策略周报（1.2~1.4）2019年第二期：降准强化流动性宽松预期，春“躁”花开仍待春节

 一周行情回顾 上周指数低开高走，上证综指全周上涨0.84%收2514.87点；深证成指全周上涨0.62%收7284.84点；创业板指全周下跌0.43%，收1245.16点。两市全周日均成交额为2668亿元，较上周增加了200多亿元，市场情绪小幅回升。行业方面，国防军工板块全周上涨5.78%，非银金融全周上涨5.12%，计算机全周上涨2.78% ，电力设备、有色金属、农林牧渔涨幅居前；餐饮旅游全周下跌3.91%，医药全周下跌2.36%，食品饮料全周下跌0.7%，汽车、电力及公用事业、建材全周跌幅居前。  一周策略观点 随着中央经济工作会议最终落地，相关政策预期的热度逐渐下降，而在经济数据持续验证经济下行压力较大后，基本面的弱势加剧了市场的悲观情绪。元旦假期间国家统计局公布了PMI指数，12月制造业PMI录得49.4，较11月回落0.6个百分点，为2016年8月以来首次落入收缩区间。而12月财新制造业录得PMI49.7，低于11月0.5个百分点，2017年6月以来首次落入收缩区间。官方PMI与财新PMI双双首次跌破50的荣枯线，显示经济下行压力逐步加大再度被验证。基本面支撑的弱势成为了上周市场下行并跌破前期低点2449的重要原因。 在上周市场再度创下阶段性新低后，市场对于春季躁动的可能性与持续性开始存疑，我们在这里做一个简单的分析：我们认为，春季躁动仍存在较大的可能，但是反弹力度可能较往年弱很多。从节奏上来说，市场可能在春节前预热，在两会前达到顶点，然后伴随着两会的结束而开始回落。 首先，我们对春季躁动做一个概况综述。第一，根据万德的数据统计，自2008年至2018年的十年间，均存在春季躁动，涨幅在4.74%-47.19%之间，中位数为6.78%。第二，从启动时间来看，11次中有8次在1月启动，有3次是在2月启动；第三，从持续时间来看，持续时间为12天至80天，中位数为33天；第四，从反弹的行业来看，根据我们统计的每年的春季躁动反弹行业的前五名，行业主要集中在基建产业链的建筑、建材、房地产、有色金属及创新科技板块的电子元器件、国防军工及金融板块的银行行业。 其次，我们对春季躁动的逻辑进行分析。第一，春季躁动往往处在经济数据与政策的双重空窗期，而在临近两会前，往往会催生政策预期的主题行情。第二，年初市场流动性较为宽松，市场利率水平普遍较低。自2008年以来，央行在1-3月份降准共出现过8次，这也在很大程度上促进了流动性的边际宽松态势。第三，年初在新的考核指标下，投资者建仓布局的驱动力较强，这也促使投资者进行加仓。 最后，我们对今年存在春季躁动的可能性及持续性的以及潜在的行业主题进行分析。第一，在当前经济基本面持续弱势运行的背景下，政策对冲力度有望进一步的加大。尤其在12月PMI数据显示制造业景气程度已经跌落繁荣区间的情况下，政策逆周期调节有望提前启动，政策预期引领的主题性行情不会缺席。但需要注意的是，1月31日是创业板年报预报强制披露的截止日。我们在此前的周报中曾经提到，商誉减值风险将是创业板业绩所面临的最大风险，在2015年并购重组狂潮中承诺的业绩将在2017年、2018年集中计提商誉减值，而2018年年报将是商誉减值最终出清的阶段，因此我们认为创业板的业绩回落风险将对市场情绪形成压制，市场有望在业绩披露结束后开启躁动，这也是为什么我们判断市场躁动将在春节前左右预热的原因。 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 研究助理 赵阳 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关研究报告 1. 《政策预期引领结构性机会，春节前有望酝酿躁动——策略周报（12.24-12.28）2019年第一期》2018-1-2 2.《政策利好稳定预期，警惕国际资本市场冲击——策略周报（12.17-12.21）总第十九期》2018-12-24 3.《政策预期再度提升，市场反弹窗口有望开启》——策略周报（12.10-12.14）总第十八期2018-12-17 4.《不确定风险扰动A股，市场反弹一波三折——策略周报（12.3-12.7）总第十七期2018-12-10 5.《中美贸易战阶段性缓和，市场迎来修复性反弹——策略周报（11.26-11.30）总第十六期》2018.12.3 6.《市场分歧引发担忧情绪，三大问题决定市场短期走势——策略周报（11.19-11.23）总第十五期》2018-11.26 7.《创新科技板块反弹行情持续演绎，警惕部分行业商誉减值风险——策略周报（11.12-11.16）总第十四期》2018-11-19 7.《反弹尚未结束，政策时滞是最大的扰动因素——策略周报（11.5-11.9）总第十三期》2018-11-12 7.《A股市场进入政策加持下的“温馨期”——策略周报投资要点 降准强化流动性宽松预期， 春“躁”花开仍待春节 ——策略周报（1.2-1.4）2019年第二期 策略研究报告 2019年01月07日 零售行业报告 策略周报 Page 2 日。我们在此前的周报中曾经提到，商誉减值风险将是创业板业绩所面临的最大风险，在2015年并购重组狂潮中承诺的业绩将在2017年、2018年集中计提商誉减值，而2018年年报将是商誉减值最终出清的阶段，因此我们认为创业板的业绩回落风险将对市场情绪形成压制，市场有望在业绩披露结束后开启躁动，这也是为什么我们判断市场躁动将在春节前左右预热的原因。 第二，从市场的流动性来看，当前市场利率普遍处在阶段性较低位置。年初央行发布消息称，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”，调整为“单户授信小于1000万元”，除了四大行外，部分股份行及其他中小行也有望达到该要求，预计释放流动性七千亿左右。同时，李克强总理在1月4日表示，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资，这也为后续的进一步降准打下基础。同日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。央行表示此次降准释放资金约1.5万亿，净释放资金长期资金约8000亿元，几乎可以抹平春节前资金需求量高峰所带来资金压力，流动性整体的环境无忧。而在二月大量资金回流银行、3月份的4315亿MLF还没到期的情况下，二月份资金面将会超级宽松，这也将促成指数在春节前预热，节后震荡走高的趋势。 第三，从投资者风险偏好的角度，目前公募基金情绪普遍偏谨慎，尤其在美股高位回调风险较大的背景下，投资者加仓意愿较低；同时，从2018年年底新发的基金规模来看，公募基金能加仓的能力也很有限，这将在很大程度上制约整个春季躁动的力度。 有一个较大的风险因素值得注意，按照中美双方元首在12月初达成的共识，中美双方按计划将在3月初之前达成协议。结合此前中国暂时性免除美国汽车关税三个月以及美国方面推迟升级2000亿中国商品的关税税率，目前谈判正在有序进行中。但考虑到美国政府的反复无常，中美贸易谈判的前景仍然存在较大的不确定性。因此，中美贸易谈判将成为春季躁动期的最大不确定性因素。倘若中美如期达成和解协议，那么将提升投资者风险偏好，有望加强躁动力度；倘若中美双方和解失败，中美贸易战升级，那么春季躁动可能将提前结束。 行业配置建议：投资策略方面，综合上述因素的分析与调整，我们建议按照“经济托底政策对冲+创新驱动战略+制度改革”三大主线来进行配置，其中，基建产业链中的地产板块、金融板块的中的券商板块、创新科技板块中的5G和国防军工板块阶段性的优势将会更加显著。第一，在经济下行压力仍然巨大、中美贸易摩擦前景未定的情况下，我们判断财政货币政策将进一步积极来对冲经济增速的回落，拉动基建投资来为经济托底将成为政府的重要手段，因此，基建产业链中建筑行业的市场需求将大幅提升，行业政策优势凸显，经济发达地区的市政轨交建设与新型基建将是主要的投资方向。与此同时，金融与房地产行业也会受益于政策监管的结构性改善而出现投资机会。第二，在国家创新驱动战略大力推进的背景下，符合国家“推动制造业高质量发展”与“增强制造业技术创新”战略的相关产业的政策支撑力度将会进一步加大，尤其是涉及到国家安全和核心利益的通信、电子元器件、计算机等行业，在中美贸易谈判中让步的可能性较小，国家补贴的力度不会减小，5G的上游基础设施建设和物联网的下游应用投资机会较为显著。第三，制度改革政策将会催生包含铁路总公司混改、军民融合等国企混改主题性机会，建议比较释放资产价值及债务作用大小、在中长期是否会产生较大收益、是否是概念性炒作来筛选相关企业的投资机会。  风险提示 中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期。 第3 页 非银金融行业周报 Page 3 目 录 1 一周回顾及策略观点 ........................................................................................................................... 5 2 市场资金面情况 .................................................................................................................................... 8 3.1市场利率情况 8 3.2 资金供给情况 9 3.3资金流出情况 10 3.4市场资金情绪 10 3 市场估值情况 ..................................................................................................................................... 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................. 13 零售行业报告 策略周报 Page 4 图目录 图 1：行业周涨跌幅（%） ........................................................................................................ 5 图 2：公开市场操作情况（亿元） .......................................................................................... 8 图 3：固定利率国债收益率走势（%） .................................................................