2016年1季度在线；海外销售扩大前景良好

资料来源：公司数据，德意志银行德意志银行评分购买亚洲中国汽车及零部件公司华宇汽车警报路透社彭博证券交易所代码600741.SS 600741 CH SHH 600741日期2016年4月29日结果售价2016年4月28日（CNY）14.96价格目标-12个月（CNY）18.4052周范围（CNY）25.19-11.88上证综指2,9462016年1季度在线；前景乐观拓展海外销售量孙飞，CFA研究分析师CFA研究分析师Ha Vincent Ha(+852 ) 2203 6130 (+852 ) 2203 624732％的收入增长部分缓解了微弱的利润和合资企业的利润华宇汽车今天在市场开放之前发布了2016年第一季度业绩。公司2016年第一季度总收入同比增长32.4％至317亿元人民币，快于中国乘用车（PV）产量同比增长7.3％在此期间，可能是由于海外内部的贡献价格目标18.90至18.40↓-2.6%我们认为削减销售量。同时，华宇汽车2016年第一季度的毛利润同比增长31.6％销售（FYE）97,231至↑14.2%至人民币42亿元，毛利率同比持平。但是，使用1） 111,009SG＆A费用同比增长36.7％； 2）利润同比增长10.5％运算教授4.9至4.6↓-5.8%合资企业/合伙人的出资； 3）较高的有效税率，2016年第一季度净值保证金（FYE）期望利润。但是，由于今年1月份完成的5.695亿股定向增发稀释了我们的FY16-17E EPS预测，下调了9.1-11.8％。我们将目标价格定为2016/17财年10.5倍的平均市盈率（2016财年10倍），较华宇11.8倍的中期市盈率低约11％。这是有道理的已发行股票（米）3,152.7大股东上汽集团 (60.1%)自由流通量（％）33我们认为，由于我们预期华宇在15-18财年的三年净利润复合增长率为12.4％。我们认为不断扩大的海外销售将为华宇提供额外的增长动力。鉴于有吸引力的FY16E市盈率9.1倍，我们维持买入评级。主要的下行风险是汽车销量弱于预期，无法获得新客户，市场份额流失以及每日平均交易价值（美元）26.1原材料价格意外上涨。2013/12年财政年度2016A 2016E 2017E销售额（人民币百万元）90,841 111,009 119,454净利润4,783.4 5,491.26,265.52016年1季度2015年1季度同比（人民币元）总收入（人民币百万元）31,737.123,964.232.4%DB EPS（人民币）1.67 1.64 1.86毛利（人民币百万元）4,193.43,187.631.6%市盈率（x）10.7 9.1 8.0收益率（净值）（％）5.53.54.0毛利率（％）13.3％13.3％资料来源：德意志银行销售及分销费用（349.7）（231.4）51.1％行政开支（2,246.2）（1,667.5）34.7％营业利润1,597.6 1,288.8 24.0％营业利润率（％）5.1％5.4％合资/联营企业捐款（人民币百万元）794.8 719.6 10.5％净利润（人民币百万元）1,427.1 1,384.7 3.1％德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露信息，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=600741.SS MCI（P）057/04/2016。市场研究关键变更资料来源：德意志银行关键数据图1：华宇汽车-季度业绩汇总利润同比增长3.1％至14亿元人民币，占我们28％原版的净利5,103.4至↑7.6%（FYE）5,491.22016财年盈利预测，主要是由于将汇众业务包括在内。资料来源：德意志银行德意志银行（Deutsche Bank）的观点–削减目标价以考虑私募股权稀释；购买我们将FY16-17E的税率提高14.2-14.3％，以反映好于FY15的预期库存数据自2016财年以来，汇众的收入和合并。结果，我们解除了市值（人民币元）47,1652016-17财年的盈利预测为7.6-11.0％，部分被低于预期的市值（百万美元）7,276