Macq-ro见解：上海二十国集团（G20），政策协调容易达成共识但很难做到，或者容易达成但很难达成共识。

Macq-ro见解二十国集团在上海：政策协调容易达成共识但很难做到，或者容易达成协议却很难达成共识。事件 在全球经济增长疲软和市场动荡的情况下，二十国集团（G20）财长和央行行长将于周五/周六在上海开会。影响力 包括东道主在内的主要参与者的悲观评估使人们想起1980年代广场协议的大交易的希望逐渐消失。一个简单的问题是，最明显的姑息性财政宽松政策最难实施，而更难找出的补救办法是货币和外汇政策更易于实施。外表 期望得到令人欣慰的话语，尤其是在汇率问题上，但几乎没有采取任何具体行动。但是，这次会议可能会为将来的合作打开大门，并且由于期望值较低，可能会增加风险资产。请参阅第4页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2016年2月26日麦格理资本（欧洲）有限公司分析师马修·特纳+44 20 3037 4340全球 麦格理研究Macq-ro见解2016年2月26日2二十国集团在上海：政策协调容易达成共识但很难做到，或者容易达成协议却很难达成共识。别指望 在全球经济增长疲软和市场动荡的背景下，二十国集团（G20）财长和央行行长将于周五/周六在上海开会。由于主要参与者的悲观评估，人们对达成1980年代广场协议的宏伟交易的希望逐渐消失。一个简单的问题是，最明显的姑息性财政宽松政策最难实施，而更难找出的补救办法是货币和外汇政策更易于实施。也就是说，期望值很低，因此可能会有积极的惊喜。 G20的财政部长和央行行长是主要经济体国际论坛1，将于2月26/272日星期五和星期六在上海开会。对于全球经济和金融体系而言，这是一个特别困难的时期。 2016年始于全球增长疲软和放缓，股票价格急剧下跌，债券收益率越来越负以及人们对央行因非常规，不协调的政策加剧局势的担忧。 换句话说，只有国际协调可以提供帮助的情况。但是什么以及如何？ 首先，让我们从一些背景开始。国际经济协调由来已久，始于1867年在巴黎举行的货币峰会，讨论采用单一金本位制。近期历史上最著名的是1985年9月的《广场协议》，五国集团（美国，日本，德国，法国和英国）的财长们同意通过外汇干预削弱非常坚挺的美元。这是非常有效的（尽管争论是否会发生），实际上美元贬值幅度太大，以至于他们不得不在18个月后达成另一项协议以支撑美元，这一次涉及到财政支出的增加。这不太有效。 最近一次，也许与上海会议有关，是全球金融危机期间的协调。除了中央银行之间的双边掉期协议外，G20还发表了许多有益的声明，其中包括至关重要的是在2009年4月达成的有史以来规模最大，协调性最高的财政和货币刺激协议。但是，一年后的多伦多峰会上，就进一步的财政刺激方案已经存在争议，而那年晚些时候的首尔现在被视为错失良机。 经济史学家和学者Barry Eichengreen3列出了使国际合作更有可能的四个条件：技术问题：与具有共同共识的专家相比，在技术问题上达成协议要容易得多，而不是更宏伟，更具政治性的货币和（尤其是）财政政策。因此，中央银行的外汇掉期额度比协调的宽松政策更容易达成共识。制度化：使用诸如G20之类的易于理解的论坛或机制并制定议程和强制合规，比临时安排更容易进行合作。现状：鉴于政客和其他官员对维持现状有既得利益，旨在维护现有秩序的合作比建立新秩序的合作更有可能。友谊：当国家和睦相处时，它们更有可能合作。1 并不是最大的20个经济体。首先，有19个国家和欧盟，这意味着法国，德国，意大利和英国代表了两次，而西班牙（不是19个国家）是常任会员。还有一些国家（例如阿根廷和南非）不在世界上最大的20个经济体中，但却提供了地域多样性，2 有关事件日历，请参见此官方链接。3 “国际政策协调：长远来看”，危机时代的全球化中的Barry Eichengreen：二十世纪的多边经济合作，Feenstra和Taylor，2014年 麦格理研究Macq-ro见解2016年2月26日3 这给我们带来了2016年2月的上海会议。全球的关键问题是增长乏力，发达经济体似乎无法抵消中国和其他新兴市场的放缓。在发达经济体中，为促进增长所做的努力几乎始终集中在货币政策上，许多人认为货币政策已达到其有效性的极限，或者只能通过汇率贬值的零和收益来发挥作用。中国现在是第二重要的经济体，它面临着许多经济挑战，表现为增长放缓，资本外流增加和货币疲软。意识到混乱的金融市场非常动荡。 那该怎么办呢？ G20可能会以多种方式帮助您，以大概的顺序。 改革经济以实现增长的建议-最容易达成共识，而且我们认为最重要，但最没有用的短期也是最难相信的，因为它具有开放性。加强货币合作：这将采取技术改进的形式，例如增加中央银行之间的外汇掉期额度（以提高流动性）。协调宽松的货币宽松政策：也许曾经被视为本质上更具技术性，但由于对负利率的担忧而日益政治化。无论如何，大多数中央银行已经在放松，并且由于最大的联储局想要收紧而变得复杂。外汇干预：某种旨在稳定新兴市场货币的政策，包括人民币（也许在同意一次性贬值之后首先采取）。这将最适合被称为“新广场”协议，将（某种程度上）保持艾兴格林的制定中的“现状”，并且可能会受到发达经济体在将人民币纳入特别提款权后增加人民币储备的政策的影响。但是，达成这样的协议仍然是许多国家普遍的信念，即应该允许汇率找到自己的水平，对美元兑人民币的合适水平缺乏明确性，并且全球普遍希望汇率疲软。协调一致的宽松政策：鉴于货币政策的局限性，它可能是最有效的，并且越来越广泛地被达成共识（即使是国际货币基金组织在其简短的会议上也曾呼吁这样做）。不幸的是，鉴于其高度政治化的性质，尤其是在美国大选之年，要实现这一目标最为困难，鉴于许多欧洲国家和日本的预算已经很紧张，并且在有效性方面仍存在一些关键性分歧，因此实用性很高。几乎没有迹象表明各国正在为宣布这一消息做准备。 简而言之，代表们似乎最容易达成共识的主要政策是最难执行的，而更容易达成的主要政策则没有太多共识。因此，我们认为最好相信参加峰会的关键人物为取得重大突破而投入了冷水，例如财政部长杰克·卢（Jack Lew）在本周指出市场不应“在非危机环境中期待危机应对”，尤其是东道国中国财政部长楼继伟。据报道，人民币贬值不在议程之列。 届时，我们现在期望采取比具体行动更多的缓和措辞，例如，在保持稳定汇率和需要更多财政支出方面。但是，如果会议为将来的更大合作打开了一扇门，那么可能会带来意外惊喜–最近几个月的事件表明，迫切需要这样做。 2016年2月26日4麦格理研究Macq-ro见解重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理–南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2015年12月31日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA 欧元跑赢大市50.68％61.04％53.16％47.90％65.22％43.59％(对于麦格理集团的全球业务而言，其后5.33％的股票是投资银行客户)中立31.51％24.66％34.18％47.70％29.71％34.62％(对于Macquarie的全球业务而言，其后5.02％的股票是投资银行客户)表现不佳17.81％14.30％12.66％4.39％5.07％21.79％(在麦格理的全球范围内，紧随其后的3.78％股票是投资银行客户)公司特定的披露：有关本报告涵盖的公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/research/disclosures。分析师认证：我们特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。负责编写此报告的分析师会根据各种因素从麦格理获得报酬，其中包括麦格理集团有限公司的总收入，其中一部分来自麦格理集团的投资银行业务。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本有限公司及其台湾分公司；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理证券南非（Pty）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供最高3500万新元的担保。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的接收者，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。 如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据法规要求（包括FCA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。 本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。 在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。 麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。 麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。在基于此研究做出投资决策之前，您需要根据您的特定投资需求，目标和财务状况，在有或没有顾问协助的情况下考虑该建