功能不断发展，镜头市场不断增长

Flashnote电信，媒体与技术电气设备股权–台湾超重目标价（TWD）3200.00分享价格（TWD）2340.00预测股息收益率（％）2.3潜在回报率（％）39.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M 3M 12M绝对（％）0.6 2.9 103.5相对^（％）-1.6 -2.9 88.8索引^台湾加权指数RIC3008.TW彭博3008 TT市值（美元）9,836市值（TWDm）313,888企业价值（TWDm）290238自由流通量（％）65注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2015年1月14日王玉兰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2867陈乔伊*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2862在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证Largan Precision（3008 TT）OW：随着功能的发展，镜头市场不断增长 越来越多地采用双镜头 作为5P镜头专利拥有者的领先地位 重申目标价TWD3,200越来越多地采用双镜头。我们预计双镜头将成为进入2H15的中国高端机型的标准，因为它具有更大的像素尺寸（在弱光环境下更清晰的图像），有助于提高分辨率。 HTC M7在2013年的旗舰机型因要扩大像素尺寸而遭受了低分辨率（4mpx）的困扰。华为最近宣布推出Honor 6+，其内部团队通过使用两个8mpx摄像机将图像分辨率达到13mpx来解决了这个问题。作为5P镜头专利拥有者的领先地位。Largan在5P镜头中拥有关键专利，从而确保了其市场份额。如果竞争对手试图避开Largan的专利，镜头的厚度将会增加，因此镜头的设计将变得非常具有挑战性。 13mpx及以上的镜头需要5P +。随着13mpx成为主流，我们预计Largan将继续在中国占据主导地位。2014年4季度业绩预览和2015年1季度展望。Largan计划在市场收盘后于1月15日报告2014年第四季度业绩。我们估计2014年第4季度净利润为58亿新台币（每股收益：TWD43.3，环比增长10％，同比增长70％）。假设在收益率提高和有利的外汇汇率上优于预期的52.7％（相对于52.4％的共识），则比共识高1％。展望2015年第1季度，我们预计销售将环比下降21％，好于2014年第1季度的前季度环比下降（2014年第1季度），因为部分订单因零部件短缺而推迟到2015年第1季度。假设毛利率为54.7％（高于市场预期的54.2％），而来自中国的更高利润率镜片业务组合的增加，我们的2015年第一季度净利润估计比市场预期高5％。估值与风险：我们的目标价为TWD3,200新台币，基于20倍FY15e EPS。该公司在2011-2012年上一个上周期的中期进行交易时，交易价格是20倍。下行风险包括手机摄像头规格迁移速度慢于预期以及竞争强于预期。发行人汇丰证券（台湾）Largan：财务与估值报告：有限公司收入缺点收益每股收益每股收益聚乙烯鱼子股息收益率免责声明（TWDm）（TWDm）（TWD）（TWD）（X）(%)(%)披露事项必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分2013年27,433不适用71.6不适用32.7 36 1.22014年43,92642,825132.8132.517.6482.32015年56,08157,031160.5160.014.6422.7资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识估计 Largan：季度收益预测（TWDm）财政 2013年度财 2014年度财 2015年度财资料来源：公司数据，汇丰银行估算abcLargan Precision（3008 TT）电气设备2015年1月14日22012Q1Q2Q3Q42013Q1Q2Q3Q4E2014年Q1EQ2E第三季度Q4E2015年营业额20,0725,1035,8587,1719,30227,4336,8589,97512,08815,00443,92611,86312,18013,69118,34756,081生活质量-41%15%22%30%-26%45%21%24%-21%3%12%34%同比26%40%76%59%8%37%34%70%69%61%60%73%22%13%22%28%毛利8,3622,1362,9553,3794,49112,9613,8145,8056,3457,90423,8686,4856,9577,0399,47429,956通用汽车42%42%50%47%48%47%56%58%52%53%54%55%57%51%52%53%操作6,7981,6762,4702,8223,81310,7813,2135,1245,4076,92520,6705,6456,0596,1098,15225,965利润OPM34%33%42%39%41%39%47%51%45%46%47%48%50%45%44%46%税前6,8112,0132,6732,7114,10411,5013,5275,0136,0366,99721,5735,7176,1316,1818,22426,252收入PBT保证金34%39%46%38%44%42%51%50%50%47%49%48%50%45%45%47%净利5,5781,8492,0352,3213,4059,6103,0003,7225,2865,80517,8124,8614,5525,2916,82321,527NM28%36%35%32%37%35%44%37%44%39%41%41%37%39%37%38%生活质量-36%10%14%47%-12%24%42%10%-16%-6%16%29%同比7%110%206%100%19%72%62%83%128%70%85%62%22%0%18%21%每股收益（TWD）41.5813.7915.1717.3025.3871.6422.3627.7539.4043.27132.7936.2433.9439.4450.86160.48生活质量-36%10%14%47%-12%24%42%10%-16%-6%16%29%同比7%110%206%100%19%72%62%83%128%70%85%62%22%0%18%21% 2015年1月14日财务与估值操作利润/息税前利润10,78120,67025,96530,492总销售27,433 43,926 56,081 66,293净利息122267288 0 PBT 11,501 21,573 26,252 30,492汇丰PBT 11,501 21,573 26,252 30,492税项-1,891 -3,761 -4,725-5,472净利润9,610 17,812 21,52725,019估值数据截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e汇丰净利润9,610 17,812 21,527 25,019 现金流量摘要（TWDm）来自的现金流量运作11,30016,51122,34425,030资本支出-3,056 -6,000 -2,800-2,700来自的现金流量投资-5,160-6,000-2,800-2,700股息-2,280 -3,823 -7,081-8,564净变化债务-5,451 -6,688 -12,463-13,766自由现金流权益6,476 7,017 15,10716,858资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产0000有形固定资产9,80013,75314,22514,327当前资产26,809 37,797 52,64669,611现金和其他17,045 23,733 36,19649,962总资产38,614 53,523 68,84485,911操作负债8,0869,0069,88110,493债务总额83 83 83 83净债务-16,962 -23,651 -36,114-49,880EV /销售10.8 6.6 5.0 4.0EV / EBITDA24.312.89.88.0EV / IC 25.8 15.4 13.4 11.2PE * 32.7 17.6 14.6 12.5P /账面价值10.3 7.1 5.3 4.2FCF产率（％）2.1 2.2 4.8 5.4股息收益率（％）1.2 2.3 2.7 3.2注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）股东资金30,44544,43458,88175,336投入资金11,47918,81020,79423,483比率，增长和每股分析截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e同比变化 注意：2015年1月13日收盘价收入36.7 60.1 27.7 18.2息税折旧摊销前利润52.8 85.8 24.5 17.0操作利润58.691.725.617.4税前利润68.9 87.6 21.7 16.1汇丰每股收益72.3 85.4 20.9 16.2比例（％）收入/ IC（X）2.42.92.83.0投资回报率79.9 112.7 107.5 113.0净资产收益率35.9 47.6 41.7 37.3资产回报率27.5 38.7 35.2 32.3息税折旧摊销前利润保证金44.651.750.449.9营业利润保证金39.347.146.346.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-55.7-53.2-61.3-66.2净债务/ EBITDA（X）-1.4-1.0-1.3-1.5来自运营/净债务的现金流每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀）71.64132.79160.48186.52汇丰每股收益（全面摊薄）71.64 132.79 160.48 186.52每秒伤害28.50 52.79 63.84 74.20账面价值226.97 331.25 438.95 561.62资料来源：汇丰银行42120162015相对台湾加权指数2014Largan Precision42120139219211421142119211921242124212921价格相对2921财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（TWDm）摄像头模块+ VCM组合投影仪ly26,671043,589056,081066,2930收入27,433 43,926 56,081 66,293数码相机49423600税息折旧及摊销前利润12,229 22,718 28,293 33,089多功能一体机26810100折旧和摊销-1,448-2,048-2,328-2,598其他0000 2015年1月14日披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yolanda Wang和Joyce Chen重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期