净息差扩张步伐超越同业

2018年10月29日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 持有（维持） 目标价 HK$6.40 (此前目标价 HK$6.40) 潜在升幅 +12.9% 当前股价 HK$5.67 孙明，CFA 电话：(852) 3900 0836 邮件：terrysun@cmbi.com.hk 隋晓萌 电话：(852) 3761 8775 邮件：suixiaomeng@cmbi.com.hk 中国银行业 市值(百万港元) 460,464 3月平均流通量 (百万港元) 116.43 52周内股价高/低 (港元) 总股本 (百万) 7.13/5.33 74,262.7 数据源: 彭博 股东结构 中华人民共和国财政部 26.53% 香港上海汇丰银行有限公司 18.70% 数据源: HKEx 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -2.2% 9.6% 3-月 0.9% 17.6% 6-月 -11.0% 9.0% 数据源：彭博 股价表现 数据源：彭博 审计师: 罗兵咸永道 公司网站: www.bankcomm.com 4.05.06.07.08.0Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18HK$ 交通银行 (3328 HK) 净息差扩张步伐超越同业  利息及手续费收入增长强劲。交行今年前三季录得净利润573亿元人民币，同比增长5.3%，占我们全年预测的77.5%。由于利息净收入（同比增长9.3%）和手续费净收入（同比增长9.2%）回升，三季度单季盈利增长同比升至7.1%（上半年为4.6%）。银行卡和支付结算业务是费用增长的主要驱动力。虽然营运成本同比增长14.5%，但拨备前利润同比增长28.3%。因此，公司能够增加减值拨备并加快不良贷款处置。  息差扩张幅度成为亮点。交行的净息差三季度环比增长14个基点至1.59%，主要由于资金成本下降所致。公司的季度净息差扩张幅度比建行（1个基点）和中信银行（5个基点）更为显著。管理层将此归因于公司对负债结构的有效控制，包括增加低成本的结算存款和同业负债。由于10月份流动性仍然保持充裕，公司的净息差可能在四季度保持上升趋势。不过，随着存款竞争加剧和信贷需求减弱，未来存款利率增长可能比贷款收益率更快。  资产质量稳定。三季度不良贷款余额环比轻微上升1.1%，不良贷款率维持在1.49%，拨备覆盖率亦基本稳定在171%。不过，不良贷款生成率上升至102个基点。管理层预计未来资产质量恶化情况将集中在沿海地区的制造业，因该行业更受中美贸易摩擦所影响。逾期90天以上贷款比率有所改善，环比下降1个基点。  资本状况维持健康水平。2018年第三季度，交行的核心一级资本充足率/资本充足率分别环比提升24个基点/22个基点至10.87%/14.08%。公司于10月份获得中国银保监会批准发行600亿元人民币可转换债券，现在需待中国证监会批准。在可转债完全转股后，资本充足比率可提高105个基点，但可能导致每股盈利摊薄8.3%。管理层表示，截至今年三季度末，交行对地方政府债的投资额为9,400亿元人民币。我们推算若政策将地方政府债风险权重降至零，交行的资本充足比率将可再提高35个基点。  维持「持有」评级，目标价6.40港元。我们预计三季度业绩将为交行股价带来正面影响。交行目前估值为0.56倍2018年预测市帐率，而股息收益率为6.0%。由于同业负债比例高，公司或将继续受惠于较为宽松的货币政策。不过，核心存款增长疲弱和存贷款比上升可能阻碍信贷扩张。 财务资料 (截至12月31日) FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E 营业收入 (百万元人民币) 184,973 184,177 199,448 215,586 233,007 净利润 67,210 70,223 73,899 79,287 85,762 每股盈利 (元人民币) 0.89 0.91 0.96 1.03 1.12 每股盈利变动 (%) (0.3) 1.8 5.7 7.5 8.4 市帐率 (x) 0.65 0.61 0.56 0.52 0.48 市盈率 (x) 5.6 5.5 5.2 4.8 4.5 股息率 (%) 5.4 5.7 6.0 6.4 6.9 权益收益率(%) 12.18 11.44 11.22 11.15 11.16 不良贷款率 (%) 1.52 1.50 1.48 1.47 1.46 拨备覆盖率 (%) 150.5 149.5 158.7 167.3 174.3 资料来源：公司、彭博、招银国际证券 公司研究 2018年10月29日 敬请参阅页尾之免责声明 2 图1：交通银行三季度业绩概要 资料来源：公司、招银国际证券 图 2: 交行单季净息差走势 资料来源：公司、招银国际证券 图 3: 交行不良贷款率走势 资料来源：公司、招银国际证券 （百万元人民币）损益表9M179M18YoY2Q183Q18QoQ净利息收入92,905 95,175 2.4%30,189 34,517 14.3%净手续费及佣金收入30,608 31,393 2.6%10,338 10,211 -1.2%营业收入138,757 152,893 10.2%51,802 54,723 5.6%营业支出(51,237) (57,752) 12.7%(19,418) (22,114) 13.9%拨备前利润87,520 95,141 8.7%32,384 32,609 0.7%减值拨备(21,621) (28,781) 33.1%(8,374) (13,579) 62.2%经营利润65,899 66,360 0.7%24,010 19,030 -20.7%所得税(11,144) (8,854) -20.5%(3,323) (2,378) -28.4%净利润54,419 57,304 5.3%20,680 16,533 -20.1%资产负债表3Q173Q18YoY2Q183Q18QoQ贷款总额4,312,557 4,852,048 12.5%4,793,965 4,852,048 1.2%客户存款4,866,841 5,705,985 17.2%5,732,928 5,705,985 -0.5%总资产8,935,790 9,391,537 5.1%9,322,707 9,391,537 0.7%不良贷款余额66,818 72,280 8.2%71,512 72,280 1.1%主要比率3Q173Q18YoY2Q183Q18QoQ净资产回报率10.5%10.8%0.3ppt13.7%10.8%-2.9ppt不良贷款率1.51%1.49%-2bp1.49%1.49%0bp拨备覆盖率151.1%171.1%20.0ppt171.0%171.1%0.1ppt贷存比90.7%85.0%-5.7ppt83.6%85.0%1.4ppt核心一级资本充足率10.8%10.9%11bp10.6%10.9%24bp1.57%1.50%1.58%1.59%1.40%1.45%1.59%1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1.55%1.60%1.65%1.70%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q181.52%1.51%1.51%1.50%1.50%1.49%1.49%1.45%1.47%1.49%1.51%1.53%1.55%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18 2018年10月29日 敬请参阅尾页之免责声明 3 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际并未给予投资评级 招银国际证券有限公司 地址: 香港中环花园道3号冠君大厦45及46楼 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际证券有限公司(“招银证券”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银证券不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银证券建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银证券编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银证券可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机