策略周报2018年第5期：稳稳的银行，进击的钢铁！

请务必阅读正文之后的特别声明部分证券研究报告：策略周报稳稳的银行，进击的钢铁！---2018年第5期2018年1月28日策略研究/策略周报山证策略团队：分析师：麻文宇SACNO：S0760516070001TEL:010-83496336Email:mawenyu@sxzq.com研究助理：梁迪柯Tel：010-83496302E-mail:liangdike@sxzq.com刘宾Tel:010-83496311E-mail:liubin1@sxzq.com投资要点投资要点我们在大势研判上维持前期观点：宏观层面，2018年经济稳中向好而流动性趋紧，市场大概率呈现结构性牛市行情，主要驱动力来自于业绩基本面的改善；而目前来看申万行业估值多数低于历史均值，故部分行业也存在估值修复层面上的较强动力。因此，低估值的权重蓝筹、行业龙头仍是未来上涨的主力，对指数也有进一步拉抬的空间。市场风格仍是以龙为首，偏爱蓝筹，创业板近期行情是反弹而并非反转。我们在近期报告中反复提示，创业板商誉居高不下、创新力度减弱，解禁减持压力较大，中期维度下创业板与主板估值剪刀差将继续收窄，难有整体性的反转行情。当然，创业板中也不乏业绩扎实、成长可期、估值低位的细分行业龙头，这些标的同样契合当前市场价值投资的风向，也是值得投资者去挖掘和配置的。行业配置上，我们继续推荐低估值和涨价股两条主线。低估值主线下，首推钢铁进攻，以银行为首的大金融作为底仓防守配置。涨价股主线下，短期可重点关注通胀预期升温、节前消费重点提振的大消费板块，包括食品饮料（酒类、奶类、休闲食品）、农林牧渔（畜禽养殖、饲料）、商超零售（新零售加持）、民航板块。银行的底仓配置价值在今年年内是确定且可持续的。银行股（国有大行）估值修复具备三大动力：一是基本面的改善，源于负债端成本稳定、资产端利率上行带来的息差改善，和供给侧改革下传统周期性行业盈利暴增、偿还贷款带来的银行不良资产下降，业绩将更加具备确定性；二是市场风格继续向价值型投资靠拢，机构、外资对于大金融蓝筹股尤为青睐，今年MSCI入选的222只A股中包含19家银行（5家大行均在列），占总市值的28%，为行业占比最高，将最为受益；三是当前银行股ROE已近14%，而估值仅为PE8倍左右、PB1.1倍左右（近期有所上浮）；在国际同比中仍显著被低估，国际上银行ROE/PB普遍在8/1。我们认为，在中国银行业自身旧貌换新颜与外资持续涌入带动下，估值体系有望重构，加速向国际标准靠拢，未来将修复至整体PB1.3-1.5倍的合理区间。银行中首选国有大行，资本优势与吸储能力更强，受金融监管的冲击更小，我们继续看好。地产与银行的逻辑相似，低估值，业绩稳定增长，行业基本面改善，集中度提升凸显龙头估值溢价效应，调控政策有望编辑放松，而公有租赁房建设、租购同权等长效机制的探索也为行业创造新业态和新的想象空间，建议年内持续关注。钢铁的最佳配置时点已经来临！强硬的三重逻辑，将被密集发布、大超预期的业绩预告唤醒，钢铁这枚低估值的“遗珠”，最有希望接棒银行与地产，享受业绩与估值的戴维斯双击，引领强周期行情再一次地启动！地址：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分2目录一、走势回顾..............................................................................3二、策略观点..............................................................................3三、宏观流动性..........................................................................51.利率：....................................................................................52.央行流动性投放：................................................................51.散户入市：新开户环比大幅增加.......................................62.基金：仓位升高....................................................................63.两融........................................................................................64.外资........................................................................................65.产业资本：继续净减持.......................................................66.IPO：核发节奏放缓.............................................................6 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分3一、走势回顾上周五（1月26日），沪指低开后在权重板块轮番上涨带动下震荡攀升，盘中再创逾两年新高；但尾盘金融股出现杀跌，涨幅有所收窄。创业板指同样出现冲高回落走势。截至收盘，上证综指涨0.28%报3558.13点，深成指涨0.05%报11557.82点，创业板指涨0.33%报1816.80点。两市全天成交5019亿元，上日成交5814亿。本周，上证综指涨2.01%，连升六周；创业板指涨5.13%，结束两周连跌。二、策略观点上周市场继续震荡走高，周五盘中创逾两年历史新高3574.90，创业板也在“创蓝筹”大涨的带动下收复1800一线，但随后冲高回落。两市量能基本维持上周水平，赚钱效应有所扩散，带动市场交投热度提升。我们在大势研判上维持前期观点：宏观层面，2018年经济稳中向好而流动性趋紧，市场大概率呈现结构性牛市行情，主要驱动力来自于业绩基本面的改善；而目前来看申万行业估值多数低于历史均值，故部分行业也存在估值修复层面上的较强动力。因此，低估值的权重蓝筹、行业龙头仍是未来上涨的主力，对指数也有进一步拉抬的空间。市场风格仍是以龙为首，偏爱蓝筹，创业板近期行情是反弹而并非反转。我们在近期报告中反复提示，创业板商誉居高不下、创新力度减弱，解禁减持压力较大，中期维度下创业板与主板估值剪刀差将继续收窄，难有整体性的反转行情。当然，创业板中也不乏业绩扎实、成长可期、估值低位的细分行业龙头，这些标的同样契合当前市场价值投资的风向，也是值得投资者去挖掘和配置的。行业配置上，我们继续推荐低估值和涨价股两条主线。低估值主线下，首推钢铁进攻，以银行为首的大金融作为底仓防守配置。涨价股主线下，短期可重点关注通胀预期升温、节前消费重点提振的大消费板块，包括食品饮料（酒类、奶类、休闲食品）、农林牧渔（畜禽养殖、饲料）、商超零售（新零售加持）、 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分4民航板块。银行的底仓配置价值在今年年内是确定且可持续的。银行股（国有大行）估值修复具备三大动力：一是基本面的改善，源于负债端成本稳定、资产端利率上行带来的息差改善，和供给侧改革下传统周期性行业盈利暴增、偿还贷款带来的银行不良资产下降，业绩将更加具备确定性；二是市场风格继续向价值型投资靠拢，机构、外资对于大金融蓝筹股尤为青睐，今年MSCI入选的222只A股中包含19家银行（5家大行均在列），占总市值的28%，为行业占比最高，将最为受益；三是当前银行股ROE已近14%，而估值仅为PE8倍左右、PB1.1倍左右（近期有所上浮）；在国际同比中仍显著被低估，国际上银行ROE/PB普遍在8/1。我们认为，在中国银行业自身旧貌换新颜与外资持续涌入带动下，估值体系有望重构，加速向国际标准靠拢，未来将修复至整体PB1.3-1.5倍的合理区间。银行中首选国有大行，资本优势与吸储能力更强，受金融监管的冲击更小，我们继续看好。地产与银行的逻辑相似，低估值，业绩稳定增长，行业基本面改善，集中度提升凸显龙头估值溢价效应，调控政策有望编辑放松，而公有租赁房建设、租购同权等长效机制的探索也为行业创造新业态和新的想象空间，建议年内持续关注。钢铁的最佳配置时点已经来临！强硬的三重逻辑，将被密集发布、大超预期的业绩预告唤醒，钢铁这枚低估值的“遗珠”，最有希望接棒银行与地产，享受业绩与估值的戴维斯双击，引领强周期行情再一次地启动！重申三大逻辑：（一）供给收缩、需求稳定，周期品价格维持高位，企业盈利持续改善；（二）行业集中度提升，剩者为王，龙头企业对上下游的议价能力增强，业绩稳定性和确定性超于以往，将显现如电力等公用事业板块的属性，周期性逐步弱化，改变“买高（PE）不买低”的惯有投资逻辑。（三）去杠杆有序推进，减轻企业财务成本，成为未来可持续的业绩增长 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分5点。供给侧改革对于传统周期行业的着力点逐步从去产能去库存转向去杠杆，目前资产负债率仍普遍高企，未来随着业绩改善、债务偿还的进程，债务负担减轻，财务成本下降，而同时资本扩张有限，将为企业持续贡献利润增长，资产负债表和现金流都将大为改善，有望成为高分红的企业。为何在当前时点推荐？（一）未来一周，钢铁板块密集预披露年报业绩，部分公司4季度业绩暴增幅度将有望大超市场预期，估值安全边际成为全市场最低，实实在在的业绩支撑将刺激行业估值修复，钢铁极有希望接棒银行、地产，成为低估值行情的上涨主力。（二）冬储刺激钢价上涨，而未来取暖季结束、开工旺季开启的时点也在逐步临近，抑制的需求释放更将加剧供需紧张的情形，对强周期行情推波助澜。（三）金融、地产启动的低估值修复行情方兴未艾，目前钢铁板块按17年预期业绩，整体估值有望降至近全市场最低，安全边际显著，契合估值修复的市场风格，具备较大的上涨潜力。三、宏观流动性1.利率：上周五，SHIBOR（隔夜/3个月)收于2.55%/4.73%，分别上升-29/2bp；银行间同业拆借(1天/7天)收于2.53%/2.6%，分别上升-37/-120bp；银行间质押式回购利率(1天/7天)收于2.51%/2.60%，分别上升-35/-32bp；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于4.0%/4.78%/4.84%，分别上升-36/-4/4bp；2.央行流动性投放：上周，央行通过公开市场操作进行货币净投放量分别为200，100，500，-1200，-2700亿。按逆回购口径计算，上周累计净回笼3100亿。随着25日定向降准的实施，银行间资金充裕，央行公开市场操作以净回笼为主。 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分6四、资金面跟踪1.散户入市：新开户环比大幅增加中国结算1月25日发布数据显示，（1月15日-1月19日）一周新增投资者数为30.41万，环比增加14.15%，前值为26.64万。2.基金：仓位升高截至上周四（1月25日），全部基金平均仓位为55.88%，相较5个交易日前升高1.34%；偏股混合型基金平均仓位80.46%，相较5个交易日前升高1.51%。3.两融截至上周四（1月25日），融资融券余额为10817.85亿元，相较5个交易日前增加，前值10654.23亿元。4.外资上周，沪港通北向资金每日净流入额为10.50，24.21，-6.97，13.04，19.57亿元，累计净流入40.18亿元，深港通北向资金每日净流入额为11.21，2.45，8.20，9.20，10.47亿元，累计净流入31.06亿元。上周外资加速流入。其中近7天活跃个股资金净流入排名前五的股票是中国平安（21.02