每日晨报：2014年光伏装机未达标 期望2015补回

2015年3月12日 星期四 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 7 每日晨报 2014年光伏装机未达标 期望2015补回  中国能源局官网发布，截至2014年底，光伏发电累计装机容量2,805万千瓦(28.05GW)，按年增长60%，其中，光伏电站2,338万千瓦，分布式467万千瓦，年发电量约250亿千瓦时，按年增长超过200%。去年新增装机容量1,060万千瓦，约占全球新增装机的五分之一，占中国光伏电池组件产量的三分之一。；其中，光伏电站855万千瓦，分布式205万千瓦。这低于2014年初能源局定立的目标。当时目标2014年全国新增光伏装机容量1,400万千瓦，当中光伏电站目标600万千瓦，分布式800万千瓦，但最终分布式实际新增只有205万千瓦，比目标少约600万千瓦，远不达标。光伏电站却超标完成，比目标高出约255万千瓦。  同时，经核实截至2013年底光伏发电累计装机容量为1,745万千瓦，当年新增装机容量1,095万千瓦。较一年前公布的新增及累计装机容量减少197万千瓦(原公布为累计1,942万千瓦及新增1,292万千瓦)。能源局未有解释原因，也没有提供核实分布式或光伏电站装机数据。以2014年光伏电站新增装机倒推算，2013核实累计光伏电站装机1,483万千瓦，较早前公布的1,632万千瓦减少149万千瓦，分布式则减少48万千瓦。根据核实数据，光伏电站新增装机由2013年的1,063万千瓦降至2014年的855万千瓦，分布式大幅增加数倍至205万千瓦。  分布式虽然大幅增长，但仍远低于目标，市场认为分布式光伏的开拓涉及屋顶产权、补贴、接网、金融等多重因素的制约，问题多且部分问题已超出行业，最终陷入了“初始投资过高、投资收益过低、开发风险过大”的困局。农业光伏目前仍处在探索阶段，未能对分布式装机构成帮助。虽然2014年9月，国家光伏新政出台，对之前存在的分布式财政资金支持不到位、补贴机制不完善，行业管理薄弱、应用市场环境亟待改善等问题一一给予纾解，有效化解了分布式光伏建设中遇到的屋顶、融资、电网接入、管理和电力交易等困难。但未能赶及于2014年底前完成安装幷网，或于2015年才完成。  国家能源局拟订2015年光伏新增装机目标1,500万千瓦(15GW)，同比增41.5%，其中集中式光伏电站8GW，分布式光伏7GW。征求意见稿还指出，屋顶分布式最低规模为3.15GW。去年9月，国家能源局下发《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》，鼓励“因地制宜利用废弃土地、荒山荒坡、农业大棚、滩涂、鱼塘、湖泊等建设就地消纳的分布式光伏电站”。相信这对2015年分布式新增装机有一定的帮助。市场目前预计15GW的目标是可以达到。这样将利好太阳能组件安装服务商兴业太阳能(0750)。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 23,718 -179.01 -0.75% 恒生国企指数 11,417 -90.29 -0.78% 恒生中资企业指数 4,409 -45.42 -1.02% 恒指波幅指数 14.70 0.88 6.37% AH股溢价指数 127.15 1.30 1.03% 上证综合指数 3,291 4.83 0.15% 深证成份指数 11,525 -31.57 -0.27% 沪深300指数 3,525 4.04 0.11% 台湾加权指数 9,523 -13.35 -0.14% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,635 -27.55 -0.16% 标普500指数 2,040 -3.92 -0.19% 纳斯达克指数 4,850 -9.86 -0.20% VIX波动指数 16.87 0.18 1.08% 道琼斯指数期货(即月) 17,648 10.00 0.06% 标普500指数期货(即月) 2,040 0.50 0.02% 英国FT100指数 6,722 18.67 0.28% 日经225指数 18,724 58.41 0.31% 新加坡海峡指数 3,379 -19.67 -0.58% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2677 0.000 0.41% 美国三个月债券孳息(%) 0.03 0.01 美国十年期债券孳息(%) 2.11 -0.03 欧洲布兰特原油 57.54 1.15 2.04% 美国轻质原油 48.17 -0.12 -0.25% 上金所国际版黄金 1,161.8 -0.50 -0.04% 国际现货黄金 1,150.6 -9.50 -0.82% 国际现货白银 15.36 -0.27 -1.71% 伦敦铜 5,726 -34.50 -0.60% 波罗的海运费指数 565.0 -3.00 -0.53% 美元指数 99.72 0.968 0.98% 港币中间价 0.7938 0.000 0.04% 美元中间价 6.1597 0.003 0.04% 欧元美元汇率 1.0544 -0.014 -1.26% 数据源：万德信息，彭博 财通视点 2015年3月12日 星期四 2 / 7 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 中电控股（2HK）：增持青山电厂 评级：增持 估值：74.1港元 现价：65.55港元 备准许溢利削减（下） 唯一供应电力予九龙半岛、新界、大屿山和其它离岛的香港发电企业中电控股业公布了平稳的二零一四年全年业绩：集团营业额92,259百万港元，减少11.7%，因澳洲营业额减少21.7%。集团附属EBITDAF为21,084百万港元，同比大增28.5%，因并入新收购的青山发电厂业绩。核心经营溢利约为14,198百万港元,同比增10.9%,也是因为并入青山发电厂。利息支出4,180百万港元，同比减少35.9%，有助提高核心溢利。应占合营税后溢利1,562百万港元，减41.5%，因一四年五月起青山发电厂已成为附属公司。应占联号溢利792百万港元，增30.0%。核心税前溢利12,507百万港元，同比大增28.4%，主因并入青山发电厂和利息支出减少。核心股东应占溢利为10,062百万港元，同比增8.1%，或每股3.98港元。集团宣布派发第四次中期股息每股1.00港元，全年合共派发股息每股2.62港元，同比增1.94%。 一四年香港分部营业额35,623百万港元，同比增4.3%；EBITDAF 为17,926百万港元，EBITDAF 利润率50.3%，同比增7.1%点。分部应占合营溢利411百万港元，大减66.7%，因年内增持青山发电厂至70%和港蓄发至100%。分部利息支出1,954百万港元，大减46.9%，大大有助提高核心溢利。核心分部税后股东应占溢利为7,745百万港元，同比增10.8%。主因一四年五月完成增持青电和港蓄发后，集团额外增占青电30%盈利；另外由于固定资产平均净值增加， 导致准许溢利上升。香港售电量32,925GWh，同比增3.6%。平均电费HK$1.081/kWh，同比增0.55%。最高用电量于七月二十三日创下新记录。 预期一五年在香港青山发电厂全年溢利入账和印度发电适度增长带动下，澳洲售电减少部分抵消，集团一五年营业额约有92,400百万港元，同比基本持平。香港平均电费提升，大陆和澳洲分部利润率改善，核心溢利大约为10,380百万港元，同比微增3.1%，或每股4.12。全年派息或增至每股2.67港元。现价65.55港元暗示一四年历史市盈率16.5倍，一五年预期市盈率15.9倍，预期股息率4.07%。一五年公平价值或为74.1，或一五年市盈率18倍。一六年香港分部再无收购刺激，利润管制计划可能减少准许回报，澳洲售电量有赖世界资源价格回升，一六年集团核心溢利或仅能单位数字增长。丰厚股息相对过低利息环境有吸引力。财通国际给予重点“增持”评级。风险为澳洲售电需求过度减少，导致集团盈利下跌。 （续上集） 由于集团溢利大部分来自香港电力业务，香港电力规管机制（scheme of control）的转变乃集团面对的重大挑战 。香港特区政府在一五年上半年会就香港电力市场的收费规管架构进行新一轮的公众咨询。因应基于固定资产回报率的准许溢利可能再度被下调。年内集团成功增持青电30%权益，至持有70%多数权益，取得发电资产的控制权，并加强集团与中国南方电网的商业关系，以备在未来把握区内的发展商机。 大陆分部 集团第二大盈利来自大陆，其中合营和联号溢利贡献较大。一四年大陆分部营业额909百万港元，跌8.2%；分部EBITDAF 501百万港元，EBITDAF利润率55.1%，同比跌7.4%点。分部应占合营溢利891十二月结, @ HK$65.55 2013 2014 2015E 营业额 (HK$ 百万) 104,530 92,259 92,400 报告盈利 (HK$ 百万) 6,060 11,221 10,380 核心盈利 (HK$ 百万) 9,307 10,062 10,380 每股核心盈利 (HK$) 3.680 3.980 4.120 每股资产净值 (HK$) 34.500 34.800 36.200 每股派息 (HK$) 2.570 2.620 2.670 已发行股数 (百万) 2,526 2,526 2,526 核心市盈率 ( X ) 17.81 16.47 15.91 市账率 ( X ) 1.90 1.88 1.81 股息率 ( % ) 3.92 4.00 4.07 市值 (HK$ 百万) 165,579 财通国际研究部 十二月结 2013 2014 2015e 香港(HK$ 百万) 34,172 35,623 37,030 海外(HK$ 百万) 70,358 56,636 55,370 营业额 (HK$ 百万) 104,530 92,259 92,400 香港(HK$ 百万) 14,768 17,926 18,800 海外(HK$ 百万) 1,638 1,307 3,360 EBITDAF (HK$ 百万) 16,406 21,804 22,160 香港(HK$ 百万) 1,235 411 0 海外(HK$ 百万) 2,048 1,947 2,430 合营联号 (HK$ 百万) 3,283 2,358 2,430 香港(HK