研究报告周刊

首首创创研研究究报报告告周周刊刊 2015年1月21日 星期三 目 录 宏观研究 《融资结构更合理，直接融资是发展方向》 《瑞郎“脱钩”事件加剧欧元走弱预期》 《房地产和出口有下行压力，政策继续宽松》 行业研究 《关注政府采购和资本多元化引发的投资概念》 《钢结构——绿色建材之星》 2015年1月16日 --2015年1月21日 首创证券研究发展部 赵光 电话：010-59366119 邮件：zg@sczq.com.cn 研究报告周刊 1.1 报告摘要 1 《融资结构更合理，直接融资是发展方向》 12月末M2同比增长12.2%，比11月下降0.1个百分点；M1同比增长3.2%，增速和上月持平，M2和M1增速符合市场预期。12月社会融资规模1.69万亿元，同比增加4368亿元，好于11月的减少847亿元，其中新增信贷、委托贷款和信托贷款数量增加较多，社会融资规模同比增加推动M2增速降幅放缓。 12月人民币贷款新增6973亿元，同比增加2048亿元，高于市场预期。12月居民贷款2229亿元，同比增加493亿元；企业中长期贷款5289亿元，同比增加4987亿元。12月企业中长期贷款增加较多，说明银行中长期贷款放贷意愿提高，企业信心有所增强。 人民币兑美元小幅升值，但贬值预期增强。12月美元对人民币平均汇率为6.1238，略低于11月的6.1432，美元兑人民币中间价-12个月NDF为-0.20，明显高于11月的-0.11。短期内，随着政策放松，经济增速企稳，人民币汇率可能保持平稳，但是欧日经济复苏乏力，俄罗斯经济动荡，美元加息预期，人民币对美元贬值预期仍会存在。 12月银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为3.49%和3.49%，季节性因素导致利率水平回升，但是比去年同期分别低0.67和0.79个百分点。央行宽松政策使市场利率水平处于较低状态。 2014年央行治理“影子银行”，推动社会融资由表外转向表内。2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元。其中，信托贷款增加5174亿元，同比少增1.32万亿元；未贴现银行承兑汇票减少1285亿元，同比少增9041亿元；人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增8900亿元；企业债券净融资2.43万亿元，同比多6142亿元。表外融资减少，表内融资增加体现了央行调控的结果,有利于央行加强监管，降低金融风险。 （研究员：蒋成杰执业证书编号：S0110511070002 电话：01059366120） 2 《瑞郎“脱钩”事件加剧欧元走弱预期》 瑞郎与欧元“挂钩”及“脱钩”的原因 瑞士作为永久中立国及全球金融中心之一，一直以来倍受避险资本的青睐。2008年以后，随着欧债危机的不断发展和深化以及全球经济下行风险的加剧，全球资本的避险情绪不断升温进而涌入瑞士，瑞郎持续走强。2008年1月至2011年8月，瑞士兑欧元和美元的汇率分别升值了30.9%和20.9%。出口在瑞士经济结构占有重要地位，2011年出口占GDP比重达66%，高于消费及投资。2013年，出口占GDP比重已上升至72%。同时，瑞郎升值也给瑞士的经常项目带来巨大压力。为减轻经济下行及经常项目恶化的压力，瑞士央行于2011年9月宣布设置瑞郎与欧元的汇率兑换上限，即1瑞郎兑换约0.83的欧元（也即1欧元兑换1.2瑞郎）的汇率上限。 研究报告周刊 尽管这一行为有助于增强市场对欧元的信心，欧元区经济在此后漫长的结构性改革中也曾经显露过企稳迹象，但欧洲投资者对欧元的不信任感却始终存在，外汇市场上买进瑞郎卖出欧元的势力长期相对更强，而瑞士相对于欧元区的更强经济表现也使得资金涌入瑞士，进一步加剧瑞郎升值风险。从2014年前三季度来看，瑞士实际GDP同比增长1.95%，远高于欧元区的0.8%。受此影响，瑞士央行为兑现其汇率上限承诺，不得不进行买入欧元卖出瑞郎的反向操作，即“高买低卖”，即用行政手段掩盖了真实的价格关系。截止2014年三季度，欧元在瑞外汇储备中占到45%，而美元仅占29%，英镑、日元、加元等其它币种总计26%。面对逐渐增大的套利压力，瑞士央行已开始承受不住。除外储缩水压力外，瑞郎与欧元的挂钩使得瑞士央行不得不被动扩大其资产负债表、释放流动性。在全球经济下行的环境下，汇率上限政策使得瑞士丧失了通过独立货币政策刺激经济的能力。 瑞士央行宣布放弃瑞郎兑换欧元的汇率上限后，瑞郎瞬间冲高，之后小幅回调，显示积累的市场需要迅速爆发，随后继续小幅上涨。目前瑞郎兑欧元、美元的汇率维持在0.9771和0.8610附近，反映了瑞郎的真实交易价格。 （研究员：刘星执业证书编号：S0110511070001 电话：01059366116） 3 《房地产和出口有下行压力，政策继续宽松》 2014 年我国GDP 同比增长7.4%，比2013 年下降0.4 个百分点，分季度看，1-4 季度GDP 同比增长7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，一季度GDP 增速比2013 年4 季度下降0.3个百分点，政策开始保增长，2 季度GDP 增速小幅回升，三季度GDP 增速小幅下滑，4 季度政府加大保增长力度，降低社会融资成本，投放流动性和不对称降息政策实施，经济下滑势头放缓，4 季度GDP 增速持平三季度。从生产法GDP 看，第三产业增速8.1%，比去年回落0.17 个百分点，第二产业增速7.3%，比上年回落0.55 个百分点，由于第二产业增速回落较多，第三产业占GDP 比重超过第二产业。从支出法GDP 看，投资、消费和出口增速分别下降3.9 个、1.1 个和1.7 个百分点，投资增速下降较多导致第二产业增速回落。我们看到，经济增速回落，一方面是经济内生动力减弱，表现为房地产上升周期结束，汽车消费增速放缓，传统产品出口竞争力下降；另一方面是政府主动调整经济结构，没有大规模刺激经济，淘汰落后产能。 4 季度GDP 同比增速符合预期。4 季度GDP 同比增长7.3%，和3 季度持平，基本符合我们和市场预期。4 季度GDP 环比增长1.5%，低于3 季度的1.9%，也低于去年同期的1.8%。从生产法GDP 看，4 季度第一、二、三产业同比增长3.48%、4.79%和11.1%，分别比3 季度回落3.2个、1.66 个和回升0.29 个百分点。原油价格大幅回落可能对第二产业增速有一定影响，第三产业增速回落表明我国经济继续转型从支出法GDP 看，4 季度投资、消费和出口增速分别为13.97%、11.7%和8.6%，分别比3 季度回升0.58 个、下降0.19 个和4.43 个百分点。国家发改委密集放行基建投资项目推动投资增速回升，但海外经济较差导致出口增速出现回落。4 季度，第三产业和固定资产投资增速回升使经济降幅放缓。 （研究员：蒋成杰执业证书编号：S0110511070002 电话：01059366120） 研究报告周刊 4 《关注政府采购和资本多元化引发的投资概念》 事件描述 年1月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅日前印发《关于加快构建现代公共文化服务体系的意见》，对加快构建现代公共文化服务体系，推进基本公共文化服务标准化均等化，保障人民群众基本文化权益作了全面部署。 意见强调，要增强公共文化服务发展动力，推动文化事业和文化产业协调发展。引入市场机制，培育和促进文化消费，满足群众多样化的精神文化需求。进一步简政放权，吸引社会资本投入公共文化领域。建立健全政府向社会力量购买公共文化服务机制。鼓励和引导社会力量参与。 意见指出，要加强公共文化产品和服务供给，提升公共文化服务效能。推进公共文化服务与科技融合发展，提升现代传播能力。 意见特别提到，要大力推进“三网融合”，促进高清电视、互动电视、交互式网络电视（IPTV）、手机电视等新业务发展，推广数字智能终端、移动终端等新型载体。推进数字出版，构建数字出版物传播平台。 （研究员：张炬华执业证书编号：S0110510120002 电话：01059366118） 5 《钢结构——绿色建材之星》 本专题对钢结构建筑进行了较为深入的研究，主要包括如下几个部分： 1. 钢结构建筑的定义、用途和优缺点分析对钢结构建筑给出基本概念和不同分类。并对其广泛使用的领域进行说明。对存在的优缺点进行了重点阐述。 2. 钢结构建筑的国内外发展现状及市场前景分析对比钢结构建筑在美日等发达经济体和在我国的发展情况，钢结构建筑占比情况等，凸显差距。并重点对我国未来钢结构应用市场进行深入分析，从对外承包和国内城镇化两个层面寻找应用价值和潜力。 3. 行业发展的有利条件和不利因素分析分别从原材料供应、工程造价、土地供应、政策扶持等层面分析行业发展面临的有利因素和不利因素。由于建筑行业的发展受政府政策引导因素较大，重点对政策因素进行了分析。 4. 钢结构板块和上市公司基本面分析分别从钢结构板块整体和所覆盖的上市公司两个层面对钢结构进行基本面分析。包括盈利能力、运营能力和偿债能力三方面。在对板块分析中融入了竞争格局、行业门槛和议价能力的分析。在对上市公司的分析中加入成长能力和估值分析。 5. 钢结构板块投资思路为了给出合理的投资建议，分别从生产端、工程建设端、建筑开发端给出优选公司的侧重关注点。此外，对于具备示范工程和已经具备海外工程业务的公司，由于具有先发优势，也给出合理化投资建议。 （研究员：邵帅执业证书编号：S0110512080001 电话：01059366111） 研究报告周刊 融资结构更合理，直接融资是发展方向 12月末M2同比增长12.2%，比11月下降0.1个百分点；M1同比增长3.2%，增速和上月持平，M2和M1增速符合市场预期。12月社会融资规模1.69万亿元，同比增加4368亿元，好于11月的减少847亿元，其中新增信贷、委托贷款和信托贷款数量增加较多，社会融资规模同比增加推动M2增速降幅放缓。 12月人民币贷款新增6973亿元，同比增加2048亿元，高于市场预期。12月居民贷款2229亿元，同比增加493亿元；企业中长期贷款5289亿元，同比增加4987亿元。12月企业中长期贷款增加较多，说明银行中长期贷款放贷意愿提高，企业信心有所增强。 人民币兑美元小幅升值，但贬值预期增强。12月美元对人民币平均汇率为6.1238，略低于11月的6.1432，美元兑人民币中间价-12个月NDF为-0.20，明显高于11月的-0.11。短期内，随着政策放松，经济增速企稳，人民币汇率可能保持平稳，但是欧日经济复苏乏力，俄罗斯经济动荡，美元加息预期，人民币对美元贬值预期仍会存在。 12月银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别为3.49%和3.49%，季节性因素导致利率水平回升，但是比去年同期分别低0.67和0.79个百分点。央行宽松政策使市场利率水平处于较低状态。 2014年央行治理“影子银行”，推动社会融资由表外转为表内。2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年少8598亿元。其中，信托贷款增加5174亿元，同比少增1.32万亿元；未贴现银行承兑汇票减少1285亿元，同比少增9041亿元；人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增8900