IPO点评：春立医疗

请参阅本报告尾部免责声明 医药 IPO点评 ReportType 证券研究报告 春立医疗（1858） T_Ran kI nfo IPO专用评级： 7 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 2 2. 行业前景（0-3）： 3 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 报告日期： 2015-2-27 主要发售统计数字 上市日期 3月11日 发行股数（百万股） 16.67 -- 当中旧股数目及占比 0.0% 发行后总股本(百万股) 66.67 发行价范围 (港元) 12.53-14.10 发行后市值 (百万港元) 835.4~940 备考预测盈利 (百万港元) 45.6 2014F PE（倍） 13.7-15.5 备考全面摊薄2014F PE (倍) 18.3-20.6 备考每股有形净资产 (港元) 6.25-6.64 备考市净率(有形净资产)(倍) 2.0-2.12 保荐人：光大证券 账簿管理人：光大证券 会计师：天健会计师事务所 资料来源：公司招股书 施佳丽 行业分析师 +852-2213 1400 scarlettshi@eif.com.hk 春立医疗– IPO点评 报告摘要 公司概览  公司专注于研发、生产及销售植入性骨科医疗器械，产品包括关节假体产品及脊柱产品。公司已经取得国内业务所有重要许可证、牌照和批文。2014年1-3Q标准关节假体产品/定制关节假体产品/其他产品分别占公司收入的68.6%/22.8%/8.6%。关节假体产品包括髋关节假体、膝关节假体、肩关节假体及肘关节假体产品。就2013年国内销售收入而言，公司在国内市场份额为3.1%，在本土企业排名第2（排名首位的北京爱康宜诚市场份额3.6%），包含外资则排名第8。  2014年1-3Q营业收入则同比增长25.7%至9134.6万人民币，而毛利则同比增长29.5%至6690.5万元，毛利率从去年同期的71%提升到73.2%。净利润同比增长26.6%至2267万人民币，而净利率为24.8%，较去年同期的24.6%略有提升。  由于关节产品市场需求的提升，公司主要产品产能利用率逐年提升。标准关节假体产品/定制关节假体产品/脊柱产品的产能利用率分别从2011年的78.2%/79.2%/78.1%提升到98.9%/96.2%/98.9%。2013年业绩增长有所放缓，因为产能不足，公司也于2013年将脊柱产品产能分配给关节产品。公司目前正在兴建新的生产基地，大兴生产基地的第一期开发计划已于2014年3月展开，预计2017年10月前后投产。未来新增产能投入生产，将有助推动公司业绩。 行业状况及前景  国内人口老龄化等导致骨科植入物需求不断提升。根据欧睿报告，骨科植入物于2013 年的市场规模为约人民币11,803.6 百万元，接近2009年的市场规模（约人民币6,739.7百万元）的双倍。根据欧睿报告，由2014 年至2018 年的五年期间，中国的骨科植入物市场估计以12.3%的复合年增长率增长，并达约人民币212亿元人民币，较2013 年的市场规模几近增长1倍。  国内骨科植入物市场以外资企业为主，由国外企业拥有或部分拥有的六大市场参与者于中国关节植入物市场的销售额于2013 年的合计市场占有率约62%，但是目前大型外企主要专注于一线城市。 优势与机遇  人口老龄化、体重增加、缺乏运动和收入提升致骨科植入物需求提升  公司已取得国内业务所有重要许可证、牌照和批文，竞争对手则只有部分牌照 弱项与风险  未来跨国企业有可能进军二、三线城市，加剧竞争  产能扩张延误  公司采用较小型的会计师 估值  公司预计2014F备考盈利45.6百万港元，对应2014F EPS 0.912港元（备考全面摊薄EPS为0.684港元），招股股价对应13.7-15.5倍2014F PE，低于医药行业平均的24倍，但公司市值较小，估值应存在折让。考虑到公司未来增长较快，行业前景秀丽，给予IPO专业评级 7。 2014年3月3日 瀚华金控（3903） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告没有任何意图派发给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517