超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。股权研究投资策略研究分析师Sakthi Siva65 6212 3027健能竹852 2101 7482亚洲股票策略在2015年保持“旧”表现优于“新”？图1：中国银行vs腾讯-自12月31日以来的总收益指数201312016％以上1101009080706012月13日2月14日4月14日6月14日8月14日10月14日2014年12月14日总回报指数（美元）-中国银行'H'vs腾讯资料来源：彭博社，MSCI■中国银行现在的表现跑赢腾讯16％。尽管公认的澳门博彩业表现不佳，但图1突出显示，中国银行（我们的“旧”经济的代理人）现在的表现优于腾讯（我们定义的“新”经济包括澳门博彩，互联网和中国医疗保健），过去一年（含股息）为16％。尽管这可能诱使交易逆转，但由于两个原因，我们认为在2015年之前，“旧”交易的表现可能会优于“新交易”。■“新”市净率已修正，但尚未达到历史平均水平。尽管“新”经济的账面价格已从2014年2月的7.9倍高位修正至目前的6.06倍，但仍高于其5.89倍的五年历史平均水平。在P / BV与ROE的估值模型中，我们估计“新”的交易价格仍然比“旧”的交易价格溢价272％，而过去五年的平均溢价为232％。■“新”仍与EPS降级有关。对于2014年预期每股收益，NJA Internet（按算术平均水平）下降2.1％，澳门博彩下降2.6％。当我们在2014年末将金沙中国加入CS区域模型组合时，我们继续偏爱中国银行，工行，中海外，中国移动和鞍钢等“老”经济股。战略性能 2亚洲股票策略焦点图图2：“新”经济部门预定价格9.0我们认为“旧”可能会继续8.07.05年平均：5.89倍高7.9倍6.06倍有两个原因，在2015年的表现优于“新”6.05.04.03.02.01.00.02.14倍2005 目前是2012年的4.75倍2.49倍2009第一，保费还没有回到五年的历史平均水平。见图2和3Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-12 Dec-08 Dec-10 Dec-1214年12月新部门-PB平均5年资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：“新”经济与“旧”经济P / BV与ROE（相对）地区500%第二，持续每股收益未达标。见图6和7400%300%200%100%平均151.2％平均5年：232.4％高409％271.9%目前图2突出显示，“新”经济的账面价格从2014年2月的7.9倍高位下降至目前的6.06倍。但这仍高于其5.89倍的五年历史平均市净率0%-100%Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-12 Dec-08 Dec-10 Dec-122014年12月12日新板块与旧板块-PB与ROE相对资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算在P / BV与ROE上，“新”仍然比“旧”溢价272％，而过去五年的历史平均溢价为232％ 3亚洲股票策略在2015年保持“旧”表现优于“新”？中国银行现在的表现跑赢腾讯16％。尽管公认的澳门博彩业表现不佳，但图1突出显示，中国银行（我们的“旧”经济体的代理人）现在的表现已超过腾讯（我们定义的“新”经济体包括澳门博彩，互联网和中国医疗保健），过去一年（含股息）为16％。图4突出显示，MSCI中国银行在过去一年中的表现优于腾讯近9％。尽管这可能诱使交易逆转，但由于两个原因，我们认为在2015年之前，“旧”交易的表现可能会优于“新交易”。图4：MSCI中国银行vs腾讯-自2013年12月31日以来的总收益指数我们认为2015年“旧”广告的表现可能会继续优于“新”广告MSCI中国银行有11010510095908580757065609％以上性能在过去的一年中（包括股息）的表现跑赢腾讯近9％2014年12月13日至2月14日2014年4月14日至6月14日14年8月14年10月2014年12月14日总回报指数（美元）-MSCI中国银行vs腾讯资料来源：彭博社，MSCI“新”市净率已更正，但尚未达到历史平均水平。尽管“新”经济的账面价格已从2014年2月的7.9倍高位修正至目前的6.06倍，但仍高于其5.89倍的五年历史平均水平。在P / BV与ROE的估值模型中，我们估计“新”的交易价格仍然比“旧”的交易价格溢价272％，而过去五年的平均溢价为232％。图5：“旧的”经济部门预定价格3.02.52.01.5“新”经济部门的市净率已经修正，但尚未达到5年的历史平均水平。见图2和3图5突出显示1.27倍的“旧”经济市净率仍接近先前的低谷1.00.51.21倍20021.2倍20031.02倍2008/091.26倍2011目前1.27倍Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-12 Dec-08 Dec-10 Dec-1214年12月老部门-PB资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算 4亚洲股票策略自5月以来将2014年预期每股收益降低17.5％12月-2.6％图6：2014E共识EPS — NJA互联网1151101051009590858012月-2.1％2013年12月12日至3月12日13年6月9月13日12月13日14年3月14年6月14年9月2014年12月14日NJA互联网-EPS14E“新”经济仍与EPS失误相关。见图6和7图6突出显示，12月份NJA Internet（算术平均值）的2014E共识每股收益进一步降低了2.1％资料来源：IBES“新”仍与EPS降级有关。对于2014年预期每股收益，NJA Internet（按算术平均水平）下降2.1％，澳门博彩下降2.6％。当我们在2014年末将金沙中国加入CS区域模型投资组合时，我们仍然偏爱中国银行，工行，中海外，中国移动和鞍钢等“旧”经济股。图7：2014E共识EPS —澳门赌博129124图7突出显示了另一个削减2014年预期利率2.6％119澳门的共识每股收益十二月的游戏114109104992013年12月12日至3月12日13年6月9月13日12月13日14年3月14年6月14年9月2014年12月14日澳门博彩-EPS14E资料来源：IBES削减2014年预期的27％2014年1月以来的EPS 5亚洲股票策略提及的公司（价格截至2015年1月4日）鞍钢股份有限公司（0347.HK，HK $ 6.56）中国银行股份有限公司（3988.HK，HK $ 4.43）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 91.4）中国海外发展有限公司（0688.HK，HK $ 25.0）中国工商银行（1398.HK，HK $ 5.77）金沙中国（1928.HK，HK $ 37.7）腾讯控股（0700.HK，HK $ 112.8）重要的全球披露披露附录我本人Sakthi Siva证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性代表不那么吸引，而跑赢大盘最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*46%（54％的银行客户）中立/持有*37%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（43％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。 6亚洲股票策略瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS-从属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣