利用AI应对宏观不确定性

关键点 上周，我们在纽约的互联网会议上托管了百度的管理层。 运营情况仍然稳定，但对于宏观不确定性，mgmt持谨慎态度。 由于较高的内容成本和较低的目标价从279美元下调至270美元，我们将FY18-20E非GAAP每股盈利下调3％-4％。2018年12月13日美国股本BIDU美国跑赢大盘价钱（于2018年12月13日04:00格林威治标准时间）US $ 179.75估价US $ 270.00-零件总和12个月目标金额：270.00美元12个月TSR％+50.2GICS行业媒体与娱乐市值63,198万美元30天平均营业额474.1万美元发行股票数m 351.6投资基础年底2017年12月31日A 2018E 2019E 2020E收入亿80.0 101.2 118.3 135.6息税前利润亿15.7 16.3 18.226.8报告利润亿18.3 28.5 21.328.2调整后利润亿17.2 23.0 26.533.7现金流量总额亿29.0 36.4 43.152.6CFPS人民币82.95 103.50 122.27 148.59CFPS增长%32.724.818.121.5PGCFPSx 14.9 12.0 10.1 8.3每股收益调整人民币49.31 65.32 75.22 95.19EPS增长%28.032.515.226.5PER调整x 25.1 19.0 16.513.0总DPS人民币0.00 0.00 0.000.00股利总收益%0.00.00.00.0资产回报率%6.74.18.010.1鱼子%15.115.014.115.5EV / EBITDAx 13.6 12.7 10.8 8.3净债务/权益%-44.6-33.0-38.6-44.4P / BVx 3.3 2.5 2.2 1.9BIDU US与标准普尔500指数及历史记录注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年12月（除非另有说明，否则所有数字均为人民币，目标价为美元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 3378 wendy.huang@macquarie.com+852 3922 1433 frank.chen@macquarie.com+852 3922 3578 john.wang@macquarie.com+852 3922 4110 ellie.jiang@macquarie.com百度（BIDU US）利用AI应对宏观不确定性事件 百度上周参加了我们在纽约举行的亚洲互联网，媒体和教育会议。管理层与我们分享了在微型节目，短片和AI驱动的新计划方面令人鼓舞的进展。然而，管理层对宏观不确定性仍持谨慎态度。影响力 由AI驱动的超级应用策略。百度移动在2018年第三季度的每日活跃用户（DAU）为1.51亿，同比增长19％。在2018年第3季度，新闻订阅上的时间同比增长68％，这得益于160万合格的BJH内容创作者。百度智能小程序覆盖24个行业，月活跃用户达1.5亿，有望在年底前实现开源。凭借领先的AI技术，百度在教育，职业，年龄组和收入水平方面的用户肖像准确率达到80％以上。 人工智能推动了长期增长。语音/视觉搜索已在其用户中变得越来越流行。根据IDC的数据，该公司在2018年第三季度在中国的AI智能扬声器出货量市场份额中占24％的份额，高于2018年第二季度的7％。具有L4自主驾驶能力的阿波罗动力小巴正在10多个地点运行。该公司已经证明了其在对话式AI中的能力。其AI辅助呼叫中心每月处理200万次呼叫，并为客户服务主管减少了75％的呼叫时间。 鼓励短片取得进展。百度的短视频平台好康在2018年9月的DAU为1200万，环比增长142％，而豆音网的DAU为1.43亿DAU（环比增长14％），腾讯的微视广告为400万DAU（环比增长23％）。百度在其视频生态系统中拥有276个多渠道网络（MCN）。它将增加对Haokan上的短视频和iQIYI上的长视频的投资，以实现长期收入增长。因此，由于以下因素，我们预计2016年第四季的非一般公认会计原则运营收入将比上一季度下降25亿人民币至31亿人民币。 2）内容成本增加8亿元，主要是爱奇艺。 3）继续投资于移动百度和Haokan上的渠道营销和预安装。收益和目标价格修正 由于内容成本增加和目标价从279美元下调至270美元，我们将2018-20年非GAAP每股收益下调3％-4％。价格催化剂 12个月目标价格：根据零件加总法计算为270.00美元。 催化剂：小程序货币化，AI收入增长。行动与建议 重申优于大市评级。有关重要的披露和分析师证明，请参阅第7页，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究百度（BIDU US）2018年12月13日2图1估算修订新估算（人民币百万元）2018年第4季度2018年2019年2020年净收入26,119101,201118,254135,551毛利11,58850,69058,50571,912营业利润1,86316,28118,17326,811GAAP OPM7.1%16.1%15.4%19.8%非GAAP营业利润3,12220,67423,40932,367非GAAP GAAP OPM12.0%20.4%19.8%23.9%非GAAP净利润4,29923,00226,54433,721非公认会计准则摊薄每股收益（人民币元）12.265.375.295.2旧估算（人民币百万元）2018年第4季度2018年2019年2020年净收入26,119101,201118,254135,551毛利12,36851,47059,72573,232营业利润2,64317,06119,39328,131GAAP OPM10.1%16.9%16.4%20.8%非GAAP营业利润3,90221,45424,62933,687非GAAP GAAP OPM14.9%21.2%20.8%24.9%非GAAP净利润4,97723,68027,63035,093非公认会计准则摊薄每股收益（人民币元）14.167.378.399.1版本变更2018年第4季度2018年2019年2020年净收入0.0%0.0%0.0%0.0%毛利-6.3%-1.5%-2.0%-1.8%营业利润-29.5%-4.6%-6.3%-4.7%非GAAP营业利润-20.0%-3.6%-5.0%-3.9%非GAAP净利润-13.6%-2.9%-3.9%-3.9%非公认会计准则摊薄每股收益（人民币元）-13.6%-2.9%-3.9%-3.9%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年12月图2关键假设关键假设2015A2016年2017年2018年2019年2020年净收入人民币百万元62,66466,59980,043101,201118,254135,551同比35%6%20%26%17%15%搜索收入人民币百万元54,52055,99063,63876,60282,04587,420同比35%3%14%20%7%7%占总收入的百分比87%84%80%76%69%64%桌面搜索人民币百万元25,56119,64213,81012,77812,35211,692同比-5%-23%-30%-7%-3%-5%占总收入的百分比41%29%17%13%10%9%行动搜寻人民币百万元27,46834,91248,30063,82469,69475,728同比103%27%38%32%9%9%占总收入的百分比44%52%60%63%59%56%影片收益人民币百万元5,02110,60816,40524,59932,14639,516同比23%111%55%50%31%23%占总收入的百分比8%16%20%24%27%29%广告商数量('000)573539467500521539每年的ARPU人民币105,499112,956147,939164,050186,625208,580TAC比率-14.1%-15.6%-12.1%-10.9%-10.9%-10.7%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年12月 麦格理研究百度（BIDU US）2018年12月13日3图3 SOTP估值（新）2019E非GAAP净损益2019年净收入公允价值每股公允价值贡献（人民币百万元）（人民币百万元）多（十亿美元）百度利益百度（十亿美元）（美元$）搜索31,84182,04515倍FY19 PE69.0100%69.0196爱奇艺32,1463倍FY19 EV /销量13.959%8.223滴滴50.03%1.54携程27倍FY19 PE27.019%5.215截至2019年的净现金11.5100%11.533总95270资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年12月图4 SOTP估值（旧）2019E非GAAP净损益2019年净收入公允价值每股公允价值贡献（人民币百万元）（人民币百万元）多（十亿美元）百度利益百度（十亿美元）（美元$）搜索32,70082,04515倍FY19 PE70.9100%70.9201爱奇艺32,1463倍FY19 EV /销量13.959%8.223滴滴50.03%1.54携程27倍FY19 PE32.619%6.318截至2019年的净现金11.8100%11.833总99279资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年11月 麦格理研究百度（BIDU US）2018年12月13日4图5比率12月31日2015201620172018年2019年2020年17-18E18E-19E19E-22E每个ADREPADS，基本（美元）14.884.838.1011.818.7911.5746%-26%26%EPADS，稀释（美元）14.834.828.0511.718.7211.4945%-25%26%EPADS，非GAAP（美元）5.813.987.459.3610.6213.5126%13%24%稀EPADS，非GAAP（中国新年）100.0433.3749.3365.3375.2395.2032%15%23%稀DPADS，稀释（美元）0.000.000.000.000.000.00------BVADS，稀释（美元）37.0940.5157.3372.4282.3194.9126%14%16%每份ADR的净现金（美元）14.5420.4625.1424.1532.6043.56-4%35%32%平均基本ADR（百万）349.2346.6347.2349.0350.1351.51%0%0%平均ADR，稀释（百万）350.4347.5349.5352.1352.8354.21%0%0%值EV /收入X5.7 x5.7 x4.5 x3.7 x3.2倍2.8 x------EV / EBITDAX20.2倍20.7倍13.0倍12.8倍10.9倍8.3 x------电动/燃料电池X-111.1 x-34.3 x-8.4 x112.1 x30.5 x20.0 x------价格/销售X6.5倍6.6 x5.1 x4.3 x3.7 x3.2倍------价格/预订X4.8 x4.4 x3.1 x2.5倍2.2 x1.9倍------市盈率（基本）X12.1倍37.2倍22.2 x15.2 x20.4倍15.5倍------非GAAP P / E（稀释）X30.9 x45.2倍24.1倍19.2 x16.9倍13.3倍------市盈率（稀释，非公认会计准则）X28.4倍40.0倍20.8倍16.6倍13.9倍10.1倍------前现金利润损失净收入（百万美元）9,6709,59212,30214,62017,08419,58319%17%11%息税折旧摊销前利润（百万美元）2,7062,64