有色金属行业：2014年评论-有色金属行业进入低速增长期，2015年整体价格仍承压

共6页，第1页 特别评论 2014年有色金属行业评论 —有色金属行业进入低速增长期，2015年整体价格仍承压 评级业务部 林锦 电话：010-88090069 邮件：linjin@chinaratings.com.cn 第14期（总第427期） 2015年02月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 2014年，有色金属价格整体下降，中国有色金属行业主要产品产量、收入水平增速均为历史低值，行业整体盈利水平进一步下滑，行业进入低速增长期。 展望2015年，从需求面看，行业缓慢复苏的进程仍将延续。国内经济步入新常态阶段，在经济整体消化产能、去杠杆趋势下，短期不会出现大规模经济刺激政策。预计2015年有色金属需求增速进一步下降，行业需求进入低速增长阶段。供给方面，铜矿扩产、铝冶炼产能过剩，预计铜、铝供应压力仍较大；铅锌金属在矿山减、停产预期下，供给压力相对较小。预计2015年铜、铝价格继续承压，铅锌价格有望企稳回升。 从子行业债务负担看，2014年末电解铝行业负债率已达78.79%，基于铝价继续承压的基本判断，预期铝行业运行风险将进一步提升。 共6页，第2页 特别评论 有色金属行业进入低速增长阶段，2014年产品价格下降，行业产量、收入增速均步入历史低位 国家发改委公布数据显示，2014年全国十种有色金属产量4417万吨，同比增加7.2%，增速同比下降2.71个百分点，为除2009年金融危机以外，近25年的最低值。 价格方面，受供给过剩、青岛港骗贷融资、需求相对不足、原油下跌带来的大宗商品下行以及美国退出QE等一系列利空因素影响，2014年主要有色金属产品价格整体延续下滑趋势。具体品种看，铜、铝、铅金属价格在二季度受国际经济回暖影响，价格呈现“倒N型”走势，全年均价同比下降9%、7%、4%；锌金属受矿山减产预期影响，走出独立上涨行情，均价同比上升6%。 财务表现方面，行业产量增加，抵消价格下跌的部分影响，同时有色企业通过贸易扩大收入规模，导致行业整体收入水平快速增加，但收入增速已步入历史低位。国家统计局所统计的规模以上企业数据中，有色金属冶炼及压延加工企业实现收入1.99万亿元，同比增加8.05%；有色金属矿采选业实现收入0.29万亿元。 盈利表现方面，终端销售价格回落，有色金属行业盈利空间进一步缩减，2014年有色金属矿采选业销售利润率为9.12%，有色金属冶炼及压延加工业销售利润率为1.09%；2014年行业整体实现利润总额483.54亿元，同比下降14%。 表1：有色金属盈利情况下滑，子行业表现存在差异（亿元，%） 常用有色金属矿采选 常用有色金属冶炼 累计值 累计同比 累计值 累计同比 2012年上半年 138.05 -8.43 91.37 -60.95 2012年 337.34 -5.25 322.99 -37.36 2013年上半年 130.25 -5.29 39.78 -55.46 2013年 299.63 -11.71 258.59 -0.19 2014年上半年 111.14 -14.76 -6.44 -174.32 2014年 266.13 -12.36 217.42 -13.70 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 需求：2014年国际经济在波动中缓慢复苏，分化与调整愈加明显；中国经济稳中有降，预计2015年有色金属需求保持低速增长 2014年美国就业市场稳步改善，消费与房地产平稳增长，制造业活动持续复苏，全年美国GDP同比增长2.40%，为近四年最高值，但4个季度GDP增速分别为-2.10%、4.60%、5.00%和2.60，波动明显；IMF预期美国经济将继续改善，预计美国2015年GDP增速为3.1%。欧元区经济在东欧地缘政治危机、私人部门投资不足等多重因素的压制下，经济持续低迷；欧盟委员会近期发表秋季经济报告，全线下调欧元区2015年经济增长预期，将GDP增速预期由此前做出的1.7%下调至1.1%。受日本消费税上调影响，2014年日本经济增速下滑，年初由1.5%调降至1.4%，后又下调至1%。为扭转增长颓势、刺激经济加速复苏，日本推迟2015年10月第二次上调消费税至10%的计划，并将于2015年春季开始实施企业减税计划，这些举措或将有利于日本经济从衰退中复苏。 共6页，第3页 特别评论 图1：美、日、欧GDP增速回升（%） 图2：美、日、欧PMI指数回升 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 2014年中国宏观经济运行平稳，整体处于合理区间，全年GDP增长7.4%，同比下降0.30个百分点，增速创近十年最低值；全社会固定资产投资完成额50.20万亿元，同比增速15.70%，增速同比下滑3.90个百分点。 有色金属下游行业中，在全国房价趋势性下跌的过程中，国内房地产投资意愿下降，2014年全国完成房地产开发投资9.50万亿，同比增加10.50%，增速下降9.3个百分点；在资金状况趋紧的情况下，预计房地产投资下行压力仍大，楼市整体供大于求，房企去库存仍是首位，房地产投资或将告别高增长时代。2014年全国电网基本建设投资累计完成4118亿元，同比增加5.75%，增速回落0.35个百分点；作为电网投资的主体，国家电网和南方电网十二五规划投资2.20万亿，至2014年末已投资1.59万亿，按照规划余额推算，2015年电网投资规模有望明显提升，预计电网投资建设规模将加速。2014年上半年家用空调、冰箱等白电产品景气度很大程度受2013年下半年房地产销量回升的支撑，而从2014年三季度开始，房地产低迷对白电的影响将持续体现，并将持续到本轮调整期结束；考虑短期内房地产市场调整，城镇市场新置需求增长乏力，预计未来1-2年内，家电行业新置需求将维持在低增速水平。 图3：房地产开发投资完成额累计同比增速（%） 图4：2011年来全国电网投资完成额情况（亿元、%） 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 共6页，第4页 特别评论 总体而言，从需求面看，2014年全球经济仍处复苏进程，地域分化与调整愈加明显，2015年缓慢复苏的进程仍将延续。国内经济步入新常态阶段，在经济整体消化产能、去杠杆趋势下，短期不会出现大规模经济刺激政策。预计2015年有色金属需求增速进一步下降，行业需求进入低速增长期。 供给：铜、铝供给压力较大，铅锌供给压力相对较小 （1）铜：全球铜矿供应保持较快增速，中国新建冶炼项目减少 2014年，全球铜矿延续2013年较快的增产步伐，1~10月全球铜精矿产量合计1519万吨，同比增长2.37%，阴极铜产量1878万吨，同比增长6.99%。受印尼原矿禁运影响，2014年铜矿供应增速有所下降，但仍明显高于2007~2012年年均1.65%的增速，2014年铜行业整体保持约40万吨的供给过剩。目前自由港麦克默伦铜金矿公司、纽曼特公司等主要印尼矿山企业已和印尼政府签署了出口协议，短期内来自印尼的供应缺口将逐步恢复，同时包括阿富汗Avnak在内的多个大型铜矿将于2015年底之前投产，ICSG预计全球铜矿产能将由2013年的2105万吨增长至2015年的2340万吨，年均增长率约为6%，以83%的产能利用率计算，2015年全球铜精矿产量将达1942万吨，同比增长6.26%；全球铜冶炼能力将由2013年的2669万吨增至2873万吨，年均增速为3.75%。预计短期内铜精矿仍将保持宽松的供应局面，2015年全球精炼铜产量同比增速保持在5%左右。 国内铜冶炼企业扩产动态主要集中在冶炼环节，通过梳理国内铜企项目建设进度，2015年包括白银有色、广西南国铜业在内共7个大型铜冶炼项目将建成投产，合计增加65万吨冶炼产能和80万吨精炼产能。投产规模较2011~2013年年均100万吨的扩产步伐有所收紧。根据主要冶炼厂商的在建项目情况，预计国内冶炼产能增长步伐将进一步收缩。 表2：全球2015年投产的主要铜矿扩建项目（万吨） 项目 国家 产能 项目 国家 产能 Aynak 阿富汗 20 Udokan 俄罗斯 2 Trident Project 赞比亚 15 Quelleveco 秘鲁 3 Las Bambas 秘鲁 25 Rio Blanco 秘鲁 1 Bozhakol 哈萨克斯坦 2 Reko Diq 巴基斯坦 5 Tia Maria 秘鲁 4 资料来源：公开资料，中债资信整理 （2）铝：中国建成大量低成本电解铝产能，部分停产项目复产，行业供给压力很大 2014年全球电解铝产量5294万吨，同比增长4.62%。从供应结构看，中国以外地区产量保持稳定；中国则在西部地区新建产能释放影响下，电解铝产量继续保持快速增长，全年中国电解铝产量为2438万吨，同比增长10.59%。以86%的产能利用率计算，推测至2014年末全球电解铝产能已达6156万吨，闲置产能超过850万吨，而超过50%的闲置产能集中在中国境内。短期内，中国以外地区新增电解铝产能主要来自包括阿联酋、阿曼在内的海合会成员国，2015年海合会成员国投产的电解铝产能合计达100万吨，除中东以外，其余地区无明显的产能扩张计划。中国计划复产和投产的产能规模仍很大，2014年下半年至2015年上半年，包括甘肃东兴铝业位于嘉峪关的剩余35万吨产能、辽宁忠旺在营口建设的一期43万吨电解铝厂等项目将陆续投产，合计新增产能224万吨，且大 共6页，第5页 特别评论 部分项目于9月开始投入使用；此外受电价补贴刺激，广西来宾铝业7万吨、遵义铝业11万吨多个电解铝项目将于2014年第四季度复产。电解铝行业产能过剩、新增产能规模较大，预计2015年全球未利用的电解铝产能将达1000万吨，行业产量将保持4%~5%左右的增速。 表3：全球电解铝产量分布（万吨） 全球 中国 亚洲 (除中国) 非洲 海合会 北美洲 南美洲 西欧 中欧 和东欧 大洋洲 全球 除中国 2010年 4,235 1,613 250 174 272 469 231 380 425 228 2,622 2011年 4,579 1,779 253 181 348 497 219 403 432 231 2,800 2012年 4,779 1,975 254 164 366 485 205 361 432 219 2,803 2013年 5,060 2,204 244 181 389 492 191 353 400 211 2,856 2014年 5,294 2,438 243 175 483 458 153 361 377 204 2,856 资料来源：公开资料，中债资信整理 （3）铅锌：矿山减产效果初现，行业供给压力相对较小，2015年铅锌金属产量将保持低速增长 2014年1~11月全球铅锌矿合计产量同比下降0.50%至1714万吨，铅锌金属产量缓慢增长2.82%至2257万吨，产出增速表现与2013年基本一致。除中国以外地区铅锌产品产量基本保持稳定，中国则因为环保核查、价格低迷等因素影响，国内铅锌精矿产量同比减少约14万吨。 表4：全球铅锌矿产量（万吨） 两者合计 全球铅锌矿 全球铅锌合计产量 中国铅锌矿 中国铅锌合计产量 2012年 1,918 2,344 — — 2013年 1,878 2,393 775 969 2014年1~11月 1,714 2,257 698 916 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 数据显示，2014~2015年，受Kazzinc、超达、五矿资源以及韦丹塔等企业减产影响，中国以外地区锌矿产能将缩减82万吨，而中国