公司管理层业绩后会议摘要

1 IGG 公司 中国科技媒体电信类-手游板块 业绩和估值 截至12月31日财年 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 收入(千美元) 43,154 87,986 204,612 315,164 439,352 同比变化 (%) 39 104 133 54 39 净利润 (千美元) (13,435) 6,948 66,373 82,950 122,264 同比变化 (%) NA NA 855 25 47 摊薄每股盈利 (美元) 0.00 0.01 0.04 0.06 0.09 同比变化 (%) NA NA 510 40 47 每股净资产 (美元) NA 0.10 0.14 0.20 0.27 同比变化 (%) NA NA 36 44 36 市盈率 (倍) - - 10.65 7.62 5.17 市净率 (倍) - - 3.38 2.34 1.72 股息,港元 - - 0.226 0.141 0.242 股息收益率 (%) NA - 6.31 3.93 6.75 平均净资产回报率 (%) NA 17.38 41.15 36.34 38.40 平均总资产回报率(%) NA 8.03 35.97 33.29 35.79 来源: 彭博，农银国际证券预测 IGG Inc (8002 HK) 公司管理层业绩后会议摘要 公司的手游收入占比从2013年的50%急升至85%，在2014年第4季该数据更高达90%，彻底完成向手游公司的转变，手游占比亦为香港同类公司之最 公司2014年在多个海外市场进行本地化团队建设，建立当地的研发和销售团队，为进一步在全球市场开发和运营游戏打好基础 管理层转变对于社交app LINK的策略，取消原定的推广预算，转而购买更多新游戏玩家，再导入LINK社区，可更有效利用资源，提升协同效应 公司将在4月中再推一款中重度游戏，该游戏由城堡争霸的原研发团队设计，管理层希望新产品会有较好的市场表现 公司展开了转主板流程。基于其业绩强劲及流动性有望提升等原因，我们预计其估值有望至少回升至历史均值（约9.8倍预测市盈率）。基于上述因素，维持“买入”评级并上调目标价至4.6港元，对应9.8倍2015年预测市盈率。 近期，我们与IGG管理层举行了业绩后的交流会，以下是根据会议内容撰写的摘要： 公司“全球性手游开发兼运营商”定位进一步得到强化。截止2014年底，公司在200多个国家共拥有2.1亿个注册用户，月活跃用户数超过2千万。手游收入已经占2014年第4季度收入的90%，比当年首季的79%大幅提升。从2014年全年看，公司收入来自超过200个国家和地区，在第4季度，其手游收入在48个国家和地区排前10名。多元化的市场分布可以分散个别区域的收入或汇兑波动带来的风险。 公司继续强化本地化研发和销售团队。在2014年，在加拿大、泰国、日本和韩国新建了4个本地团队。这四个国家均有很高的手游收入增长前景。 对旗舰产品的收入依赖度显著下降。公司收入同比劲增133%，最畅销的前6款游戏收入占全年收入91%，但在第4季只占86%。旗舰游戏《城堡争霸》（CC）的收入占全年收入62%，但在第4季度只有58%。由于CC收入仍在增长，因此上述数据显示公司对个别游戏的依赖度正在下降。今年公司还会推近30款游戏，4月中推出的一款游戏是由CC的研发团队研发，管理层预期新产品会有较好表现。 公司改变对LINK的策略。管理层决定将原定近1亿美元的LINK推广预算用于购买新游戏玩家，而后再把这些玩家导入LINK社区。此举有望令推广支出更有效，且与收入状况更吻合。 公司正式进入转主板流程。考虑到较好的业绩及其全球业务前景，预计转入主板有助于公司估值从低位逐步向历史均值（约9.8倍预测P/E）回归。有鉴于此，维持“买入”评级，提升12个月目标价至4.6港元，对应2015年的预测P/E值为9.8倍。 风险因素（可能影响评级及目标价的因素包括）：1）手游行业整体波动风险；2）行业过度竞争及产品同质化风险；3）公司产品销售情况面临不确定性；4）跨国经营的法律风险；5）公司未能顺利转主板产生的风险。 主要指标 52周高/低(港元) 9.65/2.6 发行股数 (百万股) 1,373 市值（百万港元） 4,915 3个月日均成交额(百万港元) 23.7 大股东 （%） Duke Online Holdings Limited 13.04 来源：公司、彭博、农银国际证券 2014年业务收入来源占比 (%) 网络游戏收入,% 94.75 联合经营收入,% 3.95 其他,% 1.30 合计 100.00 来源：公司、彭博、农银国际证券 股价表现(%) 绝对回报 相对回报* 1个月表现 25.61 28.97 3个月表现 23.45 20.85 6个月表现 (16.36) (13.34) *相对恒生指数 来源：彭博、农银国际证券 1年期股价表现 (港币) 来源：彭博、农银国际证券 2015年3月13日 公司研报 评级：买入 目标价：4.6港元 股价(港元) 3.58 预期股票回报 28.49% 预期股息收益率 6.31% 预期总回报 34.8% 前期报告评级及目标价 买入, 4.0港元 前次报告日期 2015年3月5日 分析员：陈宜飚 电话: (852) 2147 8819 电邮: markybchen@abci.com.hk 2 IGG 公司 合并损益表 (2012A-2016E) 合并资产负债表(2012A-2016E) 截止12月31日止 (千元人民币) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 物业、厂房及设备 1,517 1,674 2,896 2,954 3,013 其他无形资产 152 97 905 905 905 非流动租赁按金 152 157 0 79 39 其他非流动资产 365 435 9,939 68,166 64,692 非流动资产总额 2,186 2,363 13,740 72,103 68,649 应收账款 496 314 2,375 2,391 4,217 应收关联方款项 0 114 0 204 142 预付款项、按金及其他应收款项 476 919 3,482 4,328 6,755 应收资金 3,233 12,248 16,889 23,637 32,951 现金及现金等价物 15,135 135,488 127,088 178,115 289,795 其他流动资产 0 0 54,000 0 0 流动资产总额 19,340 149,083 203,834 208,675 333,861 总资产 21,526 151,446 217,574 280,779 402,510 应付账款 1,841 3,228 7,572 5,400 6,486 应计负债及其他应付款项 3,124 3,006 4,476 8,831 10,961 递延收益-流动负债 5,556 7,805 12,970 10,388 11,679 其他流动负债(调整项) 66,596 1,317 4,820 3,069 3,944 流动负债合计 77,117 15,356 29,838 27,687 33,070 递延税项负债 250 317 457 387 350 其他非流动负债项目 0 0 0 0 0 非流动负债总额 250 317 457 387 350 负债总额 77,367 15,673 30,295 28,074 33,420 总权益 (55,841) 135,773 187,279 252,705 369,090 非控股股东权益 0 0 499 12,975 31,982 归属于公司股东之权益-净资产 (55,841) 135,773 186,780 239,730 337,108 每股净资产，美元 － 0.10 0.136 0.175 0.246 来源: 公司，农银国际证券预测 截止12月31日止 (千元人民币) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 收入 43,154 87,986 204,612 315,164 439,352 网络游戏收益 41,810 85,251 193,859 302,558 412,991 特许权收益 548 234 - - - 联合经营收益 796 2,501 8,088 12,291 23,725 其他收益 0 0 2,665 315 2,636 销售成本 (10,358) (22,264) (58,827) (91,398) (131,806) 毛利 32,796 65,722 145,785 223,766 307,546 其他收入及收益 422 592 4,110 4,110 4,110 销售及分销开支 (12,071) (23,246) (43,064) (72,488) (87,870) 管理费用 (7,093) (10,855) (16,672) (26,789) (36,572) 研发成本 (6,331) (9,333) (17,202) (26,789) (37,141) 其他开支 (20,669) (14,619) (1,342) (1,843) (2,725) 除税前溢利/（亏损） (12,946) 8,261 71,615 99,968 147,348 所得税开支 (163) (1,313) (5,223) (16,995) (25,049) 年内持续经营业务溢利/（亏损） (13,109) 6,948 66,392 82,973 122,299 非持续经营业务损溢 (326) 0 0 0 0 总利润 (13,435) 6,948 66,392 82,973 122,299 股东纯利润 (13,435) 6,948 66,373 82,950 122,264 EPS (基本), 美元 (0.0251) 0.0078 0.049 0.061 0.089 EPS (摊薄), 美元 0.0071 0.043 0.061 0.089 每股派息，港元 0.000 0.016 0.226 0.141 0.242 来源: 公司，农银国际证券预测 3 IGG 公司 现金流量表(2012A-2016E) 部分财务指标(2012A-2016E) 截止12月31日止 (千美元) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 除税前溢利(亏损)-持续经营业务 (12,946) 8,261 71,615 99,968 147,348 除税前溢利(亏损)-终止经营业务 (326) － － － － 利息收入 (24) (160) (557) (359) (458) 处置物业,厂房及设备之(收益)/亏损 (6) 10 3 7 5 可换股可赎回优先股的公平值变动 20,612 14,167 － 0 0 折旧 1,014 754 1,025 1,046 1,066 其他无形资产摊销 264 105 389 389 389 出售附属公司及联营公司(收益)/亏损 0 0 － 0 0 处置终止经营业务(收益)/损失 405 － － 0 0 股本支付股份开支 126 1,030