签署大额PPP框架协议，持续保障后续发展

生物医药 2016年08月05日 和佳股份 (300273) 签署大额PPP框架协议，持续保障后续发展 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：19.42元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.hokai.com 大股东/持股 郝镇熙/20.01% 实际控制人/持股 郝镇熙/% 总股本(百万股) 788 流通A股(百万股) 515 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 153.03 流通A股市值(亿元) 100.01 每股净资产(元) 2.95 资产负债率(%) 36.26 行情走势图 相关研究报告 《和佳股份*300273*业绩反转如约而至，新兴业务逐步落地》 2016-07-15 《和佳股份*300273*时过于期，否终则泰》 2016-04-26 《和佳股份*300273*定增盘活效果初步显现，整体建设合同逐渐恢复》 2015-12-10 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公告全资子公司和佳建设与贵州平塘县卫计局签署投资合作框架协议，为平塘县建设县村乡三级医疗机构提供基础设施建设与配套的技术培训、设备购置、信息化建设及药品采购等服务。总投资额约29亿元。 平安观点：  整体建设恢复迅速，再次收获大额合作协议： 公司自15年8月获得再融资后，医院整体建设业务逐步恢复，先后与河口瑶族自治县人民医院（1.8亿元）、安乡县人民医院（4亿元）、施甸县人民医院（一期2.2亿元，事期3.8亿元）、河南开封尉氏县第三人民医院就新院（约1亿元）签订合作框架协议或建设合同。 此次的框架协议签署对象为贵州平塘县卫计局，总投资额约29亿元，项目建设期不超过5年,建成后将以政府购买服务方式进行回购。根据PPP项目模式与通常项目周期推算，若以20%净利润率、8年回款期测算，平均每年可以为公司带来7,000万元的利润，对业绩贡献显著。 此外，值得注意的是此次协议中，和佳将同时提供医疗技术培训、药品采购等新的服务项目。我们认为这可能标志着公司通过合作等方式，进一步开拓了整体打包业务的种类，加强业务承接竞争力。  PPP模式日趋成熟，协议有效性显著提升： 此次公告同时梳理了过去3年框架协议的执行情况，可以看到14年部分协议尚未进入执行阶段。我们根据PPP模式収展阶段推测，可能由于该模式的早期应用有部分细节已不再适合当前情况，造成协议尚未执行，滞后也一定程度上影响了公司15年的业绩。但15年后PPP模式日趋成熟觃范，在执行上更顺利，这也造就了15年签订的协议先进入了执行期。 我们认为在医疗基层化趋势显著的当今，早期项目的搁置只是推迟了基层医院建设需求的释放，但从中长期来看，这些需求本身幵未改变，仍将在未来数年中以更觃范的方式得到回归。  传统业务增速回升，新兴项目逐一落地，多方满足医院需求，维持“推荐”评级：公司围绕医院需求以“3+2”方式持续布局。PPP医院建设带动传统业务收入回升，或将探索更灵活的方式降低资金占用。新兴业务中血液净化、信息化建设有望获得快速增长，康复设备代理也进入起步阶段。两类业务具协同作用，借助整体打包建设共同収展，推陈出新满足医院日益収展的需求。预计2016-2018年EPS为0.31、0.37、0.44元，维持“推荐”评级。  风险提示：流动资金风险；业务整合不达预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 930 791 1323 1481 1711 YoY(%) 25.7 -14.9 67.3 11.9 15.5 净利润(百万元) 223 106 244 295 346 YoY(%) 28.1 -52.6 130.6 20.7 17.5 毛利率(%) 63.3 61.7 58.2 57.5 56.9 净利率(%) 24.0 13.4 18.4 19.9 20.2 ROE(%) 18.2 4.5 9.6 10.5 11.1 EPS(摊薄/元) 0.28 0.13 0.31 0.37 0.44 P/E(倍) 68.6 144.6 62.7 51.9 44.2 P/B(倍) 12.6 6.7 6.1 5.6 5.0 -100%-50%0%50%Aug-15Nov-15Feb-16May-16和佳股份 沪深300 证券研究报告 和佳股份﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1971 2395 1870 2850 现金 544 132 148 171 应收账款 706 1352 951 1710 其他应收款 3 17 5 20 预付账款 60 125 85 161 存货 87 220 130 239 其他流动资产 659 770 680 789 非流动资产 1758 1856 2012 2172 长期投资 74 95 95 95 固定资产 147 157 184 229 无形资产 29 33 38 43 其他非流动资产 1509 1571 1696 1805 资产总计 3730 4251 3882 5023 流动负债 595 1010 537 1151 短期借款 185 238 43 258 应付账款 84 284 136 356 其他流动负债 326 488 358 537 非流动负债 728 613 450 662 长期借款 344 213 0 162 其他非流动负债 384 400 450 500 负债合计 1324 1623 987 1813 少数股东权益 133 140 148 157 股本 788 788 788 788 资本公积 957 957 957 957 留存收益 528 743 1002 1307 归属母公司股东权益 2273 2488 2747 3052 负债和股东权益 3730 4251 3882 5023 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -797 -207 545 -215 净利润 108 244 295 346 折旧摊销 14 12 18 27 财务费用 27 24 12 11 投资损失 -3 -2 -2 -2 营运资金变动 -1487 -493 213 -608 其他经营现金流 544 8 9 11 投资活动现金流 -187 -73 -73 -85 资本支出 -9 -73 -75 -87 长期投资 -45 -15 0 0 其他投资现金流 -133 15 2 2 筹资活动现金流 1086 -131 -456 323 短期借款 -244 53 -195 215 长期借款 284 -131 -213 162 普通股增加 216 0 0 0 资本公积增加 767 0 0 0 其他筹资现金流 64 -53 -48 -53 现金净增加额 103 -411 16 23 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 791 1323 1481 1711 营业成本 303 553 630 738 营业税金及附加 12 20 22 26 营业费用 213 270 290 325 管理费用 98 126 130 148 财务费用 15 24 12 11 资产减值损失 59 60 62 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 3 2 2 2 营业利润 95 273 336 401 营业外收入 37 35 35 35 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 131 307 370 435 所得税 24 55 67 78 净利润 108 252 304 357 少数股东损益 2 8 9 11 归属母公司净利润 106 244 295 346 EBITDA 124 309 367 439 EPS（元） 0.13 0.31 0.37 0.44 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) -14.9 67.3 11.9 15.5 营业利润(%) -61.7 186.5 23.3 19.3 归属于母公司净利润(%) -52.6 130.6 20.7 17.5 获利能力 毛利率(%) 61.7 58.2 57.5 56.9 净利率(%) 13.4 18.4 19.9 20.2 ROE(%) 4.5 9.6 10.5 11.1 ROIC(%) 25.0 40.6 24.9 38.0 偿债能力 资产负债率(%) 35.5 38.2 25.4 36.1 净负债比率(%) 13.8 2.0 29.0 18.6 流动比率 3.3 2.4 3.5 2.5 速动比率 3.2 2.2 3.2 2.3 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 应付账款周转率 7.2 7.2 7.1 7.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.31 0.37 0.44 每股经营现金流(最新摊薄) -1.01 -0.26 0.69 -0.27 每股净资产(最新摊薄) 2.9 3.2 3.5 3.9 估值比率 P/E 144.6 62.7 51.9 44.2 P/B 6.7 6.1 5.6 5.0 EV/EBITDA 119.1 45.2 36.7 31.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深30