金理财（行业公司精选）：半导体行业国产化道路任重道远

敬请阅读刊尾免责声明内部资料，请勿外传 核心提示：本期“行业专题”重点关注芯片半导体行业, “公司聚焦”关注个股：紫光国芯（002049）、京东方（000725）。目前市场为贸易战所左右， 前景不明，中央政治局会议提出稳定信贷市场、股市，后市可能震荡盘整。组合一继续持有恒瑞医药、乐普医疗，仓位32.43%，收益率10.7% 行业瞭望 半导体行业国产化道路任重道远  美国对中兴通讯激活禁售处罚。当地时间4月16日，美国商务部宣布，将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日。受此影响，中兴通讯于4月17日上午发布停牌公告。2017年3月，中兴通讯与美国政府达成协议，承认违法向伊朗等国家出售通信设备和技术，并同意向美国商务部支付8.92亿美元罚款。美国商务部工业和安全局也对中兴通讯处以3亿美元罚款，但不必立即支付，要看中兴通讯在未来7年执行协议的情况而定。美国商务部称，作为执行协议的一部分，中兴通讯承诺解聘4名资深员工，并处罚其他35名员工，包括降低奖金、提出警告。2017年，中兴通讯只了解雇这4名员工，但其他35名员工（一名除外）2016年的奖金仍然全额发放，中兴再三解释此为工作疏忽，并承诺将在2017年的奖金中扣除。但美国商务部认为中兴没有执行2017年达成的和解协议，而执意要重新激活对中兴的禁运处罚，此事很可能是美国小题大做，把中兴作为中美贸易摩擦的谈判筹码，但此事件重新让中国在通讯技术上的困境浮出水面。中国在高端芯片行业缺乏自主创新能力，是行业的一颗定时炸弹。中兴事件导致中国政府决心加大对芯片产业的投入。  中国的半导体集成电路产业目前仍然严重依赖进口。半导体、集成电路和芯片紧密相关。集成电路是基础性、先导性产业，具有重要的战略意义。2016年我国集成电路市场规模达到11985.9亿元，2017年1-9月，我国集成电路进口金额为1822亿美元，同比增长11.11%，贸易逆差为1350亿美元，同比增长14.75%。可以说我国集成电路产品2/3依赖进口。而芯片则是半岛体产业的最为高端的领域，高端芯片依赖程度更高。因而，未来一旦集成电路实现国产化，国产替代的空间将十分巨大。为推动集成电路国产化。  美国对中兴的处罚凸显中国芯片产业的尬尴。中兴是国内第二大通信设备公司，中兴需要进口欧美芯片的领域主要在：RRU基站领域，光通讯领域、智能手机产业链。RRU基站领域，芯片自给率最低；光模块从应用领域要分为接入网(PON)和数传网(DT)两大类虽然光通信芯片自给率尚可，但在一些高端产品，如数传网100G及以上光模块中，国产芯片方案仍待突破；智能手机内芯片方案极为复杂。除了主处理器之外，有数十颗模拟/数模混合芯片，辅助芯片国内产品虽然性能较差，但是毕竟很多能够自产，但是主处理芯片仍然基本依赖进口。美国的中兴通讯的处罚等于利用中国在芯片产业的短板，卡中兴的脖子，可能对中兴通讯造成极大损害。  高端芯片制造相当复杂。芯片一般分为设计、制造和封测三个环节。国内高端芯片的自主可控能力较差，从产业链上看，是设计和制造环节都存在极大差距，而封测领域属于低端领域，也依赖外国进口设备。芯片设计是芯片制造最为高端的环节，IC 设计是一门非常复杂的专业，近年电脑辅助软件成熟，让 IC 设计得以加速。IC 设计厂十分依赖工程师2018-04-25[每双周三出刊] 17:00 总第157期 2018年第14期 副编：马兰英 客服热线：4006008008／95532 2 / 6 的智慧，每个步骤都有其专门的知识，皆可独立成多门专业的课程， IC设计已经向软件化靠拢，但是IC设计与软件APP编程最大的区别或者说最难的难点在于，软件APP编程试错找错成本很低，而芯片的逻辑电路设计试错成本太高，排查错误极难，芯片设计严重依赖于设计工程师的抽象逻辑思维能力。当前主要芯片设计公司有英特尔、高通、博通、英伟达、美满、赛灵思、Altera、联发科、海思、展讯、中兴微电子、华大、大唐、智芯、敦泰、士兰、中星、格科等。美国intel、Qualcomm 等顶级芯片设计公司严禁华裔背景工程师进入其芯片设计部门。芯片制造则包括晶圆和制程等环节，同样是极端高科技的工艺技术，产品精度极度依赖于光刻机、蚀刻机等尖端设备，目前基本已经被荷兰ASML公司垄断，也是对华禁运设备；封测则相对低端，我国芯片封测产业自主率较高，但产品仍然大部分位于在低端辅助芯片，主要原因是国外高端核心芯片不交给中国厂商封装。  中国积极扶持集成电路芯片产业发展。为推动集成电路国产化，目前我国已出台了多项扶持政策，2014年设立了国家集成电路产业投资基金，产业链布局成效显著。成立3年来，大基金所投项目55个，包括40家IC企业，已投资1387亿元，涵盖集成电路完整产业链。在政策与资本双重助力下，后期集成电路国产化的步伐将不断加速。现“二期”正在酝酿中，预计不低于千亿规模，工信部表示欢迎外资加入第二期国家集成电路产业基金。当下互联网、移动终端、物联网、车联网、数据安全等IC下游行业正处于蓬勃发展时期，预计半导体产业未来仍具备高速增长潜力，建议关注半导体、集成电路行业。  重点关注公司：三安光电、北斗星通、北方华创、长川科技、兆易创新、汇顶科技、通富微电、兆易创新、景嘉微、士兰微、北京君正、汇顶科技、长电科技。 （李勤) 公司聚焦 一、紫光国芯（002049）：成为芯片子行业领域龙头  公司国内重要的芯片生产企业。 紫光国芯股份有限公司是紫光集团旗下半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发领域，坚持稳健经营、持续创新、开放合作，是目前国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商。公司为国家高新技术企业，拥有北京同方微电子有限公司、深圳市国微电子有限公司、西安紫光国芯半导体有限公司、唐山国芯晶源电子有限公司四个核心全资子公司，下属子公司北京同方微电子、深圳国微以及西安紫光国芯均为国家高新技术企业和国家规划布局内集成电路设计企业。公司深耕集成电路相关领域多年，凭借持续的技术积累、市场拓展，精心构筑产品质量体系，核心业务为智能芯片、特种行业集成电路、存储器芯片、FPGA以及晶体，产品及应用遍及国内外，芯片年出货量约10亿颗。  公司存储芯片类在行业内具有领先的竞争优势。公司的子公司深圳市国微电子有限公司负责为公司生产存储类芯片。存储类芯片是嵌入式系统芯片的概念在存储行业的具体应用。无论是系统芯片还是存储芯片，都是通过在单一芯片中嵌入软件，实现多功能和高性能，以及对多种协议、多种硬件和不同应用的支持。近年来，我国大力发展半导体尤其是集成电路产业，作为行业内少有的存储芯片公司，紫光国芯积极进取，公司的DRAM存储器芯片已形成了较完整的系列，产品接口覆盖SDR、DDR、DDR2 和DDR3 DRAM，并开发相关的模组产品，此外公司开发完成的NAND Flash 新产品也已开始了市场推广。 3 / 6  紫光国芯的智能芯片具有很好的前景。紫光国芯的智能芯片主要分为智能卡芯片和智能终端芯片两种。其中，智能卡芯片为公司最主要的产品。在经历了2016 年的下滑之后，2017 年公司智能卡芯片业务恢复增长，实现营业收入8.13 亿元，同比增长43.0%，占总营收比例为44.4%。在智能卡芯片中，公司的交通卡份额持续扩大，正成为公司新的增长点。在智能终端芯片中，公司的非接触读写器在二代证读写器芯片市场始终保持着领先的市场地位。  深圳国微电子生产特种芯片。 深圳国威电子的产品主要用于特种应用领域的各种控制系统中，航天航空领域比较多。虽然我国民用芯片通常依赖于进口，但是军用芯片一直是基本由国内提供，一方面是西方国家对中国禁运，另一方面是军方采购装备的一般原则是国产化率至少70%以上。民用芯片一般追求的一般是速度、容量、体积以及性价比，而航天、军用芯片一般不追求最新最快，而是要求可靠性、容忍度，不是太考虑价格，因此我国在航天、航空、军用芯片的制程工艺虽然不能达到20纳米以内，但是仍然够用，深圳国威电子的特种芯片产品仍然具有长期稳定的成长空间。  紫光国芯积极进行产业整合。紫光控股、大基金、湖北国芯投资和湖北省科投共同出资设立长江控股，其中紫光控股以货币出资人民币1,970,000 万元，占长江控股注册资本的51.04%。 为解决潜在同业竞争，紫光集团承诺，紫光国芯未来规划发展存储器芯片制造业务时，在满足条件的情况下，紫光国芯有权通过非公开发行、重大资产重组等方式对长江存储进行产业整合。  我们预计公司2018、2019、2020 EPS分别为0.62元、0.73元、0.91元。推荐 （李勤） 图表1、紫光国芯2017年主营收入构成 图表 2、紫光国芯2017年主营利润构成 813.4516.1334.7161.43.52017年紫光国芯营业收入结构智能卡芯片集成电路存储器芯片业务石英晶体谐振器其他业务 230.2322.523.826.92.72017年紫光国芯营业利润结构智能卡芯片集成电路存储器芯片业务石英晶体谐振器其他业务 资料来源：wind、中投证券 资料来源：wind、中投证券 二、京东方（000725）：OLED开辟公司发展新领域  公司显示面板产品行业地位突出。 公司已经成为全球面板行业的领军企业。 2016 年全年，公司智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏市场占有率蝉联全球第一，显示器产品市占率跃升全球第二，电视产品市占率居于全球第三。 2016 年第四季度，凭借进入苹果笔记本产业链，公司笔记本电脑显示屏市占率跃居全球第一。同期，公司大尺寸面板出货量 4 / 6 超过 LG，跃居全球第一。 我们认为凭借全球最大的内需市场，面板产业转移大陆之势不可逆转。 公司未来仍将凭借规模以及技术优势，引领国内显示面板产业的成长。  OLED 面板成为开创新型显示面板的跨代技术。目前已开始在部分大品牌终端旗舰机中使用，凭借优异性能成为高端机的首选。公司凭借自身技术和资金实力，大力布局 OLED。公司的成都第六代柔性 AMOLED 产线将于今年投产，而绵阳第六代柔性 AMOLED 产线也将于 2019 年投产。公司在OLED 领域量产进度仅次于韩国厂家，未来有望率先受益于行业快速成长的红利，实现二次发展。  OLED进入市场大势所驱。先发优势助推LED新引擎发力，随着苹果新品 IphoneX 采用 OLED 屏幕，产业趋势进一步明确，同时柔性 OLED 屏幕在全面屏设计上的独特优势，将进一步助力 OLED 需求爆发。公司在 LCD时代，通过多轮逆周期投资，持续加码，虽然连年亏损，但是毋庸置疑地成就了公司今日行业产能第一的地位，在 OLED领域，公司自 2011 年即已开始建设中试线，目前紧追韩企，比 LCD 时代卡位领先许多，未来受益于行业需求持续爆发，顺周期大笔投入（成都产线已经点亮，绵阳产线已经开工），将大幅缩短产品盈利所需时间，预计自 2018年开始，公司 OLED 产品有望开始批量出货，成为公司新的增长引擎。  大尺寸 LCD 景气度持续， 产能释放助力平稳增长。 受益于电视面板大尺寸趋势，全球 LCD 面板需求 2017-18 年有望保持 5%左右年均增速，而供给侧，2017 年内仅三条产线投产，考虑投产到满产需要半年左右周期，全年有效产能增速幅度将低于 5%，全年行业景气度有望维持。