中国，然后是印度？

2015年1月16日 daniel.john.smith@hsbc.com.au paulbloxham@hsbc.com.au香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4556鲁帕里·萨卡（Rupali Sarkar）班加罗尔经济学副教授在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图1：中国的国内生产总值是印度的国内生产总值的四倍，但到目前为止的发展轨迹并没有太大不同美元trn 1210864208183858789919395979901030507091113中国印度（1992）资料来源：国际货币基金组织，汇丰银行亚洲经济学本周图表中国，然后是印度？中国的情况看起来有些潮湿。没错，增长超过7％绝非易事。但这比过去几天急剧下降。随着中国内地的成熟，这些两位数的增长率似乎再也不会出现。那么，在哪里寻找下一个过度增长的故事呢？周围有很多充满希望的地方：今年斯里兰卡的增长速度可能会比中国快，菲律宾，越南和孟加拉国在某些时候也可能如此。但是，从全球的角度来看，这些几乎不会有所削弱。当然，商品市场不会对这些市场的需求增长感到兴奋。坦率地说，周围只有一种经济最终可以等同于中国的势头：印度。就规模和人均收入而言，印度经济与中国在2000年代初的表现相同，当时中国内地开始在全球范围内产生影响。这是否意味着印度将迅速追随中国的领导地位？这取决于印度的能力：（a）增加储蓄和（b）向更多制造业转移。这是具有挑战性的转变。印度也许永远无法与中国的快速崛起相提并论，但即使速度稍慢，它也将开始风起云涌。水果是具有外观和金钱的蔬菜。普·奥罗克图表1进行了比较。它显示了中国和印度经济体的规模（万亿美元）（前者是后者的四倍多）。但这是一个转折：我们分别追溯了官员们认真进行改革的时机（1980年代初的中国，1990年代初的印度）。注意两件事。首先，在发展过程的同一阶段，印度实际上领先于中国。二，实际上，这很重要 2资料来源：CEIC，汇丰银行CH在12100806040200图表2：总要素生产率的增长（同比百分比）6.05.04.03.02.01.00.0-1.09092949698图3：制造业在GDP中所占的比例（％）403530252015108183858789919395979901030507091113中国印度（RHS）资料来源：世界银行，汇丰银行几乎没有，因为主要的“增长突增”只是此后才出现的。换句话说：印度在未来几年将需要加快速度，理想地将增长速度提高到两位数。具有挑战性的东西。从本质上讲，这归结为两个问题。首先是生产力的增长：这是随着时间的推移持续发展的基本要素。但是图表2显示，印度的生产率增长一直落后于中国（除了1990年代初期的短暂时期）。请注意，在过去的二十年中，差距一直保持相当稳定，而在最近的放缓中，差距仍然保持稳定。是什么原因解释了印度长期如此令人失望的生产力表现？我们的第三个图表提供了一个简单的答案，该图表显示了制造业在GDP中的比重。在中国，该部门的规模是后者的两倍以上。另一方面（未显示），印度的服务比中国重要得多（占GDP的57％比46％）。由于制造业比服务业更容易获得效率提高，因此两国生产力增长的差异并不令人惊讶。但这也意味着，如果印度想在未来几年中与中国的发展轨迹保持一致，它将需要将其经济更多地转向制造业（因此，莫迪总理的“印度制造”运动）。 3图4：投资（占GDP的百分比）5045403530252081 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13中国印度（1992）资料来源：国际货币基金组织，汇丰银行图5：储蓄（占GDP的百分比）555045403530252081 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13中国印度（1992）资料来源：国际货币基金组织，汇丰银行政府政策显然在这里起着重要作用。例如，减少企业的监管负担（例如，关于劳动法，或者只是行政上的繁文tape节）将极大地促进制造业的发展。此外，制造业比服务业需要更多和更好的物理基础设施（需要运送货物，并且需要动力以保持机器运转）。印度新政府已承诺在这些方面采取很多行动。图4显示，当中国大致处于印度的发展阶段时，投资占GDP的比重急剧上升。因此，印度不仅必须扭转其下降的投资份额，而且还必须使其远远超过其历史峰值。但这也引发了一个问题，即如何为所有这些资本支出（私人或公共）提供资金。图5显示，刚开始投资时，中国的国民储蓄率急剧上升。因此，在印度，未来几年储蓄也必须急剧增加，实际上，在中国甚至更多，因为印度目前的投资水平已经缺乏当地资金。对于PM Modi而言并非易事。 4图表2：CPI（同比百分比，简单平均值）14121086420-201 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14亚洲xĴ东盟国家实体资料来源：CEIC，汇丰银行图表4：亚洲x日本（简单平均值）20915871065540300 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14M2供应量（％年，LHS）政策利率（％RHS）资料来源：汇丰，CEIC图3：出口（同比百分比，名义美元重量）6040200-20-4000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14亚洲x J亚洲x C亚洲x C＆J资料来源：汇丰，CEIC汇丰主要预测 实际GDP（％） CPI（平均，％年） 外汇兑美元（完）20132014年2015f20132014年2015f20132014年2015f澳大利亚2.12.82.82.42.52.40.930.820.78新西兰2.83.53.01.11.41.80.830.780.73中国7.77.57.32.62.41.86.056.206.22香港2.92.12.84.34.34.27.757.757.80印度4.75.56.59.56.55.661.963.363.0印度尼西亚5.85.05.56.46.36.912,18912,43612,600日本1.60.20.60.42.81.2105120128韩国3.03.43.11.31.31.71,0551,0911,160马来西亚4.75.85.22.13.13.83.253.503.57菲律宾7.25.75.62.94.23.844.444.645.4新加坡3.93.03.22.41.11.21.271.321.35斯里兰卡7.27.57.26.93.33.9130.9131.9132.0台湾2.23.53.00.81.21.230.031.632.0泰国2.90.53.92.21.91.232.732.933.7越南5.46.06.16.64.12.821,09521,42021,750亚洲5.24.85.02.83.02.3不适用不适用不适用亚洲。前CN3.12.63.03.03.62.7不适用不适用不适用亚洲。前日本6.36.26.33.63.12.6不适用不适用不适用亚洲。例如JP＆CN4.34.44.85.04.13.9不适用不适用不适用资料来源：CEIC，汇丰银行预测汇丰政策利率预测（％结束）Q1 14Q2 14第三季度14Q4 14Q1 15fQ2 15fQ3 15fQ4 15fQ1 16fQ2 16楼Q3 16fQ4 16楼澳大利亚2.502.502.502.502.502.502.502.753.003.253.253.50新西兰2.753.253.503.503.503.503.754.004.004.004.254.50中国6.006.006.005.605.355.105.105.105.105.105.105.10香港0.500.500.500.500.500.500.751.001.001.251.501.75印度8.008.008.008.007.507.507.507.507.507.507.507.50印度尼西亚7.507.507.507.757.757.757.757.757.757.757.757.75日本0.050.050.050.050.050.050.050.050.050.050.050.05韩国2.502.502.252.001.751.751.501.501.501.501.501.50马来西亚3.003.003.253.253.253.253.253.253.253.253.253.25菲律宾3.503.504.004.004.004.254.504.504.504.504.504.50新加坡0.410.400.400.450.600.801.001.101.201.301.301.40斯里兰卡8.008.008.008.008.008.008.008.008.008.008.008.00台湾1.8751.8751.8751.8751.8751.8751.8751.8752.0002.1252.2502.375泰国2.002.002.002.001.751.751.752.002.002.252.252.25越南5.005.005.005.005.005.005.005.005.005.005.005.00资料来源：CEIC，汇丰银行预测图1：实际GDP（同比百分比，名义美元权重）12840-4-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14亚洲亚洲x J亚洲x C亚洲x C＆J资料来源：CEIC，汇丰银行 5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：弗雷德里克·诺伊曼（Frederic Neumann）重要披露本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档仅用于提供信息，不应被视为出售要约或邀请购买本文档中提及的证券或其他投资产品和/或参与任何交易策略。本文档中的建议为一般性建议，鉴于所准备的建议没有考虑任何特定投资者的目标，财务状况或需求，因此不应将其视为个人建议。因此，投资者在根据建议采取行动之前，应考虑其目标，财务状况和需求，考虑建议的适当性。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。本文档中提到的某些投资产品可能在某些州或国家/地区不符合销售条件，并且可能不适用于所有类型的投资者。投资者在承诺购买投资产品之前，应就本文件中提及的投资产品的适用性咨询其汇丰银行代表，并考虑其具体的投资目标，财务状况或特定需求。本文档中提到的投资产品的价值和产生的收入可能会波动，因此投资者获得的回报可能少于原始投资。某些高波动性投资可能会遭受突然的大跌幅，其价值可能等于或超过投资额。投资产品的价值和收入可能会受到汇率，利率或其他因素的不利影响。特定投资产品的过去表现并不表示未来的结果。汇丰及其附属机构会不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。其他披露1 该报告的日期为2015年1月16日。2 除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2015年1月15日。3 汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分