2015年第4季度的业绩追赶强劲；购买

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国工业领域制造业公司XJ电子警报路透社彭博证券交易所股票代号000400.SZ 000400 CS SHZ 000400日期2016年3月31日结果售价2016年3月30日（CNY）13.94价格目标-12个月（CNY）22.5052周范围（CNY）35.54-12.23深圳指数1,925结果胜出率高2015年第4季度；购买XJ Electric公布其FY15 NP同比下跌32％至Rmb7.2亿元，目前仍终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 6167卢卡·朱研究助理（+852）2203 6173由于电网投资的追赶，2015年第4季度的强劲表现大大超出了我们3.93亿元的预期。在2015年1-3季度，徐工的净利润同比下降75％。但是，第四季度急剧掉头，全年收益占77％。因此，我们根据以下数据调整了2015财年的收益：报告的数字，同时保持FY16 / 17E的预测基本不变。 XJ是一个销售（FYE）8,584至8,952↑4.3%特高压输电线路建设明显加速的主要受益者运算教授13.8至13.1↓-5.5%保证金（FYE）线路以及分销网络投资的计划增长。我们维持「买入」评级，目标价22.5港元。2015财年获胜的关键原因首先，在2015年第9季度出现延期之后，电网投资在2015年第4季度强劲增长，尤其是高利润率的直流电产品；第二，人民币2.20亿元的下降净利润（FYE）854.8至892.0↑4.3%管理费用（主要是由于研发费用从4.3亿人民币下降至2.33亿人民币）；第三，来自资产处置收益的人民币7,400万元和政府补贴的人民币1.42亿元，高于预期的营业外收入。尽管如此，毛利率由2014财年的33.7％降至27.2％。市值（人民币元）14,056市值（美元）2,159已发行股票（米）1,008.3专业股东–鉴于完成了分销自动化产品的利润收缩 2014年山东高利润项目和招标价格下降。自由流通量（％）57分部业绩：直流输电远好于预期智能变电站和配电：收入-13.4％（DBe：-20％），毛利8.64亿元人民币（DBe：9.45亿元），GPM 30.3％（DBe：36％）；智能中压电源供应器：收入+ 14.4％（DBe：+ 10％），毛利2.54亿元人民币（DBe：2.42亿元）每日平均交易价值（美元）22.1GPM15.2％（DBe：15％）;直流输电：收入-29％（原值：-40％），毛利6.12亿元（原值：2.42亿），GPM 58.3％（原值：40％）;聪明YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）7,346 8,95210,785功率计：营业收入-23％（营业收入：-5％），毛利润1.4亿元净利720.6892.01,199.3（DBe：Rmb2.08亿元），GPM 15.7％（DBe：19％）。2016/17年盈利增长24％/ 35％；来自海外的潜力我们预计强劲的净利润增长将受到以下因素的推动：1）变电站和配电板块在2015年下滑之后恢复； 2）配送区的强劲销售增长； 3）由于较高利润的特高压产品的贡献增加而导致的适度利润增长。由于大多数计划中的海外特高压线路采用直流技术，潜在的海外订单提供了额外的上涨空间。（人民币元） DB EPS（人民币）0.71 0.88 1.19市盈率（x）32.6 15.8 11.7收益率（净值）（％）0.3 1.3 2.1德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=000400.SZ MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据