加大营销研发投入，助力业绩高速增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健帆生物（300529） 证券研究报告 2018年04月03日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 38.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 417.59 流通A股股本(百万股) 105.74 A股总市值(百万元) 16,089.59 流通A股市值(百万元) 4,074.06 每股净资产(元) 3.34 资产负债率(%) 18.26 一年内最高/最低(元) 39.55/26.00 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《健帆生物-季报点评:血液灌流领域龙头企业，前三季度业绩高增长》 2017-10-30 2 《健帆生物-季报点评:血液灌流绝对龙 头 ， 需 求 市 场 未 完 全 打 开 》 2016-10-28 股价走势 加大营销研发投入，助力业绩高速增长 2017年营收增长32.16%，归母净利润增长40.72% 公司发布2017年年度报告，2017年全年公司营业总收入7.18亿元，同比增长32.16%；归属母公司股东的净利润2.84亿元，同比增长40.72%；扣非后归属母公司股东的净利润2.45亿元，同比增长26.29%。公司毛利率由2016年的83.93%提升至2017年的2017年的84.14%，核心产品血液灌流器毛利率提升0.73个pp，至85.28%。公司在以下三个方面积极推进，加深护城河：1）深耕责任制扩大销售，积极拓展海外市场；2）坚持创新开发，激励优秀人才；3）快速产业拓展，完善战略布局。 公司发布2017年度利润分配预案，拟以公司最新总股本4175.86万股，向全体股东每10股派现金红利3.50元（含税），合计派发现金红利约1.46亿元。 深耕责任制扩大销售，积极拓展海外市场 公司血液灌流器产品全部采用经销商买断式的销售模式，实现对医院终端销售。营销体系下设600多人的专业学术推广队伍。加大销售人员投入，实施深耕责任制，2017年销售费用2.10亿元，同比增长39.3%，销售费用占比逐年增长达29.2%。开展各类医学推广活动3000多场。在海外市场布局上，2017年共销往18个国家，海外销售收入同比增长196.16%。 坚持创新开发，激励优秀人才 公司2017年研发投入达2.66千万元，同比增长23.52%，占营业收入3.71%。与中科院先进技术研究院，成立“仿生智能生物材料联合实验室。设立天津、深圳两个研发中心。不断引进优秀人才，公司现有研发人员134人，同比增长20.72%，其中硕士80多人，博士10人。充分激发人才积极性，2017年先后推出限制性股票激励和股票期权激励。 快速产业拓展，完善战略布局 公司投资5亿元在武汉经济技术开发区黄冈产业园投资建设健帆生物血液净化产品研发、生产基地，同时收购天津标准生物制剂有限公司95%股权，与公司现有珠海健帆园生产基地一同形成华南、华中、华北的产业战略布局。未来三地将协同发力，提高公司的整体竞争力。 根据年报，2017年公司销售费用为2.10亿元，销售费用率由2016年的27.7%提升至29.2%，我们预计公司18-19年EPS由0.93、1.20元调整至0.90、1.15，维持增持评级。 风险提示：产品质量控制风险；产品结构单一风险；毛利润下降风险；经营业绩不能持续快速增长风险；公司快速发展管理风险等 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 543.64 718.49 946.25 1,237.70 1,610.25 增长率(%) 6.83 32.16 31.70 30.80 30.10 EBITDA(百万元) 242.44 333.35 445.18 563.33 720.47 净利润(百万元) 202.12 284.41 366.34 480.66 615.07 增长率(%) 0.84 40.72 31.58 28.44 27.96 EPS(元/股) 0.48 0.68 0.90 1.15 1.47 市盈率(P/E) 79.60 56.57 42.99 33.47 26.16 市净率(P/B) 13.59 11.57 8.68 7.17 5.76 市销率(P/S) 29.60 22.39 17.00 13.00 9.99 EV/EBITDA 76.83 36.37 33.06 25.45 19.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2017-042017-082017-12健帆生物 医疗器械 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 上市影响力提升 业绩稳步高速增长 健帆生物前身为成立于1989年的丽珠集团丽珠医用生物材料厂。2002年，职工买断公司产权，改制为珠海丽珠医用生物材料有限公司。公司改制完成后将血液灌流器系列产品定位为主营业务，企业扭亏为盈，营业额稳步提升。2010年正式更名为珠海健帆生物科技有限公司。于2016年8月2日正式A股创业板上市。 公司上市后，2017年全年公司营业总收入7.18亿元，同比增长32.16%；归属母公司股东的净利润2.84亿元，同比增长40.72%；扣非后归属母公司股东的净利润2.45亿元，同比增长26.29%。2017年公司在以下三个方面积极推进，加深护城河：1）深耕责任制扩大销售，积极拓展海外市场；2）坚持创新开发，激励优秀人才；3）快速产业拓展，完善战略布局。 图1：2011-2017营收（百万元）、归母净利润（百万元）、营收增速（右轴）及归母净利润增速（右轴） 资料来源：wind, 天风证券研究所 1. 深耕责任制扩大销售 积极拓展海外市场 公司血液灌流器产品全部采用经销商买断式的销售模式，实现对医院终端销售。营销体系下设600多人的专业学术推广队伍。2017年，公司主要产品一次性使用血液灌流器销售收入达6.64亿元，同比增长30.21%，占公司主营业务的92.82%。同时公司主要营收占比表现出一次使用性血液灌流器占比逐步下降，其他产品收入占比稳步提升的趋势。尤其是一次性使用血浆胆红素吸附器于2012年上市后，营收占比持续提升。 图2：2011-2017血液灌流器营收（百万元）及其占比（右轴） 图3：2011-2017血浆胆红素营收（百万元）及其占比（右轴） 资料来源：wind, 天风证券研究所 资料来源：wind, 天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006007008002011201220132014201520162017营业收入 归母净利润 营收增速 归母净利润增速 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%02004006008002011201220132014201520162017一次性使用血液灌流器 一次性使用血液灌流器占比 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%01020302011201220132014201520162017一次性使用血浆胆红素吸附器 一次性使用血浆胆红素吸附器占比 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司营销战略定位为以技术解决方案引领市场，以深耕责任制扩大销售，以学术营销推广产品，以优质服务铸造品牌。营销体系下设600多人的专业学术推广队伍。2017年开展了各类医学推广活动3000多场，通过持续、高质量、形式多样的学术推广，使公司的血液灌流技术和产品慢慢深入人心。加大销售人员投入，实施深耕责任制，2017年销售费用2.10亿元，同比增长39.3%，销售费用率为29.2%，销售费用平稳增长，适应公司业务快速扩张。 图4：2011-2017期间费用（百万元）及费用率（右轴） 资料来源：wind, 天风证券研究所 公司产品主要面对国内市场，境内营收占比达98%以上，覆盖全国3500余家二级及以上医院，产品销售收入快速增长。公司上市后积极拓展海外市场，聘请国际肾病协会前主席Claudio Ronco教授作为公司海外医学顾问。2017年公司产品销往18个国家，海外销售收入同比增长196.16%，连续三年保持超高速增长。 图5：2011-2017年收入区域拆分收入（百万元）及增速（右轴） 资料来源：wind, 天风证券研究所 坚持创新开发 激励优秀人才 公司坚持对新产品开发和技术创新的持续投入，2017年研发投入2.66千万元，同比增长23.52%，占营业收入3.71%。公司重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。2018年3月，公司与中科院深圳先进技术研究院成立“仿生智能生物材料联合实验室”，标志着公司研发创新能力的飞跃。为提高研发能力，引进高科技人才，特设立天津、深圳研发中心。公司现有研发人员134人，同比增长20.72%，其中硕士80多人，博士10人。2017年申请专利11项，新获得授权专利29项，其中发明专利17项。 -10%0%10%20%30%40%-500501001502002502011201220132014201520162017销售费用 管理费用 财务费用 销售费用收入占比 管理费用收入占比 财务费用收入占比 -50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008002011201220132014201520162017境内 境外 境内增速 境外增速 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：2011-2017研发投入（百万元）及收入占比（右轴） 资料来源：wind, 天风证券研究所 为充分激发人才的积极性，任感、使命感，2017年公司先后推出限制性股票激励和股票期权激励，向203名员工授予了560.4万股限制性股票，向225名员工授予了459万份股票期权，不仅覆盖面广，而且倾斜于技术与销售核心人员，让更多的员工分享公司的发展成果。 2. 快速产业拓展，完善战略布局 针对国内市场，从公司上市前统计数据来看，华西、华南、华东、华北营收占比大致均等，其中华西占比最大、华北占比最小。公司上市后积极投资并购，收购天津标准生物制剂95%股权，使公司快速进入华北地区；公司总投资5亿元在武汉经济技术开发区黄冈产业园投资建设健帆生物血液净化产品研发、生产基地，2017年12月，公司的全资子公司湖北健帆生物科技有限公司已成功竞拍8.28万平方米的土地。珠海基地、湖北基地、天津基地三大基地一起形成华南、华中、华北的产业布局，对于公司长远发展具有重要的战略意义。 图7：2011-2015境内区域拆分收入占比 资料来源：wind, 天风证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%0510152025302011201220132014201520162017研发投入 研发投入收入占比 0%20%40%60%80%100%20112012201320142015华西 华南 华东 华北 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 760.08 1,061.66 1,3