2017年第一季度利润率提高

伊利（600887 CH）2017年第一季度利润率提高 2017年第一季度，伊利的收入，毛利和净利润分别同比增长3.03％，10.49％和11.58％集团的NPM从2016财年的9.34％提升至2017年1季度的10.98％； OPM从2016财年的8.56％上升至2017年第一季度的12.15％。终止圣牧收购将降低近期并购执行风险伊利和蒙牛的近期行动显示出不同的业务策略重申购买;当前目标价分别为20.55倍和17.28倍的FY17E / 18E P / E和3.72倍和3.38x的FY17E / 18E P / B内蒙古伊利实业集团有限公司[购买； TP：RMB 21.30]食品与饮品2017年5月8日2017年第一季度增长势头良好。2017年第一季度，伊利录得收入增长3.03％同比增长超过2016财年的0.41％。毛利同比增长10.49％，而净利润（归属于公司股东）同比增长11.58％。 2017年第一季度的增长势头表明复苏良好。利润率持续增长。虽然GPM从2016财年的38.25％略降至2017年第一季度的37.93％; NPM从2016财年的9.34％改善至2017年第一季度的10.98％; OPM从2016财年的8.56％增长至2017年第一季度的12.15％。毛利率提高可以归因于较低的SG＆A /销售额比率（2016财年：28.99％，2017年第一季度：25.03％）。 2017年第1季度的广告支出回报率从2016年第1季度的3.9％增加到4.24％，而广告支出回报率为7.24％，而2016年第1季度为7.42％。终止圣木收购可降低并购执行风险。本集团宣布决定终止对圣牧的收购。同时，蒙牛对现代乳业的收购处于最后阶段。我们认为，伊利的决定将降低相关的并购执行风险。本集团已发出信号，表示将专注于下游业务，于2016财年出售其所有上游业务。此外，由于上游乳制品市场仍然分散，进口奶粉继续对国内原奶价格构成压力，上游业务的吸引力下降。行业领导者不断变化的商业模式。伊利和蒙牛最近采取的行动表明了两者之间的管理理念不同。蒙牛正在建立一个综合模型来加强其产品质量管理，而伊利则选择专注于品牌建设和下游产品开发。我们认为，伊利以消费者为导向的战略将使其在中国竞争激烈的消费市场上获得更强大的立足点。重申买入评级，目标价21.3元。根据2017年第一季度的业绩，该集团2017财年的增长和盈利前景仍然不错。终止圣牧收购将通过降低近期的并购执行风险使本集团受益。我们重申购买。我们当前的目标价代表20.55倍和17.28倍的FY17E / 18E P / E和FY17E / 18E P / B为3.72倍和3.38倍。风险因素：1）宏观经济风险； 2）商品价格风险； 3）食品安全风险； 4）投资风险结果与估值资料来源：彭博社，ABCI Securities预估1截至12月31日2015A2016年2017年2018年2019年收入（人民币百万元）60,36060,60964,47668,62173,051升（％，同比）10.880.416.386.436.46净利润（人民币百万元）4,6325,6626,3027,4959,490升（％，同比）11.7622.2411.3118.9326.63基本每股收益（人民币元）0.760.931.041.231.56Chg（同比百分比）11.7622.3711.4718.9326.63市盈率（x）24.2419.8117.7714.9411.80BVPS（人民币）3.303.805.736.306.89市净率（x）5.594.853.222.922.67每股派息（人民币）0.450.600.660.791.00产量 （％）2.443.263.564.275.41广告支出回报率（％）11.7114.3513.7113.7116.18净资产收益率（％）23.9926.2921.7720.5023.66Company Report 2017年5月8日评级：买入目标价：人民币21.30分析员：保罗潘（Paul Pan）电话：（852）2147 8829电邮：paulpan@abci.com.hk股价（元）18.42美东时间。股价回报率15.64％美东时间。股息收益率3.56％美东时间。总收益19.19％前一个评级与TP买入; RMB21.30上一次报告日期2017年4月10日资料来源：彭博社，农银国际证券关键数据52周高/长（人民币）20.66 / 14.25已发行股份（百万）6,079.00市值（人民币mn）111,975.183个月的日均成交额（百万人民币）1,098.95大股东（2017年1季度末）（％）呼和浩特投资公司有限公司9.88香港中央结算有限公司6.48潘刚3.88中国证券金融股份有限公司2.33阳光保险1.79资料来源：，彭博社，公司占核心收入的百分比2017财年液态奶83.29冷藏产品6.91牛奶配方8.40资料来源：ABCI证券估计行业表现（％）绝对相对*1个月（1.02）3.473个月1.77 2.44六个月2.22 2.53*相对于沪深300指数资料来源：彭博社，农银国际证券一年期价格表现（人民币）21.03,60019.03,40017.03,20015.013.03,00005/1608/1611/1602/1705/17 价格（LHS）沪深300指数（RHS）资料来源：彭博社，农银国际证券*截至2017年5月8日截止的所有价格和市场数据 内蒙古伊利实业集团有限公司[购买； TP：RMB 21.30]食品与饮品2017年5月8日2合并损益表（2015A-2019E）财政年度于12月31日结束（人民币万元，每股数据除外）2015A2016年2017年2018年2019年2016年1季度2017年1季度收入60,36060,60964,47668,62173,05115,32615,790-核心收入58,76459,61462,74266,40670,1280不适用-液态奶47,15149,52252,25955,43458,6770不适用-冷藏产品4,0984,1944,3354,4794,7360不适用-牛奶配方6,4475,4565,2705,5615,7220不适用-混合饲料1,0584088448949530不适用-担保收入9333537390不适用-非核心收入1,1006981,1961,5772,07900- 利息收入49629753863884510174齿轮(38,376)(37,427)(38,577)(39,673)(41,076)(8,870)(9,801)毛利21,98423,18225,89928,94831,9756,4565,990-核心毛利21,38722,81325,24528,15230,926不适用不适用-液态奶16,06917,80820,07022,70325,359不适用不适用-冷藏产品1,4891,8062,0212,1642,248不适用不适用-牛奶配方3,6093,0652,5972,6902,680不适用不适用-混合饲料212101522557600不适用不适用-担保收入933353739不适用不适用-非核心毛利10072116158205不适用不适用-利息收入毛利496297538638845不适用不适用营业税和征费(251)(420)(441)(478)(505)(92)(119)研发费用(13,258)(14,114)(15,184)(16,679)(17,265)(3,882)(3,359)管理费用(3,456)(3,457)(4,410)(4,659)(4,916)(787)(594)营业利润5,0195,1915,8647,1319,2891,6951,918资产减值支出(14)(46)(61)(66)(71)(25)(27)投资收益1863994354986161247营业外利润/（亏损）6291,1121,1371,2011,27517197净财务收入/支出(297)(24)203024(17)14税前收益5,5246,6327,3958,79411,1341,8352,049税(869)(963)(1,085)(1,290)(1,631)(278)(312)净利4,6545,6696,3107,5049,5031,5571,736-股东应占溢利4,6325,6626,3027,4959,4901,5541,734-少数权益2378101233现金股利2,7293,6473,9864,7806,05400每股收益（人民币）-基本0.760.931.041.231.560.260.29-稀释0.760.931.041.231.560.260.29现金DPS（人民币）0.450.600.660.791.000.000.00未经ABCI Securities Company Limited事先书面同意，不得以任何形式以任何形式复制，影印或复制本材料的任何部分，或（ii）重新分发本材料的任何部分。 内蒙古伊利实业集团有限公司[购买； TP：RMB 21.30]食品与饮品2017年5月8日3合并资产负债表（2015A-2019E）财政年度于12月31日结束（人民币百万元）2015A2016年2017年2018年2019年2016年1季度2017年1季度现金及现金等价物13,08413,82422,62325,65627,15212,57315,815贸易及应收票据7196867007298461,0741,218库存4,6634,3264,6784,6745,2325,0964,858其他1,3201,3571,1731,3131,5211,3701,468流动资产总额19,78620,19329,17532,37234,75020,11323,359PP＆E14,55913,13712,58911,69411,02714,72113,235生物资产1,29900001,3100善意11111111111111AFS投资985612674741815974606长期股权投资1221,6311,8652,1502,4971261,654其他2,8703,6788,3839,69611,5302,7113,700非流动资产总计19,84519,07023,52124,29125,88019,85219,205总资产39,63139,26252,69656,66360,63139,96442,564应付账款和应付票据6,6427,0917,1767,5577,9173876,662ST借款6,1901502162292445,3903,050其他5,3707,6679,2199,2889,23911,2036,547流动负债合计18,20214,90716,61017,07417,40116,98116,259长期借款0067900其他1,2831,1199899629841,2671,344非流动负债合计1,2831,1199959699931,2671,344股东权益19,98423,08234,81038,31041,89921,55224,804少数权益162154281310339165157权益总额20,14623,23635,09138,62042,23821,71624,961负债和权益总额39,63139,26252,69656,66360,63139,96442,564未经ABCI Securities Company Limited事先书面同意，不得以任何形式以任何形式复制，影印或复制本材料的任何部分，或（ii）重新分发本材料的任何部分。合并现金流量表（2015A-2019E）财政年度于12月31日结束（人民币百万元）2015A2016年2017年2018年2019年2016年1季度2017年1季度净利4,6545,6696,3107,5049,5039991,736营运资金变动2,