国债周报：期债维持强势

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 中财期货研究院 Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2018年10月28日 星期日 期债维持强势 ⚫ 行情回顾 银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升-6、-2、-3个基点，10年期国债基准收益率3.54%，T1812一周上涨0.25%。国债10年期-2年期利差57bp，美国10年期国债收益率收于3.08%，中美10年期国债利差46bp。资金面维持宽松，其中DR007周均值升1bp至2.60%，一年期IRS持平于2.78%，3个月SHIBOR升11bp至2.95%。 ⚫ 市场分析 经济下行、股市下跌、房地产走弱的趋势下，3.54%的十债收益率仍然有下行空间。全球股市大跌，利好国债。从T1812当前走势看，日线及周线向上一笔维持不变。下跌风险包括汇率暴跌央行调整利率和股市持续反弹，认为发生概率较小。本周关注制造业PMI。 ⚫ 操作建议 多单持有，以跌破94.59止损 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、为了化解民营和小微企业融资困境，中国央行再出台民营企业债券融资支持工具，以及增加再贷款和再贴现额度。 2、中国财政部和税务总局发布通知，对部分产品增值税出口退税率进行调整，将相纸胶卷、塑料制品、竹地板、草藤编织品等产品出口退税率提高至16%，并取消豆粕出口退税，通知自2018年11月1日 3、国家统计局周六公布，1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额49713.4亿元人民币，同比增14.7%，增速比1-8月放缓1.5个百分点；企业产成品存货累计同比9.4%，较1-8月放缓0.4个百分点。 图1 规模以上工业企业利润及存货累计同比 资料来源：wind,中财期货 4、10月21日-10月27日，30大中城市商品房成交340万平方米。 图2 30大中城市商品房周度成交 资料来源：wind,中财期货 5、截至10月26日，猪肉周均价从19.83降至19.45，周环比下降1.94%，同比下降3.89%。 数据来源：Wind工业企业:利润总额:累计同比工业企业:产成品存货:累计同比14-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q414-Q4-5-5005510101515202025253030%%%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图3 猪肉平均批发价及涨跌幅 资料来源：wind,中财期货 6、截至10月26日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.9528，上周6.9346；离岸一年期NDF收于7.0567，上周7.0205。截至10月19日，人民币汇率指数收于92.15。 图4 人民币兑美元小幅贬值 图5 CFETS人民币汇率指数 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 89.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 二、流动性与货币政策 缴税期及股权质押风险较大的环境下，本周央行公开市场净投放4600亿流动性，维稳意图仍然明显。而银行间市场资金面则保持平稳宽松。具体来看，DR007周均值升1bp至2.60%，一年期IRS持平于2.78%，3个月SHIBOR升11bp至2.95%。 资料来源：wind，中财期货 数据来源：Wind平均批发价:猪肉:周平均批发价:猪肉:周:环比平均批发价:猪肉:周:同比(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3113-12-31-40481216202428-30-20-1001020304050%%图6 央行资金投放与回笼 数据来源:Wind0-13000-500011000(亿元)2017-09-23 - 2017-09-292017-12-16 - 2017-12-222018-03-10 - 2018-03-162018-06-02 - 2018-06-082018-09-01 - 2018-09-07 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图7 银行间市场利率走势 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind，中财期货 图8 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 截至10月26日，银行间2、5、10年期国债到期收益率较上周分别上升-6、-2、-3个基点，10年期国债基准收益率3.54%。国债10年期-2年期利差57bp，前值53bp，10年期-5年期利差20bp，前值21bp；信用利差147bp，前值140bp；美国10年期国债收益率收于3.08%，中美10年期国债利差46bp，前值37bp。 图9 中债国债收益率走势 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/09中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图10 国债10-2利差 图11 国债10-5利差 -0.50000.00000.50001.00001.50002.00002014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/0810年期-2年期 -0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.8010年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图12 信用利差（AA级） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002014/052015/052016/052017/052018/055年国开债收益率（左轴）5年AA企业债信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 资料来源：wind，中财期货 图13 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 四、期货市场 4.1本周回顾 本周期货行情数据如下： 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TS1812 99.530 +0.04% 0.19% -238 2990 -113 TF1812 98.200 +0.12% 0.39% -9511 18903 +949 TF1903 98.120 +0.11% 0.27% +8 44 +11 T1812 95.560 +0.25% 0.69% -11755 63805 +1822 T1903 95.500 +0.22% 1.36% +768 1312 +724 资料来源：wind，中财期货 图14 二债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 图15 十债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货 表2 最便宜交割券（CTD）及净基差 期货合约 日期 活跃CTD 转换因子 净基差 △净基差 IRR(%) DR007(%) TS1812 10月26日 180015.IB 1.0020 0.26 -0.03 0.8812 2.57 TF1812 10月26日 180016.IB 1.0125 0.19 -0.07 1.3859 2.57 T1812 10月26日 180019.IB 1.0450 0.03 -0.17 2.4881 2.57 资料来源：wind，中财期货 图16 T1812净基差 (1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.502018-03-082018-03-162018-03-262018-04-032018-04-132018-04-232018-05-032018-05-112018-05-212018-05-292018-06-062018-06-142018-06-252018-07-032018-07-112018-07-192018-07-272018-08-062018-08-142018-08-222018-08-302018-09-072018-09-172018-09-262018-10-112018-10-19T1812净基差 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明8 图17 五债跨期价差 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 资料来源：wind，中财期货 图18 十债跨期价差 -2.00-1.000.001.002.003.004.00T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 资料来源：wind，中财期货 图19 五债与十债价差 96.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.00104.00105.002TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：wind，中财期货 4.2 评论、展望与建议 经济下行、股市下跌、房地产走弱的趋势下，3.54%的十债收益率仍然有下行空间。全球股市大跌，利好国债。从T1812当前走势看，日线及周线向上一笔维持不变。 因此，我们建议多单