息差收窄持续，拨备覆盖率调降致净利润增速回升

银行 2016年04月27日 中国银行 (601988) 息差收窄持续，拨备覆盖率调降致净利润增速回升 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：3.36元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.boc.cn 大股东/持股 汇金公司/64.02% 实际控制人/持股 中国投资有限责任公司/% 总股本(百万股) 294,388 流通A股(百万股) 210,766 流通B/H股(百万股) 83,622 总市值（亿元） 9,891.43 流通A股市值(亿元) 7,081.72 每股净资产(元) 4.09 资本充足率 (%) 14.07% 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：中国银行公布了16年1季报，实现归属于母公司净利润增速1.7%。总 资 产17.04万 亿 元 （+6.4%，YoY/+1.33%,QoQ） 。 其 中 贷 款+7.6%YoY/+3.7%QoQ;存款+5.87%YoY/+4.31%QoQ。营业收入同比增1.1%,净息差1.97%，环比下降15bps，手续费净收入同比增5.6%。成本收入比24.61%（+64bps YoY）。不良贷款率1.43%，与15年持平。拨贷比2.13%（-49bps, QoQ），拨备覆盖率149.07%（-4pct QoQ）。公司核心一级资本充足率11.25%（+15bps QoQ）,资本充足率14.07%（+1bps QoQ） 平安观点：  息差收窄拖累利息收入，手续费表现持续转好 公司净利润增速为1.7%，营收增速1.1%。公司净利润增速快于营收增速，主要是公司放缓了拨备计提力度，单季年化信用成本率为0.69%，15年同期信用成本率为0.77%。 公司1季度净利息收入负增长1.8%，受息差同比收窄25bps至1.97%（环比收窄15bps）的影响较大；不过我们认为随着二季度贷款重定价因素影响的降低，预计公司净息差收窄幅度会有所下降，净利息收入增速有望反弹。公司净手续费及佣金收入增速反弹至5.6%,带动中收占比提升1.8%至22.3%，公司收入结构有所改善。  公司加大不良资产处置，拨备计提力度放缓 中国银行不良率维持在1.43%水平，公司加大了核销力度，1季度核销额达141亿（15年同期核销72亿），我们计算公司加回核销后单季年化不良毛生成率环比上升21bps至0.82%。公司1季度幵没有大幅提升拨备计提以提升拨备覆盖率，单季年化信贷成本为0.69%，低于同期不良生成率水平。受拨备计提力度放缓的影响，公司拨贷比环比下降49bps至2.13%，拨备覆盖率环比下降4pct至149.07%，其中拨备覆盖率首次低于监管150%的要求，这或意味着监管层对于部分大行的拨备监管指标有所松动，这将有助于缓释中行未来的拨备计提压力。 2014 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 435,911 450,597 469,713 501,617 538,613 YoY(%) 13.4% 3.4% 4.2% 6.8% 7.4% 净利润(百万元) 169,595 170,845 172,768 175,185 177,838 YoY(%) 8.1% 0.7% 1.1% 1.4% 1.5% ROE(%) 16.4% 14.0% 12.7% 11.8% 11.0% EPS(摊薄/元) 0.58 0.58 0.59 0.60 0.60 P/E(倍) 5.83 5.79 5.73 5.65 5.56 P/B(倍) 0.91 0.82 0.75 0.68 0.63 -60%-40%-20%0%20%40%Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16中国银行 沪深300 证券研究报告 中国银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议： 我们认为中国银行作为综合化和国际化大银行，在一带一路和海外银行扩展方面具有优势，有利于公司通过国际业务的拓展弥补国内业务收入增速的放缓，同时，中银航空租赁的分拆上市也有利于其自身拓宽融资渠道，更好地把握目前国内融资租赁行业収展的黄金机遇，为中国银行带来新的利润增长点。考虑到拨备覆盖率监管标准或将下调对公司账面利润的改善，上调中国银行16年/17年业绩增速为1.1%/1.4%（原增速0.2%/0.7%），对应公司201617年PE5.7x/5.7x，PB0.75/0.68x，维持“推荐”评级。  风险提示：资产风险加速暴露。 中国银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 盈利预测一览 资料来源：公司公告、平安证券研究所 20142015A2016E2017E2018E20142015A2016E2017E2018E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.580.580.590.600.60贷款增长率11.5%7.7%11.0%11.0%11.0%BVPS（摊薄/元）3.704.094.504.925.34生息资产增长率10.1%9.0%10.8%10.2%10.1%每股股利0.190.180.180.180.18总资产增长率9.9%10.3%9.5%10.2%10.1%分红率33.0%30.2%30.2%30.2%30.2%存款增长率7.8%7.8%9.0%8.0%8.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率8.9%8.3%9.2%8.4%8.4%贷款总额8,483,2719,135,86010,140,80511,256,29312,494,485净利息收入增长率13.2%2.4%3.7%7.1%7.9%证券投资2,758,3423,677,3314,045,0644,420,7004,831,218手续费及佣金净收入增长率11.1%1.3%3.0%3.0%3.0%应收金融机构的款项1,130,2111,007,8551,088,4831,216,6571,359,924营业收入增长率13.4%3.4%4.2%6.8%7.4%生息资产总额14,574,50815,889,81517,601,93119,390,60721,347,162拨备前利润增长率18.4%3.9%4.4%6.8%7.3%资产合计15,251,38216,815,59718,411,62020,282,57522,329,131税前利润增长率8.8%0.0%1.1%1.4%1.5%客户存款10,885,22311,729,17112,784,79613,807,58014,912,187净利润增长率8.1%0.7%1.1%1.4%1.5%计息负债总额13,517,11614,640,07315,982,43817,323,24818,780,580非息收入占比20.9%20.5%20.3%19.5%18.7%负债合计14,067,95415,457,99216,928,47718,672,13820,589,473#成本收入比29.9%29.8%29.0%29.0%29.0%股本288,731294,388294,388294,388294,388###信贷成本0.60%0.67%0.72%0.81%0.90%股东权益合计1,140,8591,304,9461,425,6141,547,9711,672,180#所得税率23.4%22.5%22.5%22.5%22.5%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入321,102328,650340,858365,193393,874#NIM2.25%2.12%2.00%1.94%1.90%净手续费及佣金收入 91,24092,41095,18298,038100,979拨备前 ROAA1.92%1.81%1.72%1.68%1.63%营业收入435,911450,597469,713501,617538,613拨备前 ROAE27.1%23.8%22.2%21.8%21.6%营业税金及附加-26,224-26,734-31,117-33,231-35,682ROAA1.16%1.07%0.98%0.91%0.83%拨备前利润279,859290,845303,574324,112347,929ROAE16.4%14.0%12.7%11.8%11.0%计提拨备-48,381-59,274-69,396-86,658-106,879流动性（%）税前利润231,478231,571234,178237,454241,050#分红率33.0%30.16%30.16%30.16%30.16%净利润169,595170,845172,768175,185177,838#贷存比77.9%77.89%79.32%81.52%83.79%资产质量贷款/总资产55.6%54.33%55.08%55.50%55.96%NPL ratio1.18%1.43%1.65%1.78%1.95%债券投资/总资产18.1%21.87%21.97%21.80%21.64%NPLs100,494130,897167,323200,362243,642银行同业/总资产7.4%5.99%5.91%6.00%6.09%拨备覆盖率188%153%137%132%132%资本状况拨贷比2.21%2.19%2.26%2.35%2.57%#核心一级资本充足率210.61%11.10%11.17%11.09%10.96%一般准备/风险加权资产1.90%1.88%1.97%2.06%2.27%#资本充足率13.87%14.06%13.88%13.55%13.19%不良贷款生成率0.69%0.88%0.80%0.79%0.79%#加权风险资产-一般法9,934,10510,651,35111,662,30512,847,40814,143,739不良贷款核销率-0.35%-0.54%-0.42%-0.48%-0.43%# % RWA/总资产65.1%63.3%63.3%63.3%63.3% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风