保持快速的资产转向速度

■我们预计，CIFI的销售收入在19财年将保持约30％的高增速。管理层保持其达到最高目标。到2021年，在中国的销售额将达到8。■同时，我们认为市场过于担心其毛利率，我们认为该毛利率将在18-20财年保持在25-28％的合理范围内。■维持「增持」评级，目标价5.5港元。 CIFI的估值较FY19F年底资产净值折让57％，是FY19F P / E 4.4倍，估值吸引。这是我们的热门购买之一。公司注意物业发展│ 香港│ 一月29，2019香港加（没变化）共识评级*：买23持0卖0当前价钱：HK $ 4.68目标价：5.50港元先前的目标价：5.50港元上升/下降：17.5％CGS-CIMB /共识：-10.3％路透社：0884.HK彭博社：884 HK市场帽：46.20亿美元362.45亿港元每日平均周转：966万美元7,556万港元当前可共享股份：75.93亿自由流通量：32.8％*资料来源：彭博社本说明中的主要更改没有变化。 价钱关 相对于恒指（RHS）8.40 119.06.40 99.04.40 79.03001月18日-5月18日-8月18日-11月18日资料来源：彭博社价钱性能1M 3M1200万绝对(%)21.243.1-33.9相对（％）13.1 31.5-17.1重大的股东持有百分比林家基金57.3平保险9.9分析师CIFI控股保持快速的资产转向速度主席：2019年的政策知名度更高CIFI主席林忠先生会见了包括我们在内的一组卖方分析师，以分享他对今年该行业的看法。总体而言，林先生表示，2019年可能出台的政策类型更为明确，即大部分为宽松政策。他还表示，由于基数较高，行业交易量可能在2019年下降10％，但CIFI仍可以保持高增长。它的目标是到2021年将销售价值排名第8位（2018年排名第15位）。同时，他表示，CIFI的2018年毛利率应为25-30％。我们预计CIFI的合同销售额将在2019年增长约30％2018年，CIFI的合同销售额为1520亿人民币，同比增长46％，比其1400亿人民币的指导水平高9％。林先生表示，由于经济增长疲软，对于2019年的合同销售目标，CIFI的目标是增长放缓，但增幅不得低于20％。鉴于自2012年以来的良好业绩，我们相信CIFI将能够超越其销售目标。我们目前预计，CIFI的合同销售将在2019年同比增长约30％。2019年选择性土地储备2018年，CIFI共收购了94个项目，总建筑面积1260万平方米，平均土地成本为6.2万元/平方米，主要位于一，二线城市。林先生表示，对于2019年，CIFI将继续花费其销售额的50-60％来购买土地，并将继续专注于一级和二级城市。他补充说，自去年十月以来，一些城市的土地价格已经下跌，而且政府出售土地的数量可能还会增加。2019年再融资压力低管理层表示，今年CIFI的再融资压力不高。在离岸市场，其2月份到期的可换股债券总额为10亿港元，并从银行获得银团贷款（3亿美元），而今年到期的企业债务为35亿元人民币。展望未来，管理层表示，鉴于在岸融资成本较低，CIFI可能会在中国寻求更多融资。重申CIFI作为我们在中型股票领域的首选股票之一我们认为市场对其销售增长和毛利率前景过于悲观，我们预计在18-20财年将达到25-28％。总体而言，我们预计18/19/20财年的强劲盈利增长将达到27％/ 27％/ 17％。我们重申「增持」评级，目标价5.5港元，较19财年末的资产净值折让50％。相对资产净值折让57％，19财年市盈率4.4倍和收益率6.1％的估值看来颇具吸引力。风险：中国政府收紧房地产政策。潜在的催化剂：未来几个月的销售增长。第三方相关研究.由EFA平台提供支持体积财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（人民币元）22,22431,82438,92955,34775,788营业EBITDA（人民币百万元）4,2426,7447,80411,52613,896净利润（人民币元）2,8084,8285,4967,0007,964核心每股收益（人民币）0.420.570.720.921.08CFA成龙每股核心盈利增长33.5%35.3%26.5%27.4%17.4%Ť(852) 2539 1324ËFD Core P / E（x）DPS（人民币）股息收益率9.510.153.72%7.030.215.15%5.560.256.18%4.360.297.14%3.720.338.30%麦国荣EV / EBITDA（x）8.938.258.406.126.65Ť(852) 2539 1328P / FCFE（x）不适用44.615.282.824.10Ë净负债50.4%50.9%61.5%58.1%51.3%楚先生P / BV（x）1.791.231.010.820.67Ť(852) 2539 1327鱼子20.3%20.5%20.0%20.7%19.9%ËCIMB /共识每股收益（x）1.00 0.98 0.90资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展│ 香港CIFI控股│ 一月29，20192图1：2019年底前净资产值资产净值值（人民币百万元）（人民币/股）物业发展104,75413.8物业投资7,2010.9资产总值104,95514.8美东时间。净债务(32,555)(4.3)资产净值79,40010.3资产净值（港元）84,96511.0资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：中国房地产同行比较公司彭博新闻分享价格（港元）目标价（港元）评分最高市值/每股净资产价值（百万美元）（港币）光盘。至资产净值上行市盈率（x） （％）（％）2017 2018F 2019F 2020FP / BV（x） 2017 2018F 2019F产量 （％） 2017 2018F 2019F净负债比率（％）2017 2018F 2019F科力688港币28.3529.70加39,58833.01459.17.76.76.01.21.10.92.83.43.8272826华润置地1109 HK29.5031.20加26,05939.024611.18.97.36.41.51.31.33.23.94.8364341万科-H2202 HK29.5530.80加42,56834.214410.27.86.96.32.11.81.53.54.65.392330CIFI884港币4.685.50加4,62011.057187.05.64.43.71.21.00.84.96.17.4516258碧桂园2007香港10.327.50降低28,47112.517(27)9.56.55.24.92.01.71.44.56.07.2575949恒大3333港币23.9524.50加40,04333.027210.04.43.83.62.41.51.30.05.411.51839274绿城3900港币6.224.60降低1,71913.052(26)6.47.17.18.50.40.40.43.73.73.6757772广州富力2777 HK14.4416.50加5,93033.056146.03.93.22.80.60.60.58.910.111.4180164132克格勃1813 HK7.678.00加3,10316.05245.84.63.83.30.80.70.66.27.69.1688275盼望960港币22.8025.60加17,26932.0291211.79.37.86.71.61.51.33.94.35.1485249世茂地产813港币20.3525.20加8,56336.043248.96.95.54.51.00.90.84.75.46.0565652中洋3377 HK3.703.60保持3,5919.059(3)6.24.54.03.80.50.50.48.38.18.8626968SOHO中国410港币3.152.15降低2,0874.327(32)不适用53.133.825.90.40.50.534.10.91.5514952苏纳克1918年香港28.3016.50降低15,90627.5(3)(42)33.29.25.74.62.42.01.51.82.24.4257191137禹州1628 HK3.723.80加2,2769.56124.33.73.33.00.80.70.68.110.613.1586455大湾区（BBA）参加敏捷3383 HK9.7113.20加4,84822.056365.84.13.43.10.80.70.69.512.815.6718077洛根房地产3380港币10.169.00加7,10918.044(11)10.87.55.75.02.31.51.23.55.77.4577271深圳投资604 HK2.722.28保持2,9266.558(16)5.39.38.58.20.50.50.56.75.55.9363736时代中国1233 HK9.4210.50加2,20217.546115.84.33.32.71.00.80.65.16.57.9585957大湾区平均5156.96.35.24.71.10.90.76.27.69.2556260香港上市开发商的平均值3919.36.45.34.81.31.10.95.06.27.7777364中国万科-A000002 CH26.0629.50加42,51832.0191310.58.07.16.42.21.81.53.54.55.192330CMSK001979 CH18.4322.90加21,60235.0472414.99.27.66.72.31.91.73.44.35.3708167未来之地-A601155 CH27.1837.30加9,09635.6243712.17.15.64.93.02.21.73.04.35.4718565金地集团600383 CH10.0915.60加6,75515.133557.75.95.24.81.11.00.95.35.96.7446650聚-A600048 CH12.2413.70保持21,59018.132129.37.25.95.11.41.21.03.33.84.5879572A股开发商平均价格*312810.97.56.35.62.01.61.43.74.65.4567057中小盘平均值4887.19.16.96.01.00.90.78.06.77.9677366总体平均3759.68.66.75.91.41.21.05.95.77.0727162截至2019年1月28日的股价数据; * A股数据以人民币表示资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告，彭博 物业发展│ 香港CIFI控股│ 一月29，2019312月Fwd滚动FD核心P / E（x）（lhs）FD核心每股收益增长（rhs）ROE（rhs）滚动P / BV（x）（lhs）Jan-14A Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18F Jan-19F37.8%32.0%26.1%20.3%14.5%8.6%2.8%成长性8.307.306.305.304.303.302.3021.00%20.29%19.57%18.86%18.14%17.43%16.71%16.00%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率1.801.601.401.201.000.800.600.40Jan-14A Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18F Jan-19F按数字利润损失（人民币元）12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额22,22431,82438,92955,34775,788毛利5,6468,62110,86915,30718,5