宏观周报：新常态延续定向调控，双引擎拉动改革创新

宏观周报 2015年1月26日 请务必阅读正文后免责条款 新常态延续定向调控，双引擎拉动改革创新  宏观视点：聚焦达沃斯论坛 1 月 20-24 日，2014 年冬季达沃斯论坛在瑞士达沃斯举办。国务院总理李克强在论坛上发表了“中国经济转型的全球影响”的主旨演讲，央行行长周小川也在出席论坛时表达了对货币政策和经济的看法。我们在此总结克强总理和小川行长在达沃斯论坛的言论，以一窥 2015 年宏观经济和货币政策的走向。主要包括以下四个方面的内容： 经济增长：新常态下延续定向调控的宏观政策框架。克强总理认为 2014 年经济增长仍然处于合理区间内，宏观经济的改革和定向调控政策是正确有效的；总理仍然继续强调未来将不片面追求高增速，而进一步推进结构性改革谋求高质量的发展，表明政府在维持高增长和调结构之间选择了后者，并可能还能够接受更低的 GDP 增长；我们认为 2015 年宏观经济政策仍将延续定向调控的宏观政策框架，三农、小微企业，战略新兴企业都可能是政策继续倾斜的领域。 改革创新：需开动政府和市场的双引擎。克强总理在演讲中指出，中国经济要行稳至远，必须更高的用改革创新，要用好政府和市场的两只手，实行双引擎：一方面打造市场的新引擎，使得市场在资源配置中起决定性作用，推动大众创业、万众创新；另一方面改造政府的传统引擎，更好地发挥政府作用。而对于政府的传统引擎作用，克强总理明确指出重点是扩大公共产品和公共服务的供给。对于政府传统引擎的发力，一方面将使得基建投资明年继续发力，另一方面财政支出将有大幅度增加，财政赤字将显著扩大。 金融风险：“不会硬着陆，不会发生区域系统性风险”。对于金融风险，克强总理在演讲中强调，我们正在采取有效措施，可以防范债务、金融等潜在风险。中国的储蓄率高达 50%，能够为经济增长提供充裕资金。地方性债务 70%，主要是用于基础设施建设，是有资产保障的，金融体制改革也正在推进。因此，中国不会发生区域性、系统性的金融风险。中国经济不会硬着陆。 货币政策：“无意于向市场注入过多流动性”。央行行长周小川在达沃斯论坛表示，中国央行一直在尽力保证市场资金流动性不要过量，但来自海外的资金流入仍然在不断改变中国的流动性，这会给资本市场带来影响。此外，中国央行无意于向市场注入过多的流动性。总的来看，2015年稳健的货币政策仍然倾向于使用定向、微调的手段和工具，在当前的情况下，市场所预期的大规模货币宽松政策可能并不是央行的优先选择。  重点宏观事件跟踪 1、央行续作 2695 亿到期正回购并新增 500 亿元。1 月 21 日，为继续发挥中期借贷便利的结构性引导功能，强化正向激励作用，同时也为了应对春节前流动性的季节性波动，促进货币市场平稳运行，央行续作了到期的 2695 亿元中期借贷便利（MLF），并新增 500 亿元。操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行，期限 3 个月，利率 3.5%。央行此次续作MFL 是为了应对新股资金冻结造成的近期流动性紧张，以及为了提前预防春节因素造成的流动性的季节性波动。结合克强总理和周小川在达沃斯论坛上的表态，我们认为 2015 年央行仍倾 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 Weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-56800138 Chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 Zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观周报请务必阅读正文后免责条款 2 / 12 向于继续以定向调控搭配新型货币政策工具组合为主，SLO/SLF/MLF 甚至更长期限的 LLF 等操作可能会更加频繁。 2、外管局：未来将保持经常项目收支基本平衡。1 月 22 日，国家外汇管理局举行新闻发布会公布2014 年外汇收支数据有关情况。外管局表示，跨境资金双向振荡可承受，符合改革方向；2014 年四季度，中国或已出现净资本流出；我国仍将保持经常项目顺差。我们认为需要特别关注的一点是，在国内经济运行面临下行压力，而美国复苏逐渐稳固并存在加息预期的情况下，2014 年四季度我国资本项目已经呈现净资本流出的情况。如果中国资本外逃的压力继续增大，那么 2015 年人民币汇率将很可能面临一个转折点，人民币汇率目前的强势将很难再支撑下去，其在双向波动中可能面临更大的走软压力。 3、国务院十措施盘活财政存量。1 月 21 日，国务院办公厅发布的《关于进一步做好盘活财政存量资金工作的通知》（以下简称《通知》）提出，包括清理一般公共预算结转结余资金、清理政府性基金预算结转资金、加强转移支付结转结余资金管理等十条措施以盘活财政存量资金。国家反腐力度的增强在一定程度上造成了财政支出减少、财政存款余额大量增加的情况，国务院此次的《通知》即是为盘活财政存量资金，使其为稳增长调结构的经济目标发挥应有的作用。因此，2015 年财政支出的增速可能较 2014 年有明显提升，同时财政存款余额可能有所回落。  物价跟踪：食品价格继续下滑 上周食用农产品价格整体继续回调，大部分食品分项价格环比下滑，仅蔬菜价格仍有所上行，但涨幅已经有明显的回落。上周，蔬菜价格环比上涨 0.5%；肉类和禽类价格环比均下滑 0.4%，蛋类和水产品价格环比分别下跌 1.1%和 0.3%；粮食和食用油价格与上周基本持平。农产品批发价格继续下行。上周生产资料价格仍继续回落，各分项中，有色金属价格环比大幅下跌 4.6%；橡胶价格环比下滑 1.7%；钢材、煤炭价格环比分别下跌 0.9%和 0.1%。化肥价格环比持平。CRB 指数仍继续下行，截止到上周五已经跌至 424.96。预计生产资料价格仍将继续下行。  流动性跟踪：短期资金价格回升 上周央行于周四在公开市场上进行500亿元7天期的逆回购操作，这也是自2014年1月28日之后，央行再次重启逆回购操作。同时公开市场上无正、逆回购和央票到期，共计实现资金净投放 500 亿元。短期资金价格再次出现回升。其中，银行隔夜拆借利率回升至 2.75%； 7 天利率回升至 4.15%；珠三角和长三角票据直贴利率分别升至 5.28%和 5.22%。长期资金价格继续温和下行，其中 10 年期国债到期收益率回落至 3.45%，而两类企业债到期收益率均微幅回落。此外，3 个月理财产品收益率与上周持平为 5.25%，温州民间融资利率小幅回升至 19.78%。人民币汇率上周有所走软，美元兑人民币中间价贬值 0.25%至 6.134，即期汇率贬值 0.36%至 6.229。而美元兑人民币 12 个月 NDF上周也有所回落，贬值 0.25%至 6.318。 宏观周报请务必阅读正文后免责条款 3 / 12 正文目录 一、 宏观视点：聚焦达沃斯论坛 .................................................................................................... 5 1. 经济增长：新常态下延续定向调控的宏观政策框架 ................................................................... 5 2. 改革创新：需开动政府和市场的双引擎 ....................................................................................... 5 3. 金融风险：“不会硬着陆，不会发生区域系统性风险” ................................................................ 5 4. 货币政策：“无意于向市场注入过多流动性” ................................................................................ 6 二、 重点宏观事件跟踪 .................................................................................................................... 6 1. 央行续作2695亿到期正回购并新增500亿元 ............................................................................. 6 2. 外管局：未来将保持经常项目收支基本平衡 ............................................................................... 6 3. 国务院十措施盘活财政存量 ........................................................................................................... 7 三、 物价跟踪：食品价格继续下滑 ................................................................................................ 8 四、 流动性跟踪：短期资金价格回升 ............................................................................................ 9 宏观周报请务必阅读正文后免责条款 4 / 12 图表目录 图表1 我国国际收支经常项目和资本项目差额 .................................................................. 7 图表2 人民币汇率的强势可能难以长期维持 ...................................................................... 7 图表3 我国公用财政收入和支出情况 .................................................................................. 8 图表4 2013年以来财政存款余额增速上升明显 ................................................................. 8 图表5 上周大部