聚烯烃年报：聚烯烃重心恐下移

研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 1  行情展望 展望2019年，预计聚乙烯价格下行，全年运行区间为6500-9000元/吨，聚丙烯价格先扬后抑，全年运行区间7000-9500元/吨。  主要矛盾：聚烯烃供应增速超过需求增速 1. 聚乙烯供应增速明显快于需求增速； 2. 聚丙烯国内供应先紧后松，甲醇制烯烃路径新增产能投产及现有产能开工情况变数较大。  2019年影响价格的边际因素有： 1. 聚乙烯的进出口利润情况直接影响国内供需情况，并进而影响价格； 2. 聚丙烯的进出口利润影响国内供需，甲醇制烯烃利润影响甲醇制烯烃装置开停工及新增产能情况，BOPP膜生产利润影响下游需求情况；  策略推荐： 1. 逢高沽空聚乙烯聚丙烯； 2. 聚乙烯及聚丙烯的正套策略； 3. 逢低做多PP-L； 4. 逢高做空PP-3*MA。  风险提示 1、国家出台货币及财政政策，强行拉高大宗商品价格； 2、下游利润转好，导致下游需求超预期增长； 3、贸易战带来的不确定因素。 聚烯烃重心恐下移 能源化工 之 聚烯烃 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、2018全年行情回顾 图1：聚乙烯及聚丙烯年内走势 资料来源：Wind LLDPE：1-3月震荡走低：新年归来后，旺季需求迟迟未能兑现，再加上1月期价冲高后曾给出非常高的进口利润，令3月进口聚乙烯大量到港，LLDPE现货价格持续走软，期价在3月下旬探至上半年低点。4月-5月中旬见底反弹：进入4月后，地膜需求进入高峰，库存下降由此加速，期价逐渐见底企稳。而在4月下旬以后，尽管地膜消费转淡，石化检修却开始增多，LLDPE开工一度降至极低点，期价在5月上旬出现了强劲的反弹。5月中旬-6月中旬再度回落：在全球聚乙烯的增产的大周期下，中国由于供应增速不及需求增速，成为聚乙烯价格相对高的地区，进口窗口不时打开，进口货物大量到港，加之下游需求正处于淡季、国内检修装置陆续重启，LLDPE期价最终再度承压回落。7-9月，受贸易战影响，人民币汇率加速贬值，抬高PE的进口成本，且检修装置较多，LLDPE价格逐渐走高，至8月到达高点。8月中旬-9月上旬，央行表明汇率持稳，贬值驱动告一段落，且中下游抵触高价减少拿货，价格回落；9月至10月中旬，调整后中下游对价格接受程度较高，且下游需求进入旺季，价格逐渐回升；10月下旬至今，由于原油价格大幅下泄，影响成本及化工板块氛围，且对于需求看弱，价格一路下行。 PP：1-3月震荡走低：进入2月后，由于农历新年的临近，下游工厂开始陆续进入放假模式，PP需求无法继续支持处于高位的价格，因此向下展开了调整。4月-10月中旬震荡上行：此轮价格上行的主要矛盾，是近年海外PP产能增速较慢，而国内宏观经济在地产补库的驱动下逐渐回暖，需求尚可。随着价格上涨，进口窗口打开，进口货物到港增加，下游对上涨过快的价格产生抵触情绪，是波段回调的主要原因；而石化分阶段检修以及人民币汇率下行导致进口窗口关闭，是波段上涨，且价格再上一个新台阶的主要原因。10月下旬至今，由于原油价格大幅下泄，影响成本及化工板块氛围，且社会库存连续增加，前期预计较强的需求有所落空，价格一路下行。 数据来源：Wind期货结算价(活跃合约):线型低密度聚乙烯(LLDPE)期货结算价(活跃合约):聚丙烯18-01-3118-02-2818-03-3118-04-3018-05-3118-06-3018-07-3118-08-3118-09-3018-10-3118-01-318100810084008400870087009000900093009300960096009900990010200102001050010500元/吨元/吨元/吨元/吨 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、 2019年聚乙烯及聚丙烯新增供应压力明显 2.1 2019年度国内及国际新增供应仍有较大压力 截至目前，预计国内聚乙烯总产能为1856.5万吨，2018年新增产能共计115万吨（增速6.6%），实际有效产能为67.5万吨（增速3.9%）。2019年度已统计的预计新增产能为385万吨（增速20.7%），共计2241万吨，新增产能主要集中在二季度和四季度，如果新增产能全部投产，实际新增的有效产能为185万吨（增速10.0%）。 2018年度聚乙烯开工率相对较高，核心区间为85%-90%。截至2018年10月，聚乙烯总产量1312.74万吨，同比增加2%，供应增速降低，除了2018年新增产能较少，投产相对较晚之外，意外检修增加，开工率降低也是供应增速降低的主要原因。依据后期已知的开工情况测算，预计2018年全年产量为1617.5万吨（增速4.1%）。按照开工率90%来计算，如果新增产能如期投产，则2019年全年产量为1836.9万吨（增速20.5%），如果按照50%产能如期投产来算，则全年产量为1754.1万吨（增速8.4%），国内新增供应压力极大。 图2：聚乙烯产能增速约为16% 图3：聚乙烯产量增速约为8.4%-20.5% 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 表1：2018-2019国内投产装置汇总 中国地区投产装置 产能（万吨） 品种 投产时间 有效产能 中海壳牌二期 70 HD/全密度 2018年4月 延安延长 45 全密度 2018年9月 久泰能源 25 全密度 2018年12月 25 宝丰二期 30 HD 2019年4月 22.5 中安煤化 35 全密度 2019年4月 26.25 青海大美 30 全密度 2019年4月 22.5 浙江石化 75 HD/全密度 2019年5月 50 宝来石化 75 HD/全密度 2019年4季度 18.75 恒力石化 40 HD 2019年4季度 10 大庆联谊 40 HD 2019年4季度 10 中科炼化 35 HD 2019年底 - 2019合计 385 185 资料来源：新闻及网络整理，中财期货研究院 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 截至2018年年底，全球聚乙烯产能约1.17亿吨。2018年底至2019年度国际聚乙烯新增产能也较多，预计投产的产能共计510万吨，有效产能312万吨，算上中国投产的产能，世界新投产能共计895万吨（增速7.6%），有效产能497万吨（增速4.2%）。 利润方面，目前上游利润重心有所下降，但仍维持偏高位置，毛利率约在15%-20%，利润情况良好，因此国内产能投产概率仍然较高。 进口利润方面，由于2018年期间美元汇率逐渐上升，国内由于禁废令导致供应缺口，需要国际产能补足，而且国际产能上半年投产压力较大，可以看出进口利润在上半年较为丰厚，且实际的进口量也可以看出，截至2018年10月，PE净进口量约1140万吨，较2017年同期上升198万吨或21%（待验证）。 图4：上游利润尚可 图5：进口利润重心上移 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 表2：2018-2019国际投产装置汇总 海外地区投产装置 产能（万吨） 品种 投产时间 有效产能 Turkmegngas 39 HD 2018年1月 泰国PTT 40 LL 2018年1月 美国DOW.Plaquemine 35 LD 2018年2月 美国Chevron Phillips 100 HD/LL 2018年3月 美国ExxonMobil 130 LL 2018年7月 伊朗Andimeshk PC 30 LD 2018年7月 美国FPC 80 HD/LD 2018年12月 美国Sasol(Lake Charles) 47 LL 2018年12月 伊朗miandoab 14 HD 2019年1月 14 美国Sasol(Lake Charles) 42 LD 2019年1月 42 美国Dow St Charles 12 HD 2019年3月 10 马来西亚PRPC 75 HD/LL 2019年7月 37.5 美国Basell Equistar 50 HD 2019年7月 25 俄罗斯Sibur 150 LD/LL 2019年9月 50 韩国Hanwha Total 40 全密度 2019年11月 6.67 2019合计 510 312 资料来源：新闻及网络整理，中财期货研究院 研究报告•Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2018-2019年度中美两国贸易摩擦频发，而目前我国聚乙烯进口依赖度仍然超过40%，贸易战对聚乙烯进口情况的影响不得不纳入考虑。我国LLDPE、HDPE进口依赖度分别为30%和50%左右。2017年，在两者进口总量中，美国货源分别占到4.2%和4.7%。2018年上半年，由于聚乙烯主要依靠国际新增供应补足禁止废塑料进口的缺口，上半年进口量也有所增加，但随着贸易战愈演愈烈，人民币汇率下行，聚乙烯进口成本上升，第四季度开始，聚乙烯进口量逐渐走弱，开始消耗国内库存，聚乙烯开始抗跌。2019年贸易争端对聚乙烯的进口影响预计仍然偏强，也是一个需要关注的主要因素。 依据新增产能情况，预计国内供应压力主要集中在二季度及四季度，而国外产能投放主要集中在一季度和三季度，进口至中国预计也需要一至三个月，2019年供应增加带来的下行压力预计集中在二季度及四季度。 2.2 聚丙烯国内供应或有变数 国际供应压力小 截至目前，预计国内聚丙烯总产能为2240万吨，2018年新增产能共计102万吨（增速4.8%）。2019年度已统计的预计新增产能为390万吨（增速17.4%），共计2630万吨。依据目前为止的产量及未来的检修计划，预计2018年全年产量2062万吨，产量增速3.6%，2019年全年产量2196万吨，产量增速6.5%。 国际供应格局来看，聚丙烯是全球发展速度较快的高聚物品种之一。目前，全球聚丙烯产能接近8000万吨，2019年国际聚丙烯新增产能预计为97.5万吨，加上国内计划的新增产能，共计487.5万吨，增