编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk SMRT Corp Ltd正面收益意外新加坡|运输服务|结果收入为3.276亿新元，符合市场预期的3.337亿新元。3,690万新元的PATMI超出市场预期的2,410万新元，有53％的正面预期。将我们的评级从卖出上调至降低，目标价上调至S $ 1.17。减少（升级）收市价预测股息目标价总回报1.420新元0.034新元1.170新元-15.2%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）出售给陆路运输管理局（LTA）的公共汽车的账面价值是账面价值。季内，有110辆巴士以3,000万新元的价格售予LTA。公共汽车以账面价值出售公司资料营运股份（百万股）:1,524市场份额（百万美元/ SGD百万美元）:1514/2164 52-WK HI / LO（SGD）:1.82 3M平均每日T / O（百万）:2.15主要股东（％）交易中没有现金流量，因为有直接与公交车相关的贷款，并与公交车的销售直接抵消。公交和火车收入将在两个方面受到影响。管理层期望降低TEM ASEK HOLDINGS PTE LTD价格表现（％）54.6%2016财年第4季度的公交和火车收入分别以20/80的比例约为500万新元至600万新元。较低的收入归因于市区2号线第2阶段（DTL2）的运营开始使乘客量蚕食。 DTL2平行于公交路线运行，也平行于南北东西线（NSEWL）的一部分。 DTL2由SBS Transit操作，而NSEWL由SMRT操作。此外，从2015年12月27日起将票价降低1.9％，会对收入产生进一步的影响。深圳ZONA转型的两个关键因素。扭亏为盈归因于出售一项业务，从而更好地调整了资本结构。另外，新引入的管理团队在专注于运营活动方面做得很好。管理层期望绩效是可持续的。随着铁路收入的压缩，预计铁路维护相关费用（MRE）在2016财年第四季度将接近铁路收入的50％。铁路MRE包括人员成本和维修与维护部分。如前所述，预计铁路收入将面临下行压力。随着SMRT仍致力于铁路可靠性，成本压力有望上升。因此，管理层预计铁路MRE将接近铁路收入的50％。 （2016财年第三季度为43％）我们如何看待呢？一笔过的公共交通安全委员会（PTSC）赠款提高了2016财年第三季度高铁（MRT）的利润。较高的火车利润主要是由于同比收入增加以及PTSC拨款300万新元。赠款与当年的支出有关。这本质上是非周期性的，并且预计不会在2016财年第四季度看到这一笔赠款。展望未来，2017财年的赠款水平也不一定是这个数字，并且有待政府申请和批准。投资行动由于我们相信促成三季度利润改善的因素本质上是非经常性的，因此我们维持2016年四季度的估计大致不变。我们还将FY17e燃料成本假设从之前的预测下调了5％，以符合预期的燃料价格长期疲软的趋势。上调至“减持”评级，新的较高目标价为S $ 1.17（之前为S $ 1.11）。通讯潘妮(6.1)(4.5) 性病返回(10.3) (15.4) 价格VS。性病2.001.801.601.401.201.0015年1月2015年4月 7月15日至10月15日至1月16日捷运SP公平FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融收入（百万新元）1,1641,2361,2911,326NPAT，调整（百万新元）61.991.095.489.7每股收益（分）4.075.986.275.89P / E，调整（X）26.427.422.624.1BVPS（分）52.6956.4359.4161.87市净率（x）2.02.92.42.3DPS（分）2.203.253.403.20分部产量 （％）2.02.02.42.3资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DCF（WA CC：6.1％，端子g：1.0％）Richard Leow，CFTe，FRM(+65 6531 1735)页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015参考编号：SG2016_0027Y / E MARF Y 14 F Y 15 F Y 16 e F Y 17e1M T H 3 M T H 1Y R2016年1月27日结果一目了然（百万新元）16年3季度2015年第3季度y-y（％）评论收入327.6313.2 4.6大多数细分市场的基础广泛增长息税折旧摊销前利润95.880.918.3息税前利润45.431.046.4帕米36.922.563.5 结果一目了然（百万新元）16年3季度2015年第3季度y-y（％）评论捷运169.9161.85.0更高的乘客人数和平均票价轻轨2.62.49.5更高的载客量总线62.859.16.3更高的乘客人数和平均票价出租车36.936.60.9更大和更新的机队租借33.432.33.6加冷波浪购物中心，车站和公交车站广告10.59.95.8增加火车和公共汽车上的广告工程服务3.03.7(17.1)完成海外顾问项目其他服务8.47.511.9包机收入更高收入327.6313.24.6大多数细分市场的基础广泛增长息税折旧摊销前利润95.880.918.3营业利润/（亏损）捷运9.73.2203.3公共交通安全委员会提供的资金约300万新元轻轨(1.5)(0.8)N.M.在车队中增加新火车总线3.4(0.5)N.M.连续第四季度盈利出租车4.80.8517.9较高的租金贡献和出租车的提前退休租借21.820.75.4广告5.36.5(17.4)人事费用增加工程服务0.3(1.2)N.M.新加坡铁路工程的利润贡献其他服务1.51.312.7息税前利润45.431.046.4帕米36.922.563.5捷运和出租车的利润更高资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）结果一目了然（百万新元）16年3季度2015年第3季度y-y（％）评论票价业务235.3223.2 5.4更高的乘客人数和平均票价非票价业务92.390.0 2.6收入327.6313.24.6大多数细分市场的基础广泛增长息税折旧摊销前利润95.880.918.3营业利润/（亏损）票价业务11.61.9N.M.捷运带来更高的利润非票价业务33.728.020.3出租车和出租的利润提高息税前利润45.329.951.3帕米36.922.563.5资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）SMRT CORP LTD结果 页面2 |菲律宾证券研究（新加坡） 金融收入证明资产负债表3月，新币/百万2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年3月，新币/百万2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年收入1,1191,1641,2361,2911,326资产其他营业收入36.342.158.066.851.7个人防护装备1,4361,6422,0422,1392,022息税折旧摊销前利润278256314332325无形资产1414141414折旧与摊销(151)(171)(193)(203)(208)合伙人和合资企业5153565962息税前利润12784121130117投资额3221212121净财务（费用）/公司(4.8)(9.2)(10.9)(11.0)(11.9)其他-----其他项目-----非流动资产总计1,5321,7292,1322,2332,119合伙人和合资企业(0.4)(0.4)1.04.44.0存货6084818587特殊物品(17.3)--(5.4)-应收账款8699168175180税前利润10575111118109投资额-5.0---税收(21.9)(13.2)(20.4)(22.9)(20.3)现金546156156223336税后利润8361909589其他------非控股权益(0.1)(0.4)(0.5)(0.6)(0.5)流动资产总额692344405483603净收入，已报告83.361.991.095.489.7总资产2,2242,0732,5372,7162,722净收入，调整后100.661.991.095.489.7责任短期贷款2156999应付账款577355568594549其他5454638199流动负债合计633566640683656长期贷款607480813913913其他216225226215211每股数据（美分）非流动负债合计8237051,0381,1281,124Y / E 3月2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年负债总额1,4561,2711,6781,8111,780每股收益，已报告5.504.075.986.275.89每股收益6.624.075.986.275.89公平DPS2.502.203.253.403.20非控制性权益0.3(0.1)(0.6)(1.2)(1.7)BVPS50.5452.6956.4359.4161.87股东权益768802860905943现金周转3月，新币/百万2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年估值比率首席财务官Y / E 3月2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年PBT10575111118109P / E（X），调整23.026.427.422.624.1调整项193187198194220P / B（X）3.02.02.92.42.3厕所变化(18.9)(12.8)(10.0)14.4(52.0)EV / EBITDA（X），可调8.58.310.18.68.4运营产生的现金279249298326277股息收益率（％）1.6%2.0%2.0%2.4%2.3%其他(19)(15)(21)(35)(34)增长和利润率（％）来自运营的现金流260234277290243成长性首席财务官收入5.9%4.0%6.2%4.5%2.7%资本支出净额(248)(649)(461)(310)(95)息税折旧摊销前利润-7.3%-8.1%22.9%5.9%-2.2%从合伙人和合资公司分拆0.20.20.20.90.8息税前利润-25.1%-33.9%43.4%7.4%-9.5%其他(14.4)6.54.91.52.1净收入，调整后-28.9%-38.5%47.0%4.9%-6.0%投资现金流量(262)(643)(456)(308)(92)保证金CFFEBITDA利润率24.8%22.0%25.4%25.7%24.5%分享我的净收益0.570.05---息税前利润率11.4%7.2%9.8%10.1%8.9%贷款，扣除还款额46029189100-净利润率7.4%5.3%7.3%7.3%6.7%股利(109)(30)(41)(49)(52)关键比率其他2.518.930.533.614.0净资产收益率（％）12.9%7.9%11.0%10.8%9.7%筹资活动产生的现金流量3531717884(38)资产回报率（％）5.1%2.9%3.9%3.6%3.3%现金净变化351(391)(0)67113汇率的影响(0.1)0.20.8--净债务或（净现金）63481665699586CCE，结束546156156223336净负债（X）0.080.600.770.770.62资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。SMRT CORP LTD结果 页面3 |菲律宾证券研究（新加坡） 页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）SMRT CORP LTD结果评分历史2.00资料来源：彭博社，PSR1.801.601.401.201.000.8012345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％< -20%备注建议购买累积中性减少卖出评分12345我们的建议并非完全基于上述定量返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升