专题研究报告：混改大旗,军工扛起

证券研究报告·策略报告·专题研究报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 混改大旗，军工扛起 报告日期：2017年01月13日 本期重点聚焦主题：军工企业混合所有制改革 核心观点：  军工混改波澜再起：1月4日，中国兵器工业集团发布混改意见后，军工央企混改有望再次提速。随着近些年军工企业改革的推进，我国军工资产证券化率稳步上升，但仍远低于国外水平，潜在空间巨大。目前国外军工企业资产证券化率约为 70%~80%，而我国目前十一大军工集团目前的证券化率仅为36%。从二级市场表现看，2016年军工板块表现不佳，SW国防军工指数下跌18.58%，跑输沪深300指数7.3个百分点。估值水平得到了一定的修复。  军工混改的推行阻力相对较小：在目前102家央企中，军工行业央企数量达到12家，涵盖核工业、航天航空、电子信息、地面兵装、船舶制造等多个领域，集团公司下属的上市公司平台资源也最为丰富。由于军工行业的特殊性，其下属上市平台均有所属行业分散的特点，从这个意义上来讲，军工行业的混改阻力将是最小的。我们认为军工院所分类方案及转制相关配套政策有望陆续出台，将成为后续军工板块行情的催化剂。  从自由流通市值和业绩弹性角度精选个股：统计结果显示， 2017年1月份至今涨幅前15名的军工上市公司自由流通市值普遍低于100亿元，其中涨幅居于前五名的为湖南天雁、长春一东、北化股份、西仪股份、北方股份，其自由流通市值均小于50亿元。我们认为，在当下存量资金博弈的市场，资金对自由流通市值较小，且兼具主流热点题材的个股兴趣相对较大，此类个股更容易因为盘面较轻而取得超额收益。同时，2016年前三季度业绩增速较快也是资金认可的重要影响因素之一。  投资策略：我们认为2017年是国企混改实质性推进的大年，而军工板块有望成为国企混改中二级市场表现最突出的板块。根据我们的选股策略：（1）自由流通市值较小；（2）业绩增速较好；（3）具备重组、混改等预期，精选出18只标的（见图表9），建议投资者积极关注。  风险提示：1.混改推进不及预期；2.宏观经济情况不及预期。 华鑫证券 研究发展部 证券分析师：严凯文 执业证书编号 S1050516080001 Tel：021-54967584 E-mail：yankw@cfsc.com.cn 证券分析师：董冰华 执业证书编号：S1050515080001 TEL：021-54967581 E-mail：dongbh@cfsc.com.cn 联系人：曹愻川 Tel：021-54967586 E-mail：caoxc@cfsc.com.cn 联系人：费凡 Tel：021-54967585 E-mail：feifan@cfsc.com.cn 联系人：张蕴祺 Tel：021-54967572 E-mail：zhangyq@cfsc.com.cn 相关报告 《混改—国改突破口》2016.12.27 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 策略专题 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 策略报告·专题研究报告 一、军工混改波澜再起 （一）军工央企混改或提速 自混改七大试点行业确定，与“6+1”试点浮出水面后，军工混改再次进入人们视线。1月4日，中国兵器工业集团发布混改意见后，军工央企混改有望再次提速。 随着近些年军工企业改革的推进，我国军工资产证券化率稳步上升，但仍远低于国外水平，潜在空间巨大。目前国外军工企业资产证券化率约为70%~80%，而我国目前十一大军工集团目前的证券化率仅为36%。 图表 1十一大军工集团资产证券化率（按集团总资产计算） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部整理 （二）军工股估值已修复 2016年军工板块表现不佳，SW国防军工指数下跌18.58%，跑输沪深300指数7.3个百分点。估值水平也从2015年的高位下降，估值泡沫得到了一定的挤压。 图表 2 SW军工指数市盈率走势 图表 3 SW一级指数2016年表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 策略报告·专题研究报告 二、军工混改的推行阻力相对较小 在目前102家央企中，军工行业央企数量达到12家，涵盖核工业、航天航空、电子信息、地面兵装、船舶制造等多个领域，集团公司下属的上市公司平台资源也最为丰富。军工行业的央企则拥有目前七大行业央企中最多的上市平台，而因为军工行业的特殊性，其下属上市平台均有所属行业分散的特点，从这个意义上来讲，军工行业的混改阻力将是最小的。而军民融合已成为国家战略，在军工领域推行混改将更好地服务于国家的大政方针。相对而言，混改难度较低，改革方式的选择上更多样。 图表 4国家层面关于国企混改的相关政策 资料来源：公开资料，华鑫证券研发部整理 中国兵器工业集团和中国兵器装备集团近期推进混合所有制改革的消息，点燃军工混改爆发式行情。我们认为军工院所分类方案及转制相关配套政策有望陆续出台，将成为后续军工板块行情的催化剂。 图表 5军工上市平台一览 军工集团 证券代码 简称 所属行业 中国航天科技集团 600118.SH 中国卫星 航天装备III 600343.SH 航天动力 航天装备III 600151.SH 航天机电 光伏设备 600879.SH 航天电子 航天装备III 600135.SH 乐凯胶片 其他家用轻工 002405.SZ 四维图新 软件开发 中国航空工业集团 600343.SH 航天动力 航天装备III 600391.SH 成发科技 航空装备III 000738.SZ 中航动控 航空装备III 000768.SZ 中航飞机 航空装备III 600038.SH 中直股份 航空装备III 002013.SZ 中航机电 航空装备III 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 策略报告·专题研究报告 600760.SH *ST黑豹 地面兵装III 600765.SH 中航重机 机械基础件 600235.SH 民丰特纸 造纸III 002163.SZ 中航三鑫 其他建材III 300114.SZ 中航电测 仪器仪表III 002190.SZ 成飞集成 航空装备III 600316.SH 洪都航空 航空装备III 000050.SZ 深天马A 显示器件III 002419.SZ 天虹商场 多业态零售 000043.SZ 中航地产 房地产开发III 000026.SZ 飞亚达A 珠宝首饰 600705.SH 中航资本 多元金融III 600372.SH 中航电子 航空装备III 002179.SZ 中航光电 电子零部件制造 中国航天科工集团 600855.SH 航天长峰 计算机设备III 000901.SZ 航天科技 仪器仪表III 600501.SH 航天晨光 其它专用机械 002025.SZ 航天电器 电子零部件制造 600677.SH 航天通信 航天装备III 600271.SH 航天信息 IT服务 中国兵器工业集团 600967.SH 北方创业 铁路设备 000065.SZ 北方国际 国际工程承包 600435.SH 北方导航 地面兵装III 600262.SH 北方股份 铁路设备 002246.SZ 北化股份 聚氨酯 600184.SH 光电股份 地面兵装III 600148.SH 长春一东 汽车零部件III 000059.SZ 华锦股份 石油加工 600480.SH 凌云股份 汽车零部件III 000519.SZ 中兵红箭 非金属新材料 600495.SH 晋西车轴 铁路设备 中国兵器装备集团 000625.SZ 长安汽车 乘用车 000550.SZ 江铃汽车 商用载货车 600550.SH 保变电气 高压设备 002423.SZ *ST中特 机械基础件 600178.SH 东安动力 汽车零部件III 600877.SH 中国嘉陵 其他交运设备III 600698.SH 湖南天雁 汽车零部件III 002265.SZ 西仪股份 汽车零部件III 002189.SZ 利达光电 光学元件 中国船舶工业集团 600150.SH 中国船舶 船舶制造III 600685.SH 中船防务 船舶制造III 600072.SH 钢构工程 船舶制造III 中国船舶重工集团 601989.SH 中国重工 船舶制造III 600482.SH 中国动力 汽车零部件III 中国航空发动机集团 600893.SH 中航动力 航空装备III 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 策略报告·专题研究报告 000738.SZ 中航动控 航空装备III 600391.SH 成发科技 航空装备III 中国核工业建设集团 601611.SH 中国核建 其他基础建设 中国核工业集团 601985.SH 中国核电 新能源发电 000777.SZ 中核科技 机械基础件 002167.SZ 东方锆业 其他稀有小金属 中国电子科技集团 002415.SZ 海康威视 计算机设备III 002368.SZ 太极股份 IT服务 600850.SH 华东电脑 IT服务 002544.SZ 杰赛科技 通信配套服务 600990.SH 四创电子 地面兵装III 002268.SZ 卫士通 软件开发 600562.SH 国睿科技 地面兵装III 中国电子信息产业集团 600775.SH 南京熊猫 终端设备 000021.SZ 深科技 计算机设备III 000066.SZ 长城电脑 计算机设备III 600536.SH 中国软件 IT服务 000032.SZ 深桑达A 终端设备 000727.SZ 华东科技 显示器件III 000748.SZ 长城信息 计算机设备III 600171.SH 上海贝岭 集成电路 000733.SZ 振华科技 被动元件 600707.SH 彩虹股份 显示器件III 资料来源：Wind，华鑫证券研发部整理 中国企业研究院执行院长李锦表示，今年军工企业将成为国企混改的突破点，未来几年军品总装和研究所资产经过改制注入上市公司的预期将不断增强，部分军工科研院所改制有望在2017年率先启动改制。 三、从自由流通市值和业绩弹性角度精选个股 统计结果显示，12大军工集团下属80多家上市公司中，2017年1月份至今涨幅前15名的公司自由流通市值普遍低于100亿元，其中涨幅居于前五名的标的为湖南天雁（+46.94%）、长春一东（+39.59%）、北化股份（+33.17%）、西仪股份（+31.99%）、北方股份（+20.12%），其自由流通市值均小于50亿元。 我们认为，在当下存量资金博弈的市场，资金对自由流通市值较小，且兼具主流热点题材的个股兴趣相对较大，此类个股更容易因为盘面较轻而取得超额收益。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 6 策略报告·专题研究报告 图表 6 军工板块今年1月份以来涨跌幅排名 图表 7军工板块近期涨幅居前个股自由流通盘 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 同时