全年业绩符合预期，中长期成长逻辑不变

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧菲科技（002456） 证券研究报告 2019年01月31日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.58元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,712.87 流通A股股本(百万股) 2,667.89 A股总市值(百万元) 25,989.27 流通A股市值(百万元) 25,558.42 每股净资产(元) 3.86 资产负债率(%) 73.56 一年内最高/最低(元) 22.85/8.33 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《欧菲科技-公司深度研究:触显、摄像夯实基础，汽车、AR发力未来》 2018-10-25 2 《欧菲科技-季报点评:光学+OLED助力优质高增长》 2018-04-24 3 《欧菲科技-公司点评:一季度预计高增 长 ， 光 学+OLED持 续 受 益 》 2018-01-31 股价走势 全年业绩符合预期，中长期成长逻辑不变 事件：公司2019年1月30号发布2018年业绩快报，收入430.50亿，同比27.4%；归母净利润18.39亿，同比123.64%，基本每股收益0.69元，同比增长123.34%，加权平均净资产收益率为18.29%，同比增加8.58%，总资产同比增长30.11%，归属于上市公司所有者权益同比增长20.67%。 点评：我们持续看好公司，公司身为触控显示、摄像头模组领域龙头，中长期成长逻辑清晰，摄像头模组上下游延伸、柔性触控一体化布局持续推进，产能扩充稳步进行。看好未来多摄、3D Sensing和汽车摄像头等业务拓展下公司产品结构改善盈利能力提升，同时，AR/VR的积极卡位也为公司长期发展注入成长动力。 全年业绩符合预期，资本结构逐步改善。18年整体归母净利润处于公司业绩指引的下限，符合预期。对应18年Q4单季度营收119亿元，同比增长27.53%，18Q4归母净利润为4.63亿元，相比上年同期扭亏为盈；全年业绩保持高速增长主要由于1) 率先量产出货屏下指纹识别模组新产品，打造业绩增长点；2) 双摄/三摄模组出货量显著提升，产品结构优化，盈利能力稳步提升；3）完成对富士胶片镜头相关专利的收购，上游延伸进一步拓宽护城河；4) 触控新项目的导入提升盈利能力。此外，公司资产负债结构所有改善，公司负债全年负债率为72.32%。相比三季报下降1.24%。 摄像头上下游整合拓宽公司护城河，市占率及盈利能力提升成长逻辑不变。公司中长期内有望完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术的整合，CMOS领域与Sony/OV/三星深度合作、VCM领域与新思考深度合作，公司光学地位有望进一步提升，此外，公司模组产能扩张有序持续推进，市占率有望随着下游手机集中化持续提升。并且，公司18年完成对富士胶片镜头专利及子公司的收购，镜头制造、光学设计能力显著提升，优势拓展跻身车载镜头主流供应商。未来公司多摄、3D、汽车多品类持续发力，产品结构不断改善，ASP及毛利率水平预计将进一步提升。 汽车、AR等业务领域有望支撑公司长期发展，蓄能静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域，主要设计HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务，已成为上汽、北汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴，未来有望凭借实力继续拓展海外客户。AR/VR头显领域，公司主要通过对外投资卡位赛道(uSens及ODG)，有望通过共同研发储备技术，蓄能静待行业爆发产品放量，为公司长期发展注入动力。 投资建议：综合18年业绩快报及手机出货量放缓等因素，将公司18-20年营收从416.79/558.55/766.06调至430.50/538.12/659.74亿元，归母净利润从19.55/31.07/44.78调至18.39/23.94/30.23亿元，EPS0.68/ 0.88/1.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示：手机出货放缓加剧、创新渗透速度不及预期、质押率提高 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26,746.42 33,791.03 43,049.77 53,812.22 65,973.78 增长率(%) 44.59 26.34 27.40 25.00 22.60 EBITDA(百万元) 1,582.76 2,533.81 3,247.36 4,361.47 5,101.86 净利润(百万元) 718.83 822.52 1,838.96 2,394.18 3,023.30 增长率(%) 50.24 14.43 123.58 30.19 26.28 EPS(元/股) 0.26 0.30 0.68 0.88 1.11 市盈率(P/E) 36.16 31.60 14.13 10.86 8.60 市净率(P/B) 3.23 2.85 2.37 2.00 1.67 市销率(P/S) 0.97 0.77 0.60 0.48 0.39 EV/EBITDA 25.06 24.82 11.17 7.29 6.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-40%-29%-18%-7%4%15%26%2018-012018-052018-09欧菲科技 光学光电子 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,375.52 1,591.42 3,443.98 4,304.98 5,277.90 营业收入 26,746.42 33,791.03 43,049.77 53,812.22 65,973.78 应收账款 7,931.70 7,778.01 12,413.55 10,015.01 17,482.40 营业成本 23,676.46 29,140.17 37,022.81 46,224.69 56,671.48 预付账款 97.69 98.50 175.70 128.47 262.93 营业税金及附加 54.87 94.08 129.15 150.67 197.92 存货 4,510.61 7,679.77 6,315.85 11,035.07 10,358.06 营业费用 174.04 270.34 374.53 457.40 573.97 其他 895.64 993.33 1,331.86 930.59 1,543.02 管理费用 1,734.63 2,130.19 2,755.19 3,443.98 4,222.32 流动资产合计 14,811.17 18,141.04 23,680.94 26,414.12 34,924.31 财务费用 332.41 426.65 621.31 680.31 577.91 长期股权投资 62.96 90.90 90.90 90.90 90.90 资产减值损失 96.70 742.81 299.48 100.00 150.00 固定资产 5,018.56 8,367.06 13,099.97 13,025.34 12,771.19 公允价值变动收益 0.00 (81.44) (106.44) 17.74 23.65 在建工程 1,538.21 1,730.37 1,074.22 692.53 445.52 投资净收益 3.18 0.77 3.00 3.00 0.00 无形资产 652.54 1,307.05 1,218.10 849.16 480.22 其他 (6.37) 110.87 56.35 (41.48) (47.31) 其他 1,350.76 1,201.83 958.35 1,023.49 1,029.32 营业利润 680.48 956.60 1,894.40 2,775.89 3,603.83 非流动资产合计 8,623.01 12,697.21 16,441.55 15,681.43 14,817.14 营业外收入 150.91 52.56 174.00 52.00 52.00 资产总计 23,434.18 30,838.25 40,122.49 42,095.55 49,741.46 营业外支出 9.38 25.90 11.40 15.56 17.62 短期借款 2,068.17 4,189.37 9,055.06 7,891.65 8,855.07 利润总额 822.01 983.25 2,057.00 2,812.33 3,638.21 应付账款 7,528.49 8,523.43 10,494.97 13,628.15 16,339.97 所得税 105.08 162.38 218.04 421.85 618.50 其他 3,941.31 3,753.65 4,523.06 4,969.89 6,059.39 净利润 716.94 820.87 1,838.96 2,390.48 3,019.72 流动负债合计 13,537.98 16,466.45 24,073.08 26,489.68 31,254.43 少数股东损益 (1.89) (1.65) 0.00 (3.70) (3.58) 长期借款 750.53 2,168.75 3,028.22 500.00 525.02 归属于母公司净利润 718.83 822.52 1,838.96 2,394.18 3,023.30 应付债券 796.09 2,191.41 1,559.51 1,515.67 1,755.53 每股收益（元） 0.26 0.30 0.68 0.88 1.11 其他 309.05 823.25 391.40 507.90 574.18 非流动负债合计 1,855.66 5,183.41 4,979.13 2,523.57 2,854.73 负债合计 15,393.64 21,649.86 29,052.21 29,013.25 34,109.16 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 (0.03) 82.57 82.57 78.93 75.43 成长能力 股本 1,086.27 2,714.45 2,712.87 2,712.87 2,712.87 营业收入 44.59% 26.34% 27.40% 25.00% 22.60% 资本公积 4,522.82 3,180.65 3,350.25 3,350.25 3,350.25 营业利润 52.54% 40.58% 98.04% 46.53% 29.83% 留存收益 7,192.75 6,553.66 8,274.84 10,290.50 12,843.99 归属于母公司净利润 50.24% 14.43% 123.58% 30.19% 26.28% 其他 (4,761.27) (3,342.94) (3,350.25) (3,350.25) (3,350.25) 获利能力 股东权益合计 8,040.54 9,188.39 11,070.29 13,082.30 15,632.29 毛利率 11.48% 13.76% 14.00% 14.10% 14.10% 负债和股东权益总计 23,434.18 30,838.25 40,122.49 42,095.55 49,741.46 净利率 2.69% 2.43% 4.27% 4.45% 4.58% ROE 8.94% 9.