12月金融数据点评：政策效果略有显现社融有所企稳，实体经济低迷中长期贷款回落

政策效果略有显现社融有所企稳，实体经济低迷中长期贷款回落 ——12月金融数据点评 联络人 作者 研究院 首席经济学家办公室/宏观金融研究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang@ccxi.com.cn 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 相关报告： 宽信用效果显现社融回暖，宽货币延续利率仍有下行空间——11月金融数据点评，2018年12月12日； 政策效果显现有限，“宽信用”压力仍存——10月金融数据点评，2018年11月13日； 专项债纳入统计社融有所回暖 住户存款带动M2回升——9月金融数据点评，2018年10月19日； 货币传导机制不畅，宽信用扩张受阻——7月金融数据点评，2018年8月24日； 货币政策边际放松对融资影响几何？——6月金融数据点评，2018年7月16日； 社融大幅萎缩，警惕信用收缩加剧流动性风险——5月金融数据点评，2018年6月13日； “调结构”重回货币政策目标，M2维持个位数波动——4月金融数据点评，2018年5月14日； 中诚信国际 数据点评 2019年01月17日 2019年第3期 www.ccxi.com.cn 新口径下社融企稳，表外融资降幅持续收窄。12月份，新增社会融资规模15898亿元，比上月增加659亿元，在剔除专项债的旧口径下，新增社融较上月减少35亿元，基本延续上月企稳态势。无论是新口径还是旧口径，新增社融均略高于去年同期。分类别来看，表内融资新增8567.7亿元，较上月少增2948亿元；在资管新规逐步消化、监管对表外态度有所缓和的背景下，表外融资降幅有所收窄，下降1729亿元，较上月少下降174亿元。其中，新增委托贷款减少2243.8亿元，较上月多减933.5亿元，新增信托贷款减少508.7亿元，较上月少减41.5亿元，新增未贴现银行承兑汇票增加1023亿元，较上月多增1150亿元，票据融资是支撑表外融资降幅收窄的主要力量。随着货币政策持续边际宽松，市场利率下行，带动企业债券融资连续三个月回升，债券融资3703亿元，较上月多增540亿元，企业债券融资的回升也带动直接融资持续回升，12月直接融资3834亿元，较上月上升471亿元，抵消了专项债发行大幅回落对新增社融的影响。从2018年全年来看，全年新增社会融资规模19.26万亿，较去年减少3.14万亿元。新增社融的大幅降低主要是由于上半年出台的资管新规造成了表外融资的大幅收缩：委托贷款减少1.61万亿元，同比多减2.38万亿元；信托贷款减少6901亿元，同比多减2.95万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少6343亿元，同比多减1.17万亿元。 M1底部运行，M2与M1剪刀差小幅走扩。12月份，M2同比增长8.1%，较上月小幅上涨0.1个百分点。从其来源构成看，住户存款增加11541亿元，非金融企业存款增加14244亿元，财政性存款减少10372亿元，非银行业金融机构存款减少7821亿元。M1同比增长1.5%，与上月持平，持续低位运行，M2-M1“剪刀差”为6.6%，较上月扩大0.1个百分点。近年来随着货币基金业务在银行的迅速发展以及第三方支付工具应用，对M1的需求持续降低，在一定程度上导致了M1增速的放缓，但也不能忽视由于经济下行，企业投资意愿不断降低因素的影响。 中诚信国际宏观经济 2 住户、企业部门中长期贷款均回落。12月份，新增人民币贷款1.08万亿元，较上月减少1700亿元，同比增加4995亿元。分部门看，住户部门新增贷款4603亿元，较上月减少1957亿元，其中中长期贷款增加3079亿元，比上月少增1312亿元，同比减少33亿元；短期贷款1524亿元，比上月少增645亿元，同比多增1443亿元。企业部门新增贷款4733亿元，较上月少增1031亿元，但同比增加2301亿元，其中新增中长期贷款1976亿元，较上月少增1219亿元，同比少增83亿元；短期贷款减少790亿元，较上月多减650亿元，同比少减194亿元；新增票据融资3395亿元，较上月增加1054亿元，同比多增1992亿元。12月份中长期贷款仍然较弱，住户部门中长期贷款同比环比均有所下降，在房地产销售缓慢下行的趋势下，住户部门中长期贷款难以改善。企业部门中长期贷款表现与住户部门一致，贷款结构仍未有所改善。2018全年新增人民币贷款16.17万亿元，同比增加2.64万亿元。分部门看，住户部门新增7.36万亿元，其中中长期贷款增加4.95万亿元，短期贷款增加2.41万亿元；企业部门新增8.31万亿元，其中新增中长期贷款5.6万亿元，新增短期贷款4982亿元，新增票据融资1.89万亿元。2018年全年贷款一个突出特征是票据融资大幅增加，较去年多增3.47万亿元，成为支撑新增贷款的重要影响因素；但是，票据融资大幅增加是企业预期降低、政策变化、银行风险偏好等共同造成的结果，为的是匹配企业短期融资融资需求，无需过度解读。 政策边际宽松，社融有望小幅回暖，但货币信贷传导机制不畅仍制约企业融资。近期以来，宏观政策所出现的一系列调整均有助于对社融形成提振：央行将于1月15日和25日各下调存款准备金0.5个百分点，货币政策边际上有所放松；十三届人大七次会议决定提前下达部分2019年地方政府新增债务限额，地方专项债的发行有望提前至1月份；央行普惠金融口径从500万元提升至1000万元，与银监会保持一致，加强了银行对小微企业的支持。在政策支持下，社会融资在短期内将会继续回暖。但是在内外需求放缓、经济下行以及外部环境不明朗的背景下，整个社会预期下降，社会融资结构很难从根本上改善。“宽货币”带来的流动性并未传导至市场，“宽货币”实现“宽信用”的渠道仍需疏通。 中诚信国际宏观经济 3 附表： 图1：新增社融持续回升 图2：新增融资有所分化 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：M2与 M1剪刀差持续走阔 图4：居民部门、企业部门中长期贷款回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图5：企业部门票据融资持续上升 数据来源：中诚信国际整理 010,00020,00030,00040,0002011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12亿元-10,000010,00020,00030,0002014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12亿元表内融资表外融资直接融资-20.00-10.000.0010.0020.0030.002011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12%M1:同比:-M2:同比M1:同比M2:同比-5,00005,00010,00015,00020,0002011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12%居民户中长期贷款非金融性公司中长期贷款-10000-500005000100001500020000亿元企业部门短期贷款企业部门中长期贷款企业部门票据融资 中诚信国际宏观经济 4 报告编号20190117 中诚信国际信用评级有限公司和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或b)即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人作出自己的研究和评估。 作者 部门 职称 袁海霞 研究院 首席宏观分析师/首席经济学家办公室主任 王秋凤 研究院 高级分析师/高级经理 李路易 研究院 助理分析师