申洲国际给予买入评级,目标价92.1港元

申洲国际(02313):给予买入评级,目标价92.1港元第一上海 申洲国际(82.65,3.90,4.95％)（2313，买入）：经营业绩再创新高，越南税收优惠增益利润水平 2017财年业绩再创新高 截至2017年12月31日止年度，公司的销售额达到180.9亿元人民币，同比增长19.8％。其中运动品、休闲类产品以及内衣的产品销售占比分别为66.6％、25.4％以及7.2％，同比分别增长22.8％、18.4％以及0.7％。受到汇率波动的以及生产成本上升的影响，期间毛利率录得31.4％，同比下降了约1.1个百分点。期间越南成衣工厂开始盈利，进入“四免九减半”的税率优惠期，拉低公司整体的有效税率至12.3％，归属母公司股东净利润录得37.63亿元人民币，同比增长27.7％。 欧美与国内市场订单增长迅猛 2017财年，美国、欧洲以及国内的销售收入增长态势强劲，分别录得51.0％、20.1％和31.3％的增长。欧美市场销售增长主要得益于美国经济的复苏对于运动品服装需求上升所致，国内市场消费需求的持续增长亦带动了国内市场订单需求的快速上升。 加强面料研发、提升自动化和注重可持续发展成为公司长期发展方向 公司作为垂直一体化的OEM服装龙头，面料的技术水平和领先的生产效率将为公司带来差异化竞争优势。公司未来将持续加大在产品创新上的投入，建立行业领先的面料研发中心，同时将持续提升自动化水平，加大新技术在行业内的应用，在保证生产效率提高的同时减少人工成本；此外，公司将在环保方面持续加以投入，树立可持续发展的公司形象，建起环保生产能力的壁垒。 上调目标价至92.1港元，维持买入 随着越南贡献业绩比例的提升，税收优惠政策将增厚公司的净利润水平，越南工厂二期亦预计在2018年开工建设。我们看好公司的龙头地位和运营能力，上调公司目标价至92.1港元，对应2018年、2019年和2020年的预测PE分别为24.0倍、20.3倍和17.8倍，距离当前价格有16.2％的上升空间，维持买入评级。