ZSP1601获临床试验批准，创新助力企业成长

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y 众生药业（002317） ZSP1601获临床试验批准，创新助力企业成长 投资要点：  创新研发NASH药物， ZSP1601如能通过临床或成重磅药物 非酒精性脂肪肝炎（NAS H）是肝内脂肪积聚形成的慢性进展性肝病，预计全球范围内NAS H的患病率为3%-5%，NAS H的患者中15-25%的病人会发展成为肝硬化，NAS H患者的治疗迫在眉睫。德意志银行估计，国际上NAS H的市场规模在2025年预计将达到350亿~400亿美元，国内保守按3%患病率计算，市场规模将超过百亿元。截至目前FDA尚未批准任何药物治疗NAS H，国际上有超过34家公司参与研发，其中Genf it和Intercept的药物研发领跑并进入III期临床试验阶段。在国内，ZSP1601是第一个递交临床试验注册申请的治疗NASH的创新药。  公司内生稳健增长，借助基层和省外市场放量 公司核心品种复方血栓通增长保持在20%左右，高于预期增速。2015年收购先强药业，渠道整合效应明显，次核心品种脑栓通借助渠道优势实现快速增长。先强药业的产品在抗病毒、抗生素等领域互补公司的原料药业务，在此基础上原料药业务上半年同比增速达202%。公司的定增项目已获证监会批文，预计公司未来会继续加强外延并购，丰富产品线的同时积极布局大健康领域  ZSP1601治疗NASH的研发，既是挑战，更是机遇 众生药业的新药研发具备一定的示范效应，尽管ZSP1601在试验中可能遇到多方面的挑战，但对于公司的长远发展而言更是机遇。考虑到公司2016年合并报表和短期承受的研发投入压力，预计16-18年EPS分别为0.44元、0.51元和0.59元，对应PE为30倍、26倍和22倍。基于公司创新药物的预期，给予公司2016年35倍估值，对应目标价为15.37元，给予“增持”评级。  风险提示 新药的临床效果或研发进度不及预期。 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,308.52 1,577.74 2,129.94 2,666.82 3,066.85 增长率（%） 20.04% 20.57% 35.00% 25.21% 15.00% EBITDA（百万元） 291.14 401.30 436.19 530.13 587.03 净利润（百万元） 224.56 296.71 324.24 386.17 444.37 增长率（%） 19.64% 32.13% 9.28% 19.10% 15.07% EPS（元/股） 0.30 0.40 0.44 0.51 0.59 市盈率（P/E） 43.12 32.63 29.88 25.59 22.24 市净率（P/B） 5.24 4.70 4.20 3.89 3.55 EV/EBITDA 23.37 24.18 23.58 19.01 17.01 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年09月02日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 医药生物 投资建议 增持 当前价格： 13.12元 目标价格： 15.37元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 738/492 流通A股市值（百万元） 6,461 每股净资产（元） 3.01 资产负债率（%） 28.24 一年内最高/最低（元） 14.27/9.01 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 杨烨辉 分析师 执业证书编号：S1110516080003 邮箱：yangyh@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter 王金成 联系人 邮箱：wangjc@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-6%8%22%2015-092016-012016-052016-08众生药业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 241.05 140.59 170.40 213.35 245.35 营业收入 1,308.52 1,577.74 2,129.94 2,666.82 3,066.85 应收账款 282.12 259.79 439.28 330.35 554.73 营业成本 517.41 573.14 832.98 1,022.08 1,162.95 预付账款 9.91 10.68 86.78 2.77 90.48 营业税金及附加 14.07 17.45 23.15 29.05 33.56 存货 137.72 178.29 253.32 284.26 320.15 营业费用 434.84 527.61 699.94 876.37 1,007.83 其他 792.41 698.04 768.03 1,143.03 918.53 管理费用 118.83 139.82 193.42 266.68 337.35 流动资产合计 1,463.20 1,287.39 1,717.81 1,973.76 2,129.24 财务费用 0.31 5.34 36.96 49.78 33.86 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 10.36 0.13 4.01 4.83 2.99 固定资产 478.26 558.02 564.91 588.25 608.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 12.95 21.04 48.63 77.18 76.31 投资净收益 28.11 18.48 19.25 19.25 19.25 无形资产 163.22 366.79 351.83 336.86 321.90 其他 -56.23 -36.96 -38.51 -38.51 -38.51 其他 188.74 1,100.78 1,090.07 1,097.55 1,096.00 营业利润 240.80 332.72 358.74 437.28 507.56 非流动资产合计 843.17 2,046.64 2,055.43 2,099.84 2,102.68 营业外收入 8.24 11.65 10.31 10.07 10.68 资产总计 2,306.37 3,334.03 3,773.23 4,073.60 4,231.92 营业外支出 0.78 2.47 1.87 1.71 2.02 短期借款 56.50 172.78 749.60 524.76 467.61 利润总额 248.26 341.90 367.18 445.64 516.22 应付账款 235.81 882.92 430.87 802.96 809.34 所得税 32.28 46.27 47.75 66.85 77.43 其他 72.61 111.82 76.13 120.39 88.64 净利润 215.98 295.63 319.43 378.79 438.79 流动负债合计 364.92 1,167.51 1,256.61 1,448.11 1,365.59 少数股东损益 -8.58 -1.08 -4.81 -7.38 -5.59 长期借款 0.00 0.00 115.98 0.00 0.00 归属于母公司净利润 224.56 296.71 324.24 386.17 444.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.30 0.40 0.44 0.51 0.59 其他 42.70 56.96 47.60 49.09 51.22 非流动负债合计 42.70 56.96 163.58 49.09 51.22 主要财务比率 负债合计 407.63 1,224.48 1,420.19 1,497.20 1,416.80 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 49.96 48.42 43.86 36.60 31.14 成长能力 股本 369.50 738.47 738.47 753.10 753.10 营业收入 20.04% 20.57% 35.00% 25.21% 15.00% 资本公积 776.34 512.64 512.64 512.64 512.64 营业利润 15.05% 38.17% 7.82% 21.89% 16.07% 留存收益 1,488.78 1,392.51 1,570.71 1,786.70 2,030.88 归属于母公司净利润 19.64% 32.13% 9.28% 19.10% 15.07% 其他 -785.84 -582.49 -512.64 -512.64 -512.64 获利能力 股东权益合计 1,898.75 2,109.55 2,353.04 2,576.40 2,815.11 毛利率 60.46% 63.67% 60.89% 61.67% 62.08% 负债和股东权益总计 2,306.37 3,334.03 3,773.23 4,073.60 4,231.92 净利率 17.16% 18.81% 15.22% 14.48% 14.49% ROE 12.15% 14.40% 14.04% 15.20% 15.96% 现金流量表 ROIC 14.91% 18.77% 17.31% 14.25% 16.81% 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 215.98 295.63 324.24 386.17 444.37 资产负债率 17.67% 36.73% 37.64% 36.75% 33.48% 折旧摊销 50.25 63.61 40.50 43.07 45.61 净负债率 -6.69% 5.22% 38.72% 14.91% 26.96% 财务费用 2.97 8.78 36.96 49.78 33.86 流动比率 4.01 1.10 1.37 1.36 1.56 投资损失 -28.11 -18.48 -19.25 -19.25 -19.25 速动比率 3.63 0.95 1.17 1.17 1.32 营运资金变动 -204.15 130.10 -886.98 197.35 -145.17 营运能力 其它 63.66 -287.39 -4.81 -7.38 -5.59 应收账款周转率 5.54 5.82 6.09 6.93 6.93 经营活动现金流 100.60 192.25 -509.35 649.74 353.83 存货周转率 9.95 9.99 9.87 9.92 10.15 资本支出 156.87 1,256.28 69.36 78.51 47.87 总资产周转率 0.61 0.56 0.60