1月价格数据点评：通胀水平预期内回落，后续仍面临上行压力

通胀水平预期内回落，后续仍面临上行压力 ——1月价格数据点评 联络人 作者 研究院 首席经济学家办公室 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang@ccxi.com.cn 相关报告： PPI年末回落至最低位，2018年CPI有上行压力但无高通胀之忧——12月价格数据点评，2018年1月10日； 价格走势回落，关注明年初通胀中枢抬升压力——11月价格数据点评，2017年12月11日； 通胀略超预期，年内通胀总体可控——10月价格数据点评，2017年11月9日； 通胀走势分化，关注环保限产带给PPI的压力——9月价格数据点评，2017年10月17日； 通胀超预期后续仍可控，短期无降准必要——8月价格数据点评，2017年9月12日； 通胀水平短期平稳，后续PPI面临下行压力——6月价格数据点评，2017年7月10日： 通胀分化态势延续，价格结构性问题依然制约企业盈利——5月价格数据点评，2017年6月22日 中诚信国际 价格数据点评 2018年02月09日 2018年第6期 www.ccxi.com.cn  高基数影响下CPI同比回落，非食品价格同比涨幅收窄。1月，CPI同比上涨1.5%，较上月回落0.3个百分点。在1.5%同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约0.9个百分点，新涨价因素约0.6个百分点。食品同比下降0.5%，跌幅走阔0.1个百分点；非食品同比上涨2%，涨幅收窄0.4个百分点；核心CPI同比上涨1.9%，涨幅收窄0.3个百分点。  畜肉及鲜菜价格在高基数效应下跌幅走阔，食品价格同比小幅回落。受全国大范围雨雪寒冷天气影响，鲜活食品价格上涨。鲜果和鸡蛋延续上涨态势，鲜果同比上升6.4%，蛋类上升14.2%；鲜菜价格虽然下降5.8%，但寒潮天气下降幅收窄3个百分点。受生猪供应量增加影响，叠加去年高基数效应，猪肉价格同比跌幅加大，带动畜肉类价格同比下降5.9%，降幅比上月扩大1.7个百分点。  八大类价格同比均上涨但涨幅有所放缓，服务类价格同比回落。受猪价跌幅走阔、水产供应充足价格涨幅收窄影响，食品烟酒类价格同比增速有所回落；季节性因素扰动下非食品类价格同比涨幅有所收窄，如医疗保健类、教育文化与娱乐类、交通和通信类、居住类、生活用品和服务类、其他用品和服务类；节日效应下服装需求增加价格上涨带动衣着同比涨幅扩大。服务类需求有所减弱，同比回落0.7个百分点至2.3%。  黑色等大宗商品涨幅收窄叠加高基数效应，工业品价格同比走弱。1月，PPI同比上涨4.3%，较上月下降0.6个百分点。生产资料同比上涨5.7%，生活资料同比上涨0.3%，涨幅均持续收窄。在4.3%同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约4个百分点，新涨价因素约0.3个百分点。  高基数效应下石油、黑色、煤炭同比涨幅均收窄。石油和天然气开采业价格同比增速回落至20.1%，煤炭开采和洗选业价格同比增速回落至3.8%，同时受钢铁等大宗商品价格涨幅收窄影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比增速回落至14.3%；1月有色类大宗商品价格涨幅走阔，有色金属冶炼和压延加工业价格同比增速上行至10.4%。  PPIRM同比增速继续回落，与PPI剪刀差持续收窄。1月PPIRM同比上涨5.2%，较上月减少0.7个百分点。其中，燃料/动力类、黑色金属材料类、化工原料类及农副产品类价格等同比涨幅均出现较大回落，分别至6.2%、9%、 5.9%和-0.1%。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际宏观经济 2  2月CPI面临上行压力，PPI或有回落但仍处于相对高位。从1月价格数据看，2017年1月CPI同比为全年最高，受此高基数影响，CPI价格同比回落，煤炭、石油、黑色等价格同比涨幅趋缓带动PPI同比走弱。CPI与PPI增幅剪刀差较2017年呈收窄态势，并逐渐趋于合理水平，为政策继续聚焦“去杠杆”和防风险提供了时间和空间。从CPI来看，去年同期低基数效应及2月CPI翘尾上升影响下2月CPI将面临一定的上行压力。此外，1月猪价同比跌幅走阔与去年同期高基数效应有关，后续仍需关注猪价跌幅放缓带来的CPI上行风险。从PPI来看，2月翘尾因素较1月回落，同时考虑到去产能力度边际减弱和基数影响，2月PPI或有出现回落，此外，近期大宗商品价格涨跌互现，对PPI的支撑将有所减弱，PPI虽有回落但仍将处于相对高位。 中诚信国际宏观经济 3 附表： 图1：1月CPI、核心CPI均下行 图2：12月、1月CPI八大类构成 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：鲜菜鲜果、肉蛋价格同比 图4：服务类价格同比大幅回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI同比、环比均回落 图6：煤炭、钢铁、石油和有色金属PPI走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图7：PPIRM同比、环比均下行 图8：PPI与PPIRM剪刀差持续收窄 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -5-3-1135792015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12CPI：当月同比CPI：食品：当月同比CPI：非食品：当月同比CPI：不包括食品和能源：当月同比%024682018-012017-12%-30-20-100102030402015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01CPI：食品：鲜菜CPI：食品：鲜果CPI：食品：蛋CPI：食品：肉禽及其制品%1.52.02.53.03.52015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01CPI：服务：当月同比%-7-4-1258112015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01PPI：全部工业品：当月同比PPI：全部工业品：环比%-50-2502550751002015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01PPI：煤炭开采和洗选业：当月同比PPI：石油和天然气开采业：当月同比PPI：黑色金属冶炼及压延加工业：当月同比PPI：有色金属冶炼及压延加工业：当月同比%-10-50510152015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01PPIRM：当月同比PPIRM：环比%-8-327122015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01PPI-PPIRMPPI：全部工业品：当月同比PPIRM：当月同比% 中诚信国际宏观经济 4 图9：CPI、PPI翘尾 图10：CPI、PPI增幅剪刀差收窄 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -2.000.002.004.006.008.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11CPI翘尾PPI翘尾-10-5051015202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01CPI与PPI差值：当月同比CPI：当月同比PPI：全部工业品：当月同比 中诚信国际宏观经济 5 报告编号20180209 中诚信国际信用评级有限公司和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或b)即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人作出自己的研究和评估。 袁海霞 研究院 首席宏观分析师/首席经济学家办公室副主任 王秋凤 研究院