业，特别是几家大型龙头公司（新希望、益生股份、仙坛股份等），我们将当前祖代场、父母代场、商品代养殖场和屠宰场的信心汇总，以甄辨出行业当前供需现状以及未来趋势，进而对禽链二级市场机会进行勾勒。  （1）进口禁令仍未消除，国内引种数据大幅下降已成定局，但益生或受益于景气暴涨。禽业协会相关数据显示，2015年2月国内祖代鸡总存栏量160.38万套，其中后备59.13万套、在产101.25万套。据产业调研显示，由于Q1对美国活禽进口实行禁令，因此祖代鸡1-2月引种量为零，而当前在产祖代鸡正常周转，这导致后备祖代鸡存栏环比下降7.68%。在行业均衡供给量假定下（出栏50亿羽、引种110万套左右），按目前的在产存栏数据测算，因此短期内进口禁令对白羽鸡供应影响不大；但若禁令持续半年以上乃至一年，那么依赖美国渠道的祖代鸡厂商甚至整个国内家禽市场则会遭遇“引种慌”（谨慎下假设下半年放开引种，下半年引种量也只是接近80-90万套），出现阶段性供不足需导致禽链景气大幅提升概率非常大（父母代和商品代均价有望超过2011年）。不过，需要提醒的是益生股份2014年年底估计引种12-13万套，如果出现景气暴涨，益生更多会是收益而非受损（毕竟还可以引种其他品种，以及从其他地区引种）。  （2）上游祖代场持续亏损，禽链去产能将持续。2月份父母代雏鸡产销量400.52万套，价格14.41元/套，仍未及15-16元/套的成本线，持续亏损的盈利特征使得厂商没有引种的动机，反而会继续自发淘汰产能。目前来看，今年整体存栏量有望在行业进一步主动去产能情况下，下降至80-90万套，总存栏同比下降10.07%，在产存栏同比下降10.74%；而某些行业给出的点状数据显示国内鸭链去化也可能接近30%。  （3）从下游来看，国内商品代鸡苗供需态势良好，需求复苏带动量价齐升。最新数据显示当前国内父母代在产与后备存栏分别同比增长10.54%与11.90%，后备种鸡占总存栏的比重达到44.21%，增幅较快。销售端，2月鸡苗销量约为1.37亿只，环比上涨10.03%，平均价格2.22元/只，环比上涨105.56%。商品代鸡苗厂商扩张产能的行为，以及鸡苗量价齐升的行情，均侧面体现了毛鸡厂商补栏需求同比恢复力度较强。  商品代、肉鸡价格仍处低位，但宏观与产业信号显示未来1-2月开始需求复苏可期，上述苗价开始提升也显示产业信心。2月份毛鸡均价约为2.84元/只，环比下降2.69%，终端需求仍为显示出复苏态势，但从降息通道引发的宏观宽松背景，以及行业季节性变化来看，未来1-2个月后肉鸡需求大概率会有所回升；这个从产业链上游鸡苗补栏态势可以看出。  因此，不论是外部限制、厂商行为还是需求复苏规律，都显示当前是布局禽链的最佳时点：（1）进口禁令、联盟限产和持续亏损特征严格压制产业链整体产能，甚至有加速倒逼去化的可能性；（2）中游商品代鸡苗市场已呈现供需齐升的良好态势，先导指标显示终端需求复苏时点将至；（3）降息降准通道已成市场普遍预期，政府托底特征明显将加速推动需求见底回升；（4）落实到上市公司业绩上，供给端产能去化带动产业链前端的益生、民和盈利回升，需求端逐步复苏也将拉动产业链后端的圣农量价齐升。  我们继续推荐3-4月份起禽链整体机会，建议投资者不要纠结，供给受限、景气复苏将超预期，尽早布局半年收益50%以上是大概率事件！打包一揽子推荐禽链相关股票益生、圣农、华英、民和和新希望。畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。