美国和埃及产能建设开启新战略和成长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国和埃及产能建设开启新战略和成长 ——中国玻纤（600176）事件点评 2015年01月12日 强烈推荐/维持 中国玻纤 事件点评 事件： 2015年1月12日，公司发布公告称计划分别在埃及和美国各建设8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。埃及项目计划2015年1季度开工建设，2016年1季度投产完成。美国项目计划2015年2季度开工，预计2016底前完成。 主要观点： 1．国外生产线是公司布局国际化、市场全球化战略的落实，有利于公司尽享全球化玻纤需求稳定增长，成为真正的国际跨国龙头。 公司作为全球玻纤龙头企业，产能近100万吨，位居全球第一。但是公司的生产线主要在国内，国外上仅有埃及一条8万吨生产线。随着国外需求的提升，公司出口产品营业收入占比接近国内营业收入水平。国外产能的局限影响公司国际化市场的拓展。特别是欧洲反倾销税率的提升（2014年12月23日中国玻纤子公司巨石集团被欧盟终裁在2014年12月24日到2016年3月征收反倾销及反补贴税率为24.8%），虽然不会对中国玻纤的出口造成影响（中国玻纤对于欧盟出口销售收入为5753万美元，仅占同期公司营业收入的6.8%，同时公司埃及一期的8万吨产能可直接出口欧盟，消除了高反倾销税率的影响），但是对于公司长期的出口增长形成不确定的风险制约。 公司此次国外生产线的建设是公司布局全球化战略的步骤，有利于规避以后国外高贸易保护税对公司业绩增长的影响，同时降低了运输费用，有利于公司盈利水平的提升。将推动公司进一步打入国际市场，成为全球化布局的玻纤国际龙头企业。 2、新生产线的建设将使得公司更多受益于一带一路的政策 中国玻纤出口销售收入占比接近国内收入水平，占销售收入比例近50%，出口主要方向为美国、欧盟、中东和东南亚地区，占总收入比例均为接近10%，新生产线的建设加大了欧美的产品的直接供给，公司可以为东南亚、中东等地区提供更多的产产品供给，使得公司可以更多受益于中国的一带一路大战略。公司原有销售渠道完善，同时属于国有企业，产品技术优势领先，随着一带一路的开展公司将成为优先的受益者。 分析师： 赵军胜 Tel:010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 交易数据 52周股价区间（元） 6.98-16.50 总市值（亿元） 126 流通市值（亿元） 126 总股本/流通A股（万股） 87263/87263 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.43 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中国玻纤（600176）调研简报：低谷期供需逐步改善，强弹性玻纤龙头受益最大》 2012-11-13 2、《建筑建材行业优先股试点发行事件点评：优先股提供安全垫，带动建筑建材周期股业绩和估值修复》 2014-03-24 3、《建筑建材行业2014年中报点评:趋势回落中，探底是主流》 2014-09-03 4、《中国玻纤（600176）2014年3季报点评报告：乘行业之风，内部渐变发生中》 2014-10-26 5、《建筑建材行业2014年3季报点评报告：继续回落探底，周期尾部特征明显》 2014-11-03 7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00中国玻纤上证指数(可比) P2 东兴证券事件点评 中国玻纤（600176）：美国和埃及产能建设开启新战略和成长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、新产能建设将增厚未来公司EPS,拓展股价空间，开启新成长 埃及生产线预计2016年2季度建成投产，按照正常年份计算该生产线将实现营业收入5.75亿元，年均息税前利润为2.41亿元，预计增厚EPS约为0.05元-0.09元之间，按照10倍PE计算对应的股价空间约为0.5元-0.9元。美国生产线预计2016年底前投产，预计建成后年营业收入为1.13亿美元，按照1:6.2的汇率计算约为7.01亿元，年均息税前利润为3203万美元，折合人民币为1.99亿元，预计增厚EPS为0.05元-0.11元，增厚股价空间约为0.5元-1.1元。公司国外生产线的布局开启公司新的广阔成长新空间。 4、盈利预测和投资评级： 公司作为玻纤行业的全球龙头企业，不但市场全球化，同时为了更好实施市场全球化，逐步开始走出去实现生产线布局的全球化，有利于公司全球市场的竞争力，降低运输费用，打破国外高的贸易保护主义税率的影响，真正成为一个国际化的跨国公司，开启公司新的成长空间。 我们暂不考虑新建产能的影响，预计公司2014年到2015年归属于母公司所有者的净利润为4.49亿元和8.92元，对应的EPS为0.52元和1.02元，以收盘价14.49元计算，对应的动态PE为27.9倍和14倍，考虑到全球化市场的情况下行业供需的稳定改善、打破制约公司发展束缚的充分条件已经具备、利率环境和融资对于公司财务负担的减轻、公司受益于一带一路政策和国际化布局带来的新的成长空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 图1：中国玻纤单季度ROE变化 图2：中国玻纤资产负债率水平 资料来源：东兴证券 资料来源：东兴证券 -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%08Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q3净资产收益率（%）60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%资产负债率（%） 东兴证券事件点评 中国玻纤（600176）：美国和埃及产能建设开启新战略和成长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 6305.32 6431.98 6093.24 7303.54 7848.46 营业收入 5103.08 5209.64 6106.00 7523.00 8162.00 货币资金 2120.94 2061.14 1221.20 1504.60 1632.40 营业成本 3384.62 3575.22 3943.00 4557.00 4832.00 应收账款 1461.41 1478.37 1672.88 2061.10 2236.16 营业税金及附加 50.14 47.87 55.00 68.00 73.00 其他应收款 126.62 97.41 114.17 140.67 152.62 营业费用 174.63 173.20 185.01 227.95 247.31 预付款项 276.37 288.01 288.01 288.01 288.01 管理费用 485.66 505.13 555.65 684.59 742.74 存货 1691.15 1627.04 1793.25 2072.50 2197.57 财务费用 717.29 659.06 857.62 852.96 960.68 其他流动资产 0 0 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 9.85 19.26 17.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12207.15 12798.03 13167.53 13549.70 13844.25 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 91.81 76.29 0.00 0.00 0.00 投资净收益 21.22 67.93 (4.00) 0.00 0.00 固定资产 9903.43 9591.45 11199.04 12177.63 12790.26 营业利润 302.11 297.83 488.72 1132.50 1306.27 无形资产 329.89 397.37 357.63 317.89 278.15 营业外收入 72.49 149.47 149.00 120.00 120.00 其他非流动资产 0.00 0.00 2.00 2.00 2.00 营业外支出 2.16 4.53 15.00 15.00 15.00 资产总计 18512.47 19230.01 19260.77 20853.24 21692.71 利润总额 372.44 442.78 622.72 1237.50 1411.27 流动负债合计 9160.07 9297.90 8789.24 13017.77 12754.11 所得税 88.86 109.16 153.50 305.04 347.88 短期借款 5450.13 5850.00 7585.57 11665.74 11335.63 净利润 283.58 333.62 469.22 932.46 1063.39 应付账款 837.57 773.20 853.42 986.31 1045.83 少数股东损益 9.39 14.49 20.18 40.10 45.73 预收款项 139.24 127.86 127.86 127.86 127.86 归属母公司净利润 274.18 319.13 449.04 892.36 1017.66 一年内到期的非流动负债 1637.51 737.12 0.00 0.00 0.00 EBITDA 1742.16 1677.80 2206.69 2918.14 3287.25 非流动负债合计 5539.51 6143.82 6177.66 4680.66 4680.66 EPS（元） 0.31 0.37 0.52 1.02 1.17 长期借款 3939.44 4674.12 4674.12 4674.12 4674.12 主要财务比率 应付债券 1189.71 1190.99 1497.00 0.00 0.00 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 14699.58 15441.72 14966.90 17698.43 17434.77 成长能力 少数股东权益 175.06 83.19 103.37 143.47 189.20 营业收入增长 1.28% 2.09% 17.21% 23.21% 8.49% 实收资本（或股本） 872.63 872.63 872.63 872.63 872.63 营业利润增长 -38.29% -1.42% 64.09% 131.73% 15.34% 资本公积 1359.65 1238.63 1238.63 -872.63 -872.63 归属于母公司净利润增长 -6.20% 16.39% 40.71% 98.73% 14.04% 未分配利润 1275.70 1499.77 1933.09 2794.22 3776.26 获利能力 归属母公司股东权益合计 3637.83 3705.10 4218.54 2999