报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 勤上光电（002638） 业绩大幅提升，转型教育拓宽未来盈利空间  营收增长0.73%，归母净利增长119.17% 公司发布半年报，16H1实现营收4.46亿，同比增长0.73%（16Q1、Q2同比增速分别为-2.54%、6.03%）；归母净利3705.23万，同比增长119.17%（16Q1、Q2同比增速分别为-0.85%、135.40%），EPS为0.10元。报告期内在宏观经济放缓及半导体照明产业增长乏力的背景下，公司通过加大研发投入、优化产品结构、加速铺设销售渠道等，实现业绩大幅增长。公司预计16Q1-3归母净利区间4800万-5200万，同比增长163.25%-185.19%，业绩大幅预增主要系LED照明市场回归良性发展，整个LED应用市场将持续放量，公司积极开拓市场所致。未来伴随教育业务的不断推进，盈利能力有望进一步提升。  定增事项过会，成就教育跨界转型第一单 公司定增收购龙文教育此前正式获证监会有条件通过，一方面，成为公司战略转型K12教育第一步，更是成就A股教育跨界转型第一单，行业示范带动意义巨大。龙文教育专注K12一对一，线下线上发力建设O2O教辅生态，品牌优势显著，具备全国扩张的能力；另一方面，本次定增后，华夏人寿将成为第二大股东，公司未来或成为华夏人寿教育证券化平台，协同效应有望逐步显现。未来公司力争架设良好的资本平台加速外延式驱动积极布局K12相关产业链，推动公司进入此万亿级市场快车道。原主业方面，为适应战略转型和产业升级需要，公司将新增LED业务平移到公司全资子公司，推进实现公司逐步平台化的发展转型目标。  风险提示 LED照明市场竞争加剧，募投项目推进未达预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 905.79 849.66 1,456.23 2,256.91 2,639.80 增长率（%） -20.58% -6.20% 71.39% 54.98% 16.97% EBITDA（百万元） 50.99 64.13 190.85 314.37 444.02 净利润（百万元） 12.29 20.74 162.01 237.36 309.96 增长率（%） -88.18% 68.82% 680.97% 46.51% 30.59% EPS（元/股） 0.01 0.02 0.11 0.16 0.20 市盈率（P/E） 687.58 407.28 84.55 57.71 44.19 市净率（P/B） 3.81 3.78 3.89 3.67 3.43 EV/EBITDA 62.62 72.32 60.21 38.39 25.72 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年08月19日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 行业名称 电子 投资建议 买入 当前价格： 9.02元 目标价格： 10.82元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 937/931 流通A股市值（百万元） 8,607 每股净资产（元） 6.05 资产负债率（%） 29.60 一年内最高/最低（元） 23.93/8.21 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 刘章明 分析师 执业证书编号：s1110516060001 电话： 邮箱：liuzm@sh.tfzq.com Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《勤上光电（002638）\电子行业》 2016.07.03 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-17%6%29%52%2015-082015-122016-042016-08勤上光电 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 营收增长0.73%，归母净利增长119.17%。公司发布半年报，16H1实现营收4.46亿，同比增长0.73%（16Q1、Q2同比增速分别为-2.54%、6.03%）；归母净利3705.23万，同比增长119.17%（16Q1、Q2同比增速分别为-0.85%、135.40%）；扣非后归母净利3167.49万，同比增长175.93%，EPS为0.10元。报告期内在宏观经济放缓及半导体照明产业增长乏力的背景下，公司通过加大研发投入、优化产品结构、加速铺设销售渠道等，实现业绩大幅增长。公司预计16Q1-3归母净利区间4800万-5200万，同比增长163.25%-185.19%，业绩大幅预增主要系LED照明市场回归良性发展，整个LED应用市场将持续放量，公司积极开拓市场所致。未来伴随教育业务的不断推进，盈利能力有望进一步提升。 收入维稳，户外照明贡献过半。报告期内公司实现营收4.46亿，同比增长0.73%，基本持平。分产品来看，户外照明收入2.30亿（占比51.64%），同比增长1.59%；景观产品收入4801.61万（占比10.77%），同比下降1.49%；室内照明收入2324.79万（占比5.22%），同比增长1.86%；显示屏及其他收入1.08亿（占比24.15%），同比增长2.92%；线材收入3666.61万（占比8.23%），同比增长7.30%。分地区来看，内销收入2.83亿（占比63.54%），同比增长8.27%；外销收入1.63亿（占比36.46%），同比下降1.07%。 图表3：2016H1公司营收分产品占比 图表4：2016H1公司营收分地区占比 来源：公司公告，天风证券研究所 来源：公司公告，天风证券研究所 51.64% 10.77% 5.22% 24.15% 8.23% 户外照明 景观产品 室内照明 显示屏及其他 线材 63.54% 36.46% 国内 国外 图表1：2011-2016H1公司营收及增长率 图表2：2011-2016H1公司归母净利及增长率 来源：wind，天风证券研究所 来源： wind，天风证券研究所 7.69 8.22 11.41 9.06 8.50 4.46 39.30% 6.81% 38.80% -20.58% -6.20% 0.73% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012201120122013201420152016H1营收（亿元） 增长率 1.25 1.05 1.04 0.12 0.21 0.37 53.67% -15.56% -1.17% -88.18% 68.82% 119.17% -100%-50%0%50%100%150%0.000.200.400.600.801.001.201.40201120122013201420152016H1归母净利（亿元） 增长率 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 毛利率、费用率微升。16H1公司毛利率29.27%，同比增加1.74个百分点，主要系产品结构优化所致。其中，户外照明毛利率31.35%，同比增加0.25个百分点；景观产品毛利率30.43%，同比减少2.76个百分点；显示屏及其他毛利率29.24%，同比减少5.4个百分点。报告期内费用率小幅上升，期间费用率16.76%，同比增加2.58个百分点。其中销售费用率8.06%，同比增加0.37个百分点；管理费用率8.93%，同比增加0.86个百分点；财务费用率-0.22%，同比增加1.36个百分点，主要系定期银行存款与汇兑收益减少所致。业绩大幅提升致净利率同比增加4.9个百分点至9.21%。 图表5：2011-2016H1公司净利率与毛利率 图表6：2011-2016H1公司期间费用率 来源：wind，天风证券研究所 来源：wind，天风证券研究所 定增事项过会，成就教育跨界转型第一单！公司定增收购龙文教育此前正式获证监会有条件通过，一方面，成为公司战略转型K12教育第一步，更是成就A股教育跨界转型第一单，行业示范带动意义巨大。龙文教育专注K12一对一，线下线上发力建设O2O教辅生态，品牌优势显著，具备全国扩张的能力；另一方面，本次定增后，华夏人寿将成为第二大股东，公司未来或成为华夏人寿教育证券化平台，协同效应有望逐步显现。未来公司力争架设良好的资本平台加速外延式驱动积极布局K12相关产业链，推动公司进入此万亿级市场快车道。原主业方面，为适应战略转型和产业升级需要，公司将新增LED业务平移到公司全资子公司，推进实现公司逐步平台化的发展转型目标。 维持“买入”评级。公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商，定增收购广州龙文100%股权，战略布局K12一对一教育服务产业，迈出转型坚实步伐，未来或围绕龙文教育展开更多布局。我们预计公司EPS分别为0.11元、0.16元、0.20元，当前股价对应PE分别为85x、58x、44x，维持“买入”评级。 34.23% 31.61% 29.39% 20.97% 29.17% 29.27% 16.75% 12.74% 9.07% 1.21% 3.20% 9.21% 0%10%20%30%40%201120122013201420152016H1毛利率 净利率 5.91% 6.08% 7.69% 8.62% 9.25% 8.06% 9.51% 12.96% 7.83% 8.82% 9.37% 8.93% 1.08% -3.18% 0.60% -3.27% -3.60% -0.22% -5%0%5%10%15%201120122013201420152016H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 4 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表7：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,560.04 1,445.75 2,532.66 1,971.46 2,662.76 营业收入 905.79 849.66 1,456.23 2,256.91 2,639.80 应收账款 620.33 723.61 1,074.03 1,893.88 1,577.54 营业成本 715.86 601.83 1,015.74 1,555.24 1,801.67 预付账款 24.97 30.05 60.76 75.06 85.98 营业税金及附加 9.55 7.26 17.47 56.42 65.99 存货 249.54 270.20 425.43 737.19 519.28 营业费用 78.06 78.57 138.34 191.84 190.07 其他 81.40 136.98 96.90 128.32 129.69 管理费用 79.86 79.64 130.92 182.81 187.43 流动资产合计 2,536.29 2,606.59 4,189.78 4,805.92 4,975.25 财务费用 -29.64 -30.61 -43.31 -49.88 -51.32 长期股权投资 46.53 35.21 35.21 35.21 35.21 资产减值损失 31