新能源汽车业务拉动业绩高速增长，市场领先优势将进一步凸显

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y 比亚迪（002594） 新能源汽车业务拉动业绩高速增长，市场领先优势将进一步凸显 投资要点：  事件：公司发布16年中报，净利润同比增长384% 8月28日，比亚迪发布2016年中报，营收同比增长42%，营业利润同比增长503%，净利润和扣非后净利润均同比增长384%。毛利率大幅提升3.4个百分点至20.8%，期间费用率由13.1%降至12.2%，主要受益于财务费用率下降。  新能源汽车业务拉动业绩高速增长，市场龙头地位稳固 上半年公司新能源汽车业务收入155亿，同比增长160%，收入占比升至35%，由于公司新能源汽车毛利率约30%，因此收入结构优化是整体毛利率提升的主要原因。上半年公司新能源汽车销量4.9万辆，市场份额约27%，其中新能源乘用车市场份额高达36%，插电混动汽车市场份额高达65%，继续保持市场领先地位。从产品类型看，上半年插电混动秦、唐和纯电动e6继续热销，3月底新推出的秦ev300和e5、4月发布的suv元进一步丰富了产品线，公司已全面覆盖新能源suv中型、紧凑型、小型三大主流细分市场。  定增保驾新能源战略落地，未来纵向一体化竞争优势进一步凸显 短期看，随着143亿定增落地，公司将加快速度推进新能源战略落地；长期看，我们判断随着补贴政策陆续退出，市场倒逼新能源汽车整车降价和产业链降成本，公司纵向一体化带来的成本优势将进一步凸显；另外，碳配额政策的实施，以公司为代表的行业龙头受益最大，政策有望成为公司业绩超预期的重要推动力。  16-18年盈利维持中高速增长，有效消化当前估值 预计16-18净利润分别为48/65/82亿，同比增长69%、36%、26%，EPS分别为1.9/2.6/3.3元，以当前股价对应市盈率30/22/18倍。6个月目标价65元，给予增持评级。  风险提示 补贴退坡幅度超预期；新能源汽车技术进步缓慢。 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 58,195.88 80,008.97 116,013.00 138,055.47 162,905.46 增长率（%） 10.09% 37.48% 45.00% 19.00% 18.00% EBITDA（百万元） 5,524.86 10,038.58 11,086.82 13,456.79 14,957.11 净利润（百万元） 433.52 2,823.44 4,777.08 6,496.50 8,169.93 增长率（%） -21.61% 551.28% 69.19% 35.99% 25.76% EPS（元/股） 0.16 1.03 1.93 2.61 3.28 市盈率（P/E） 366.81 56.32 30.21 22.35 17.77 市净率（P/B） 6.27 4.92 4.37 3.67 3.04 EV/EBITDA 21.94 18.76 14.11 12.05 9.15 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年08月30日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 汽车 投资建议 增持 当前价格： 58.29元 目标价格： 65元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,728/840 流通A股市值（百万元） 102,322 每股净资产（元） 14.07 资产负债率（%） 68.14 一年内最高/最低（元） 74.83/45.01 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 张淼 分析师 执业证书编号：S1110515010001 电话：021-68815303 邮箱：zhangmiao@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter 赵宗原 联系人 电话： 邮箱：zhaozy@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2015-082015-122016-042016-08比亚迪沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 4,453.16 6,596.43 9,281.04 11,044.44 22,943.94 营业收入 58,195.88 80,008.97 116,013.00 138,055.47 162,905.46 应收账款 14,314.99 22,028.51 21,110.67 26,931.15 29,758.20 营业成本 49,143.89 66,513.56 92,810.40 109,754.10 130,324.37 预付账款 338.61 226.96 1,045.48 262.27 1,220.32 营业税金及附加 957.44 1,267.33 2,129.17 2,330.59 2,773.42 存货 9,978.32 15,750.55 18,434.73 22,740.40 25,440.43 营业费用 2,228.76 2,867.99 4,338.92 5,133.07 5,996.41 其他 11,648.01 9,809.22 19,743.00 15,521.89 23,972.67 管理费用 4,430.27 5,415.06 7,986.00 9,785.59 11,262.16 流动资产合计 40,733.10 54,411.67 69,614.93 76,500.15 103,335.56 财务费用 1,389.12 1,446.00 1,339.92 908.14 420.24 长期股权投资 1,413.55 1,888.72 1,888.72 1,888.72 1,888.72 资产减值损失 293.88 551.65 372.61 406.05 443.44 固定资产 30,014.80 32,368.54 34,476.87 34,413.11 33,397.93 公允价值变动收益 0.00 18.21 -12.14 2.02 2.70 在建工程 6,364.62 5,757.80 3,460.68 2,429.48 1,951.58 投资净收益 68.37 1,210.37 60.00 60.00 60.00 无形资产 10,856.14 11,865.90 10,893.53 9,921.16 8,948.79 其他 -136.73 -2,457.15 -95.72 -124.05 -125.39 其他 4,626.64 9,193.14 7,442.76 6,886.69 6,582.69 营业利润 -179.12 3,175.96 7,083.83 9,799.96 11,748.12 非流动资产合计 53,275.76 61,074.09 58,162.56 55,539.15 52,769.70 营业外收入 1,114.32 703.24 864.41 893.99 820.55 资产总计 94,008.86 115,485.76 127,777.49 132,039.30 156,105.26 营业外支出 61.25 84.21 65.24 70.24 73.23 短期借款 12,676.44 19,943.80 11,317.58 14,966.98 0.00 利润总额 873.95 3,794.99 7,883.01 10,623.71 12,495.44 应付账款 12,947.08 20,454.88 23,877.72 29,425.85 34,238.24 所得税 134.08 656.79 1,364.29 1,838.62 2,162.56 其他 27,398.61 25,711.45 48,108.73 34,052.36 58,173.93 净利润 739.87 3,138.20 6,518.71 8,785.09 10,332.88 流动负债合计 53,022.12 66,110.12 83,304.03 78,445.18 92,412.17 少数股东损益 306.34 314.76 1,741.63 2,288.59 2,162.95 长期借款 7,988.33 6,745.96 0.00 715.78 0.00 归属于母公司净利润 433.52 2,823.44 4,777.08 6,496.50 8,169.93 应付债券 2,990.97 4,483.95 4,480.58 3,985.17 4,316.57 每股收益（元） 0.16 1.03 1.93 2.61 3.28 其他 1,113.00 2,116.49 1,463.88 1,564.45 1,714.94 非流动负债合计 12,092.29 13,346.39 5,944.46 6,265.40 6,031.51 主要财务比率 负债合计 65,114.42 79,456.51 89,248.49 84,710.59 98,443.67 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 3,528.84 3,734.84 5,476.47 7,765.06 9,928.00 成长能力 股本 2,476.00 2,476.00 2,476.00 2,490.63 2,490.63 营业收入 10.09% 37.48% 45.00% 19.00% 18.00% 资本公积 10,296.20 10,311.85 10,311.85 10,311.85 10,311.85 营业利润 -267.94% -1,873.14% 123.05% 38.34% 19.88% 留存收益 23,043.22 25,799.45 30,576.53 37,073.03 45,242.96 归属于母公司净利润 -21.61% 551.28% 69.19% 35.99% 25.76% 其他 -10,449.82 -6,292.90 -10,311.85 -10,311.85 -10,311.85 获利能力 股东权益合计 28,894.44 36,029.24 38,529.00 47,328.71 57,661.59 毛利率 15.55% 16.87% 20.00% 20.50% 20.00% 负债和股东权益总计 94,008.86 115,485.76 127,777.49 132,039.30 156,105.26 净利率 0.74% 3.53% 4.12% 4.71% 5.02% ROE 1.71% 8.74% 14.45% 16.42% 17.12% 现金流量表 ROIC 2.41% 7.34% 11.39% 19.60% 17.81% 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力