油服行业：深度报告-把握油价走势，寻找油服行业投资机会
1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年3月8日 油服行业深度报告 评级（首次/维持/下调/上调） 优异（首次） 我们认为在影响油价长期走势的各因素中：供需因素占六成多，美元指数因素占比不到一成，其他因素占三成。我们依次用供需变量、美元指数对油价涨跌做回归，我们发现在油价波动影响中，供需因素占据主导地位，美元指数影响占比不到一成，其他因素（包括地缘政治、市场投机等）占三成。我们后面将主要从供需因素入手，对后期油价走势做出判断。 通过对各因素分析，我们认为2015年油价将在底部弱势整理，反转契机主要来自于供给端收缩。我们从原油供需端、美元指数等方面分析，认为本轮油价暴跌主要是由供给端过剩造成的。在需求端平稳、OPEC坚持不减产、美元指数步入上行通等道既定条件下，美国原油供给端的变化成为后期影响油价波动关键因素。我们认为在2015年年中之前，美国原油产量会继续攀升，此外伴随着美国出口禁令逐步放开，其过剩的原油产量会对全球原油市场形成巨大冲击。 我们从子板块和地理区域两个视角，依次分析油价波动对油服各个细分板块和全球不同区域油服市场的影响。从细分板块角度来看，我们发现油价波动对各细分板块的影响在时间和区间上表现不同。从全球区域角度来看，我们对北美、亚洲等地区2015年油服行业资本支出做出预测分析，此外我们还分析各地区油服行业资本支出弹性、稳定性等方面；从全球来看，中国油服市场具备较强的防御性，可以从中挖掘一些投资机会。 我们认为中国油服市场的投资机会在于页岩气装备类和油气资源类公司。防御性板块：页岩气装备类公司。受益于国内页岩气开发热潮和政策推动等因素，国内页岩气装备2020年市场空间达到150亿元， 推荐杰瑞股份等标的。油价回暖投资机会：油气资源类公司。下半年一旦国际油价回暖，从反馈及时性和空间幅度来看，我们 建议关注油气资源类公司。综合国内上市 公司油气区块作业进展情况、作业环境以及在油气领域的专业深度，我们建议关注海默科技等上市 标的。 风险提示。1）、国内油气领域政策变动；2）、石油反腐风波愈演愈烈；3）、三桶油2015年资本支出大幅下行。 最近52周走势： -2 0%-1 0%0%1 0%2 0%3 0%4 0%5 0%6 0%7 0%8 0%采掘服务II(申万)沪深300 相关研究报告： 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人：徐小敏 电话： 0510-8283-3217 Ema il：xuxiaom@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 油气服务行业 把握油价走势，寻找油服行业投资机会 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录 ...................................................... 21. 国际油价，谁主“沉浮”？ ....................................... 31.1历史油价运行周期回顾 ......................................................................................... 31.2 影响国际油价因素定性分析 ................................................................................. 41.3油价影响因素分析：供需占主导地位 ................................................................. 62. 油价后期底部弱势整理，供给端收缩为反转契机 ................... 82.1 溯源穷流，追踪关键因素 ..................................................................................... 82.2 油价后期走势判断：底部弱势整理，等待供给端收缩 ................................... 113. 寻找油服行业低迷时的投资机会 ............................... 163.1 油价波动对油服行业影响传导机制 ................................................................... 163.2 油价波动对油服各子板块影响分析 ................................................................... 173.3 油价波动对各区域油服市场分析 ....................................................................... 204. 国内油服市场投资策略：聚焦页岩气装备和油气资源类公司 ........ 234.1 行业低迷防御策略：政策推动页岩气开发兴起，相关装备有望爆发增长 ... 234.2 油价回暖投资策略：推荐油气资源类公司 ....................................................... 235. 风险提示 ................................................... 24 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年下半年以来，国际原油价格大幅下挫近60%，在这一大背景下，后期国际油价走势如何演变，成为政治、经济等各方关注的焦点。油服行业跟油价走势息息相关，油价对其消极影响在14年下半年开始逐步传递，预计2015年整个 油服 行业将 呈全面低迷态势，那油服板块中是否存在“沙漠中绿洲”呢，这 正是本报告主要研究方向。 本报告 研究思路如下：1）、分析各因素对国际油价走势的影响，从而抓住影响 国际油价的主要因素；2）、从本轮油价下跌中，寻找影响本轮油价波动的关键因素，根据关键因素未来变化判断来预测油价中短期走势；3）、追溯历史，分别从细分板块和地理区域两个视角出发，分析油价走势对各细分板块和全球各区域油服市场的影响；4）、从 以上分析中，挖掘油服行业投资机会。 1. 国际油价，谁主“沉浮”？ 1.1历史油价运行周期回顾 本章节主要研探究在国际油价长期波动过程中起主导性作用的因素。首先关于 国际油价运行周期的定义，我们将空间涨跌幅为50%，时间区间在l年以上定义为一个运行周期。按此类定义，自1994年1月1日以来，国际油价共经历了4轮涨跌幅周期。为了便于观察，我们把整个油价波动历史划分为低油价时代和高油价时代，低油价时代原油价格在10美元-40美元区间波动，高油价时代原油价格在40美元-140美元波动，震荡区间变大。 图表1：低油价时代国际油价运行周期 图表 2：高油价时代国际油价运行周期 051015202530354045 02040608010 012 014 016 020 01 -01 -0220 02 -01 -0220 03 -01 -0220 04 -01 -0220 05 -01 -0220 06 -01 -0220 07 -01 -0220 08 -01 -0220 09 -01 -0220 10 -01 -0220 11 -01 -0220 12 -01 -0220 13 -01 -0220 14 -01 -0220 15 -01 -02 数据来源：Wind，国联证券研究所 数据来源：Wind，国联证券研究所 21世纪以来单位石油产出上游资本支出增加以及全球经济步入高速增长期双重因素，推动国际油价步入高油价黄金时代。国际上，普遍认为国际第一轮 第二轮 第三轮 第四轮 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 油价是在21世纪 后正式跨入高油价时代；我们认为这主要是由以下两个因素引起的：1）、21世纪后，世界上各大油田相继进入难采油藏阶段。过去13年， 全球单位石油产出上游资本支出由8.81美元/桶上升到21.58美元/桶，年均复合增速达到7.13%；2）、全球经济在步入21世纪 后进入一个高速增长时期。 图表3：21世纪以来单位石油产出上游资本支出大增 图表 4：21世纪以来全球经济进入的高速增长期 0510152025010 0020 0030 0040 0050 0060 0070 0080 0020 0020 0520 1120 1220 13资本支出（亿美元）单位产量资本支出(美元/桶） 012345619 8019 8219 8419 8619 8819 9019 9219 9419 9619 9820 0020 0220 0420 0620 0820 1020 12 数据来源：BP，国联证券研究所 数据来源：IMF，国联证券研究所 1.2 影响国际油价因素定性分析 我们把影响油价涨跌的因素归为三类：供求状况、美元指数以及其他因素， 其他因素包括某些国家的政治目的、地缘矛盾冲突以及期货市场投机行为， 由于期货市场“正常”的买卖交易活动都是基于原油基本面状况做出决策的，所以我们将“正常”的交易行为的影响归结于供求关系和美元指数运行状况。 图表5：历次油价涨跌分析 序号 涨跌时间、空间 需求状况 供给状况 美元
