新三板在线研究院 研究报告 新三板在线周报 2018.07.02-2018.07.06 研究报告类型：周报 新三板在线周报： 公募基金“入局”新三板细则仍待明确 内容摘要 ◆ 一周行情 新三板做市(899002)收盘829.77点，当周下跌1.91% ◆ 新三板新闻 公募基金“入局”新三板细则仍待明确； 严格实施强制退市 完善市场制度体系。 ◆ 宏观经济新闻 国内： 商务部：新版外商投资 负面清单有三大特点； 报告显示：上半年中国跨境并购同比增长46%； 税延养老险投资放闸； 央行定向降准正式实施 7月上旬流动性压力将缓解； 央行公布第六批支付牌照续展结果 中汇金支付等4家不予续展。 国际： 印尼首家“独角兽”布局出行版图； 第3种模式！英首相府提出“脱欧”关税安排新方案。 ◆ 新三板在线精品文章/研报回顾 精品文章： 《网贷“爆雷”潮下，新三板上的“遇难者”与幸运儿》； 《海航集团“操盘手”意外离世 旗下14家公司挂牌新三板》； 《监管力度再升级 上半年新三板21个账户被限制交易》。 研报精选： 《远程医疗市场潜力巨大国际巨头积极布局中国》。 研究报告撰写作者： 陈睿 chenrui@sunnyhanmy.com 郭浩文 haowen@sunnyhanmy.com 市场部联系人： 孙若虚 021-64836098 ruoxu@sunnyhanmy.com 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 新三板新闻 1、公募基金“入局”新三板细则仍待明确 新三板市场交易量大幅萎缩，正经历着严峻挑战，而日前的两则消息无疑给新三板注入了强心剂。从监管层释放出来的信号来看，外资、公募基金等机构投资者有望加速入局新三板。 近日，全国股转系统传出消息称，国务院日前印发有关通知表示，明确“比照上市公司相关规定，允许外商投资全国中小企业股份转让系统挂牌公司”。6月25日，人民银行等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》中提到，推动公募基金等机构投资者进入新三板。两则消息均指向推动机构投资者入局新三板。 东北证券研究总监付立春表示，现在新三板的成交量和活跃程度在大幅下降，政策的支持和机构投资者的进入是三板目前非常需要的，这些措施也会对新三板市场和优质企业产生重要的作用。 也有业内人士表达了困惑，华南某基金公司专户投资总监坦言，在主板处于“失血”的状态下，鼓励大家再去加大新三板投资力度，有点“摸不清”意图，需要待细则出台。但他也表示，主要目的之一肯定是加强新三板流动性，提升市场估值定价功能。 记者采访过程中，有不少业内人士表示，新三板市场体制机制改革建设需综合考虑多方面影响因素，面临着不小的挑战。 上述华南某基金公司专户投资总监认为，公募基金入市面临两大关键问题，一是公募基金产品设计的门槛如何与新三板市场投资者门槛相匹配。以前仅有特定投资者能投资新三板，但现在普通投资者要进入，细则方面应该会对投资者适当性重新做出要求。二是公募基金入市形式待确定，考虑扩大原有基金投资范围还是新设一类产品。如果扩大原有基金投资范围，就需要开持有人大会修改合同;新设产品则需要更长周期，且风险更不可控。 三类股东的问题也被频繁提起，广证恒生分析师陆彬彬表示，公募基金产品在IPO审核时是否需要保持与“三类股东”一致的核查标准，同样需要被明确。这位分析师还提到了管理人收益匹配的问题，新三板市场调研和数据收集的成本相对较高，但公募对这些小市值公司可投入资金规模却不大，实际操作中如何平衡成本与收益是个难题。 谈到公募投资如何参与新三板投资的问题，上述大型券商基金分析师认为，相比直接设立一类新的基金(新三板基金)，将新三板股票作为资产配置品种放开的做法更具有操作性，对风险管理和正常申赎也比较有利。 2、严格实施强制退市 完善市场制度体系 全国股转系统日前公告，对截至6月底尚未披露2017年年报的挂牌公司，将依据相关制度实施终止挂牌。一时引起市场强烈反响。 近年来，新三板主动摘牌企业已不少，为何还要如此严格实施强制退市制度，会否对新三板市场信心带来负面影响。这种担心大可不必。 对于监管机构而言，强制企业终止挂牌不是目的，打造规范化、法制化的市场环境，为下一步改革铺平道路，推进企业良性成长和市场长期健康发展才是重点。从新三板的特性看，建立常态化、市场化的退市机制是优化市场环境，保障新三板持续有活力的重要部分。 截至7月3日，新三板挂牌企业11236家，是全球上市(挂牌)企业最多的证券交易场所。在海量的主体企业环境下，要实现有效监管，打造公开、公平、公正的市场环境，建立强制摘牌的惩戒制度，完善市场制度体系不可或缺，是保障挂牌企业和投资者利益 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 的关键环节。 新三板定位于服务创新型、创业型、成长型中小微企业发展，这就决定了其在准入、培育、退出等环节不能“一刀切”，而需采取“有的放矢”的制度设计。在挂牌准入标准上，需坚持包容性的理念不动摇，使得更多中小企业能享受到资本市场发展红利，为解决小微企业融资难、融资贵问题探索有效路径。 同时，众多企业登陆新三板后，要格外重视对挂牌公司的培育引导，监管不能缺位。监管部门要引导万余家挂牌企业按照公众公司的要求，提高运作透明度，健全公司治理，注重产融结合，从而降低投融资双方的谈判成本，推动金融资源向有需要的产业领域流动，促进挂牌公司成长为优质企业。这既是挂牌企业的权益也是义务。 换言之，挂牌企业需遵守市场法律规则;按要求公开披露公司治理的重要信息，保障投资者的知情权、决策权、参与权;建立“三会一层”的公司治理架构;接受主办券商的持续督导等。不愿意遵守规则或现阶段履责能力尚达不到相关要求的企业，暂时“离场”是对自身和市场都负责任的做法。不能因个体企业的种种问题影响到整个市场的良性发展。 法治、信用是新三板市场的两大基石。只有持续推进市场法治和信用建设，为投融资活动等创造更好的法制环境和信任基础，扫除障碍，才能助力相关产业、企业发展更顺畅地获得资本市场资源。 目前来看，新三板改革走出了重要一步。未来，打造更健康更有活力的市场值得期待。进一步推进改革走向纵深，还需要更有力的举措和努力。 对于这些将被强制摘牌的企业，全国股转公司表示，如果这些企业日后符合新三板挂牌条件且有“回归”意愿，按照相关规定精神，一定期限后，可以再次申请挂牌。 随着被动摘牌企业增多，“于法有据”成了一件紧迫的事。对企业被动摘牌，以及主动摘牌的情形、程序等进行完善，出台正式完善的规章制度，建立规范化常态化的市场退出机制是当务之急。比如，进一步明确强制终止挂牌的标准，终止挂牌的信息披露制度，保护终止挂牌后企业相关股东权益，探索建立异议股东的股份回购机制，以及退市后的企业申请再挂牌的相关制度等，从而保障市场有序进退、健康流动、良性发展。 在此基础上，应进一步健全各项基础制度，统筹推进发行、交易、投资者准入等各方面的改革，为挂牌企业提供差异化服务，使优质企业愿意来、留得住，使投资者敢于投资，从而不断为市场注入优质新鲜血液，扩大市场投融资体量。 此外，需针对新三板的特色，突出公司自治，健全和改善市场自律管理机制，提高企业自律管理能力，从源头上提高监管效率，降低强制惩戒的比例。比如，进一步强化市场主体归位尽责，实行严格的投资者适当性管理制度，推进以常态化的市场培训服务机制带动监管延伸等。 宏观 国内 1、商务部：新版外商投资 负面清单有三大特点 7月5日，商务部召开例行新闻发布会，新闻发言人高峰对于新版的外商投资负面清单作出了回应。 他认为，此次发布的新版外商投资负面清单，具有以下特点：一是对外开放领域更宽。全国版的负面清单在金融、基础设施、交通运输、文化、汽车、船舶、飞机、农业、能源、资源等多个领域推出了开放的举措，限制措施缩减了近四分之一；自贸试验区的负面清单进一步在文化、资源、种业、电信等领域进行开放的压力测试。 二是透明度和规范度提高。两张负面清单统一列明了股权要求、高管要求等特别 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 管理措施，负面清单之外的领域，各地区各部门不得专门针对外商投资准入进行限制，一律按照内外资一致的原则进行管理。 三是国际化水平进一步提高。全国版的负面清单从《外商投资产业指导目录》中独立出来，与自贸试验区负面清单的表述和体例一致，使境外投资者更容易理解、更容易比对。 高峰表示，此次负面清单开放的领域，许多是境外投资者长期关心的。比如，在制造业领域，汽车行业的分阶段开放；在服务业领域，取消金融领域的外资股比限制。 2、报告显示：上半年中国跨境并购同比增长46% 据中国新闻网报道，7月5日在首届中国跨境并购论坛上发布的报告显示，2018年上半年中国并购总额达3227亿美元，同比增长13%，创2016年以来同期历史新高。其中，跨境并购达766亿美元，同比增长46%；能源和电力行业占中国跨境并购41%的市场份额，总额达315亿美元，较去年同期增长386.8%。2018年上半年中国跨境并购主要目标国家为葡萄牙、德国，其所占市场份额分别为37%、13%。 3、税延养老险投资放闸 在试点公司产品陆续获批的同时，个人税收递延型商业养老保险资金(以下简称“税延养老保险资金”)的运用也备受关注。7月5日，记者从业内获悉，《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》(以下简称《办法》)已于近日下发。《办法》具体对税延养老保险资金运用的投资范围和比例、投资能力、投资管理、风险管理等方面作出了明确规定。 据了解，《办法》中对税延养老保险资金投资资产进行了具体的划分，包括流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产等五大类资产，这也明确了税延养老保险资金可以投往的方向。依照《办法》规定，税延养老保险资金应当遵循安全、审慎、长期、稳健原则，根据资金性质实行资产负管理和全面风险管理，坚持市场化和专业化运作。同时，银保监会表示，鼓励税延养老保险资金投向符合国家战略和产业政策要求的领域。 对于资质要求，《办法》规定，依法设立、符合银保监会规定的保险资产管理公司、证券公司、证券资产管理公司、基金公司等专业的投资管理机构，都可以成为税延养老保险资金的投资管理人。具体要求指标包括注册资本不低于5亿元，或者净资产不低于10亿元；具备三年以上受托投资经验且业绩良好稳定，主动管理的非货币类资产管理总规模不低于1000亿元等。 据了解，商业养老保险资金相对于普通保险资金来说，期限更长、资金安全性要求更高、有更加稳定的投资回报。根据民生证券测算，假设税延养老保险在全国范围内实施，在每月缴费额度1000元、缴纳人数3000万人、参与度50%的情景下，每年新增保费为1800亿元，也就是说，未来每年将有超过千亿的长期资金进入市场，提升优质标的投资价值。 4、央行定向降准正式实施 7月上旬流动性压力将缓解 央行7月4日发布公告称，以利率招标方式开展100亿元逆回购操作，中标利率为2.55%。考虑到当日有900亿元逆回购到期，当日实现净回笼800亿元。业内人士认为，考虑到今日定向降准正式施行，预计释放7000亿元资金，7月上旬流动性压力将得到缓解。 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -5- “在周一和周二暂停逆回购的背景下，昨日央行重启逆回购，今日定向降准落地，释放资金达7000亿元。”东方金诚首席宏观分析师王青昨日对《证券日报》记者表示，这一系列动作是“维护金融市场流动性合理充裕”的具体操作。 中国人民银行决定，从今日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。预计约释放资金7000亿元。 值得一提的是，7月3日，央行行长易纲的讲话和新一届国务院金融稳定