降级至N：近期压力上升

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2015年2月12日约克·潘*，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司的书面许可。云母（P）157/06/2014和云母（P）041/01/2015+852 2822 4396在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股权–香港东亚银行（23 HK）降级至N：近期压力上升 2014年下半年利润同比下降15％，反映出信贷减值大幅上升，短期内可能仍会继续升高 事情可能会变得更好，然后才能变得更好。我们将利润预测下调了2015年的14％和2016年的8％ 下调评级至中性，并将目标价从37.2港币下调至35港币，反映出我们较低的预测2014年下半年利润同比下降15％：东亚银行（BEA）公布2014财年利润同比增长1％至63亿港元（不包括优先股股息），符合我们的预期，较彭博共识预测高5％。然而，值得注意的是，由于减值增加，2014年下半年的利润同比下降15％。 BEA宣布2014财年每股派息为1.11港元，与一年前持平，截至2014年底，该银行的CET1同比增长40个基点至11.8％。近期压力正在上升：尽管该行2H14疲弱的盈利数据不足为奇，但我们看到其中国业务的近期压力正在上升：净利息收益率（NIM）在2014年同比下降15个基点，鉴于中国持续的货币宽松政策，其净利息收益率可能会进一步下降。我们预计即使在加息的情况下，香港方面也不会提供有意义的支持，因为2004-05年度的经验表明，利润率的提高通常会滞后于加息。 在中国的宏观逆风下，信贷质量可能会进一步恶化，尽管宽松的货币政策可能有助于减少不利因素。从长远来看，我们对可能导致最终复苏的结构性改革和经济转型持积极态度，但在情况好转之前，情况可能会变得更糟。下调目标价格至N：我们已将2015年和2016年的利润预测分别下调了14％和8％，以反映我们较低的利润率假设和较高的减值预测。因此，基于分部加总法得出的目标价格从之前的37.2港币下调至35港币，相当于1.2倍2015年预期市盈率。我们将股票评级下调至中性，尽管我们认为资本实力（可能通过SMBC的潜在配股而进一步增强）和低廉的估值提供了下行保护。主要风险包括：香港和中国大陆的宏观和货币状况发生了重大变化；股权结构的变化；潜在的并购（不是我们的基本情况）；利率变动；和诉讼。 索引^恒生指数指数水平24,315RIC0023.HK彭博社23 HK一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。企业值不适用自由流通量（％）82市值（美元）9,745市值（港元）75,569一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。价格3目标价（港元）35.00股价（港币）32.20预测股息收益率（％）3.5潜在回报（％）12.22014年2015年2016年汇丰每股收益2.692.452.86汇丰银行12.013.111.3性能1M3M1200万绝对值（％）3.90.39.9相对^（％）2.2-1.8-0.7 peter.toeman@hsbcib.com东亚银行（23 HK）商业银行2015年2月12日2财务与估值：东银行亚洲价格3财务报表到12 / 2014a年12 / 2015e年12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（HKDm）增长（同比％）净利息收入12,65312,80914,10315,734总资产3.21.210.111.6非利息收入5,5795,7506,2416,843非利息收入11.83.18.59.6净费用/佣金4,1464,3224,7245,232运营开支2.84.54.54.5交易利润892856899944持久性有机污染物9.3(1.4)16.018.2其他541571618667规定116.222.6(8.0)(21.0)营业总收入18,23218,55920,34422,577PBT(0.7)(4.9)18.321.4运营开支(9,849)(10,291)(10,754)(11,237)拍0.8(6.4)19.622.8人事费(5,484)(5,758)(6,046)(6,348)其他歌剧费用(4,365)(4,533)(4,707)(4,889)客户贷款（净额）7.612.412.412.4持久性有机污染物8,3838,2689,59011,340总资产5.66.77.37.8规定(990)(1,214)(1,117)(883)RWA4.17.27.37.8呆帐(990)(1,214)(1,117)(883)客户存款2.57.58.28.8其他其他营业外利润（亏损）01,031095801,00301,051比例（％）汇丰PBT8,4248,0129,47611,508我们继续使用分项总和（SOP）的方法分别评估BEA在中国和非中国的业务，每个业务均源自使用戈登增长模型的基于PB的方法。我们对非中国业务的主要假设（包括ROE为12％，COE为9.6％和增长率为2％）保持不变；但由于其中国业务的近期利润前景充满挑战，我们将净资产收益率假设从12％下调至10％，但该影响部分被我们较低的COE假设（从12％降至11.5％）所抵消，反映出我们的中国策略团队认为较低的COE。非中国业务的隐含市帐率1.3倍，中国业务的隐含市帐率0.8倍，两者合计得出新的目标价35港元（低于37.2港元），隐含1.2倍2015年末市净率在小组级别。1.771.691.731.78极好的0000总产量3.883.864.144.43税前利润8,4248,0129,47611,508资金成本2.272.182.212.26税收(1,650)(1,642)(1,943)(2,359)传播1.611.671.922.17拍6,7746,3697,5349,149不良贷款/总贷款0.620.800.830.76少数派+优先股息(443)(443)(443)(443)信贷成本0.20.30.20.1应占利润6,3315,9267,0918,706覆盖范围50.656.060.060.0汇丰应占溢利6,3315,9267,0918,706不良贷款/风险加权资产0.60.80.90.9资产负债表摘要（港元）供应/ RWA2.22.62.21.6净注销/ RWA1.52.41.61.2我们在2015年将东亚银行的利润预测下调了14％，在2016年下调了8％，主要反映了较低的利润率和较高的贷款比率减值的假设，分别导致净利息收入较低和减值预测较高。我们还将介绍我们的2017年估算。795,891849,109910,792982,065不良贷款/ NTA4.05.66.15.9客户贷款（净额）453,815509,906572,931643,745贷款净额/总资产57.060.162.965.6债务投资资产104,42999,86595,63791,728RWA /总资产56.757.057.057.0其他资产237,647239,338242,224246,592贷款/存款83.086.990.393.3负债总额722,447771,330827,942893,238平均IEA /平均总资产92.389.685.782.7客户存款548,184589,361637,434693,275平均IBL /平均总负债94.595.796.597.3发行债务证券39,75939,75939,75939,759成本/收入54.055.552.949.8其他负债134,504142,210150,748160,204非整数收入/总收入30.631.030.730.3权益总额73,44477,77982,85188,827广告支出回报率（包括商誉）0.80.70.80.9普通股68,88072,94677,70283,307广告支出回报率（包括商誉）9.68.49.410.8少数人+其他资本4,5644,8335,1495,520返回平均1级12.410.912.314.2国际能源署（平均）715,059736,574753,935782,228杠杆率[x]11.711.611.711.8IBL（平均）665,664714,808771,664837,188估值数据资本充足率 （％）PE（稀释的EPS）12.013.111.39.4RWA（港元）451,454483,992519,152559,777P / PPOP9.29.48.16.8核心一级11.811.511.411.3P / NTA1.171.131.081.03总一级12.512.312.212.0P / BVPS1.101.071.030.98总资本16.715.715.314.9股息收益率（x）3.4%3.5%4.1%4.9%每股数据（港币）P /存款0.10.10.10.1 peter.toeman@hsbcib.com东亚银行（23 HK）商业银行2015年2月12日3P /资产0.10.10.10.1每股收益2.692.452.863.43汇丰每股收益（全面摊薄）2.692.452.863.43DPS1.111.141.311.59价格相对资产净值（有形）27.5428.5429.7731.273737资产净值（包括无形的）29.2230.1731.3632.83ROAA解构35333533总资产1.61.61.61.7净费用和佣金0.50.50.50.63131其他的收入0.20.20.20.22929营业收入2.42.32.32.4营业费用(1.3)(1.3)(1.2)(1.2)2727人事费(0.7)(0.7)(0.7)(0.7)2525其他操作员经验(0.6)(0.6)(0.5)(0.5)2013201420152016持久性有机污染物1.11.01.11.2 东亚银行相对于恒生指数规定(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)非操作项0.10.10.10.1更改PBT1.11.01.11.2 拍0.80.70.80.9注意：截至2015年2月11日的价格 peter.toeman@hsbcib.com东亚银行（23 HK）商业银行2015年2月12日4BEA：2H / FY14业绩摘要和比较（港币百万元）2H131H142H14同比H2013财年2014财年同比总资产6,5986,2416,412-3%3%12,26212,6533%净手续费收入1,9162,1412,0055%-6%3,8974,1466%其他营业收入41982061346%-25%1,0941,43331%营业总收入8,9339,2029,0301%-2%17,25318,2326%营业费用(5,076)(4,893)(4,956)-2%1%(9,583)(9,849)3%拨备前营业利润（PPOP）3,8574,3094,0746%-5%7,6708,3839%鱼子(345)(316)(685)99%117%(527)(1,001)90%营业外收入588489553-6%13%1,3431,042-22%税前收益4,1004,4823,942-4%-12%8,4868,424-1%税金支出(823)(850)(800)-3%-6%(1,779)(1,650)-7%报告净利润3,2773,5803,194-3%-11%6,7076,7741%最低净利润和预股息2,8683,4152,9162%-15%6,2836,3311%提单摘要（HKDm）客户存款5