共4页，第1页 特别评论 评级业务部 刘柱 电话：010-88090018 邮件：liuzhu@chinaratings.com.cn 朱志斌 电话：010-88090249 邮件：zhuzhibin@chinaratings.com.cn 第4期（总第417期） 2015年1月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 风电电价下调，短期抢装将持续，未来电价仍有下降可能 观点简述： 近日，媒体披露国家发展改革委已印发《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》（发改价格[2014]3008号，以下简称“《通知》”），决定下调一、二、三类资源地区风电标杆上网电价2分/千瓦时，四类资源地区风电标杆上网电价维持现行价格不变。《通知》适用于2015年1月1日以后核准的陆上风电项目及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日后投产的陆上风电项目。 短期内，受本次电价下调影响，为争取更高的上网电价，风电企业将加快已核准项目的建设，2015年风电行业抢装仍将持续，全年新增装机规模仍将较大，但不会较2014年大幅增加，预计全年新增装机将在2,000万千瓦左右。而受行业抢装的影响，预计行业债务负担将有所加重，偿债指标表现将有所弱化，至2015年末行业全部债务资本化比率和全部债务/EBITDA将分别上升至65%和6倍左右。 中长期内，虽然本次价格调整弱化了行业的盈利能力，但风电的盈利空间仍明显大于火电、水电等主力电源，且此次四类地区风电上网电价未做调整。因此，中债资信认为本次价格调整对行业发展的影响有限，行业内企业继续投资扩大装机规模的动力仍在，行业仍将呈现快速发展态势。 同时，在行业盈利空间仍较大和国家风电补贴负担不断加重的综合影响下，预计未来风电上网电价仍有进一步下降的可能，中债资信将对此保持关注。 共4页，第2页 特别评论 近日，媒体披露国家发展改革委已印发《关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》（发改价格[2014]3008号，以下简称“《通知》”），决定下调一、二、三类资源地区风电标杆上网电价2分/千瓦时，调整后的一、二、三类地区标杆上网电价分别为0.49元/千瓦时、0.52元/千瓦时和0.56元/千瓦时；第四类资源地区风电标杆上网电价维持不变，仍为0.61元/千瓦时。《通知》适用于2015年1月1日以后核准的陆上风电项目及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日后投产的陆上风电项目。此外，《通知》鼓励风电企业通过招标竞争方式确定业主和上网电价，但通过竞争方式形成的上网电价不得高于国家规定的当地风电标杆上网电价水平，具体方案由国家能源主管部门会同价格主管部门另行制定。 表1：中国风能资源区划分 资源类别 包含区域 一类地区 内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外其他地区；新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依市、石河子市。 二类地区 河北省张家口市、承德市；内蒙古自治区赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市；甘肃省张掖市、嘉峪关市、酒泉市。 三类地区 吉林省白城市、松原市；黑龙江省鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化市、伊春市，大兴安岭地区；甘肃省除张掖市、嘉峪关市、酒泉市以外其他地区；新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依市、石河子市以外其他地区；宁夏回族自治区。 四类地区 除一类、二类、三类资源区以外的其他地区。 资料来源：公开资料，中债资信整理 受本次电价下调影响，2015年风电行业抢装仍将持续，行业债务负担将有所上升，偿债指标表现将弱化，但整体财务风险仍可控 从电价下调的短期影响来看，由于市场上早已存在风电电价下调的预期，2014年各风电企业均加大了对风电业务的投资规模，2014年1~11月，中国风电新增装机规模为1,382.93万千瓦，较去年同期增加366万千瓦，考虑到近几年12月风电在建机组集中投产的情况，预计至2014年底我国风电新增装机规模将在1,800万千瓦左右，较2013年多增400万千瓦左右，年末行业总装机规模将增长至9,300万千瓦左右。而受本次电价下调影响，为争取更高的上网电价，风电企业将加快已核准项目的建设，2015年风电行业抢装态势仍将持续。 从2015年抢装空间来看，自2011年起，国家能源局开始制定风电项目拟核准计划，截至2014年底共发布四批拟核准计划，累计核准规模超过1亿千瓦时。同时，2010年底我国已投产风电装机规模为2,957.55万千瓦时，加之2013年国家已将风电审批权下放至各地方政府，预计有部分项目虽尚未进入国家拟核准计划，但已获得地方政府核准。综合考虑上述因素，中债资信预计截至2014年12月31日，中国已核准风电装机规模已超过1.5亿千瓦时，扣除已投产的9,300万千瓦外，尚有超过5,700万千瓦风电机组未投产。 从2015年实际投产装机规模来看，受抢装的影响，预计2015年内投产机组规模仍将较大，但考虑到：（1）市场上早已存在风电电价下调的预期，2014年亦为风电抢装年；（2）本次四类地区电价未下调，预计相应区域已核准机组抢装现象不明显，而之前受一、二、三类地区弃风问题影响， 共4页，第3页 特别评论 行业与企业新增装机布局均向四类地区转移，其中，在国家第四批核准计划中，有73%的机组处于四类地区；（3）一、二、三类地区中部分区域弃风严重，风电企业在相应区域抢装的动力受到一定程度的影响。预计2015年风电装机增量将不会较2015年出现大规模的提升，预计全年新增装机将在2,000万千瓦左右。 图1：2012年以来风电行业债务负担情况 （单位：亿元，%） 图2：2012年以来风电行业全部债务/EBITDA （单位：倍） 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 基于以上的判断，中债资信分别对2015年风电行业的债务负担和偿债能力进行预测。截至2014年11月底，风电行业有息债务规模约为3,160亿元，全部债务资本化比率约为61%，全部债务/EBITDA约为5.5倍。在行业整体抢装的背景下，中债资信预计2015年风电行业新增装机约2,000万千瓦；在新增装机的建设成本为8,000元/千瓦时，且2015年全年不出力，建设资本金为20%，折旧期为20年的假设条件下，预计2015年风电行业的全部债务资本化比率将上升约4个百分点至65%左右，全部债务/EBITDA将在6倍左右1。整体看，预计2015年风电行业的债务负担将有所上升，偿债指标表现将有所弱化，但整体财务风险仍可控。 本次下调对行业中长期发展影响有限，行业将呈现快速发展态势；但行业上网电价有进一步下降的可能，中债资信将对此保持关注 从中长期影响来看，虽然本次价格下调将对行业发展产生影响，但从影响程度来看，中债资信选取2012年1月~2014年11月以来风电行业的利润总额及发电量进行测算，得出风电行业的单位发电利润总额2约为0.0999元/千瓦时，同期火电和水电的单位发电量利润总额分别为0.0336元/千瓦时和0.0510元/千瓦时。而此次一、二、三类地区不含税平均价格调整幅度约为1.7分/千瓦时，调整后的盈利空间仍明显大于火电、水电等主力电源，且此次四类地区风电上网电价未做调整。因此， 1 考虑到部分2015年机组将出力发电，从而对行业债务负担和偿债能力产生积极影响，预计全年债务负担与偿债能力表现或将好于文中预测水平。 2 单位发电量利润总额=利润总额/发电量 共4页，第4页 特别评论 中债资信认为中长期内本次价格调整对行业发展的影响有限，行业内企业继续投资扩大装机规模的动力仍在，行业将呈现快速发展态势。 而从未来风电价格变化的趋势来看，考虑到：（1）此次价格下调后风电行业仍存在较大的盈利空间，行业的单位发电利润总额仍显著高于火电和水电；（2）中国风电价格一直实行价格费用分摊制度，即风电上网电价在当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘）以内的部分，由当地省级电网负担，高出的部分通过国家可再生能源发展基金分摊解决。随着风电装机的不断增大，风电发电量持续上升，且2013年9月和2014年8月两次下调了燃煤机组的标杆上网电价，风电度电补贴额增加，导致风电财政补贴规模不断扩大，加重了国家负担；（3）本次《通知》特别提及鼓励风电企业通过招标等竞争方式确定业主和上网电价，虽然具体实施办法还有待相关部门另行制定，但这为未来风电价格的进一步下降提供了政策依据。中债资信认为，中长期内中国风电上网电价仍存在进一步下降的可能，中债资信将对此保持关注。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。