请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年10月28日 宏观研究报告 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN659@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1-9月工业企业利润数据点评： 量价两端双双拖累，利润增速下行难改 事项： 10月27日，国家统计局公布2018年9月工业企业利润数据：1-9月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长14.7%（前期16.2%），9月单月利润增速是4.1%（前值9.2%）。 平安观点: 9月单月利润增速出现了较大幅度的下滑，数量、价格都是重要的拖累，其中9月工业增加值增速明显掉落到前期震荡区间下方，PPI同比增速也在高基数的作用下不断下滑，未来量价仍将继续对工业企业利润增速带来压力。库存数据可以较好地反映当下的供需强弱格局，值得重点关注。库存数据显示，9月名义与实际的库存增速小幅回落，但产成品周转天数继续保持明显高位，这意味着当前需求较弱的格局仍在继续延续，而在需求疲弱的大背景下，库存增速的转而回落也一定程度隐含着企业从被动补库向主动去库的转变，企业经营预期相对悲观。结构上，石油、钢铁、建材等传统行业盈利能力仍是最为可观的，相比之下高端制造业盈利情况仍明显较弱，汽车制造业利润增速更是连续两个月处于负区间，高频数据显示10月汽车销售数据仍不乐观，经济周期对汽车此类价格高昂的可选消费品影响较强。预计1-10月累计利润增速下滑为13.0%。  利润增速延续下滑趋势，量价均是拖累。1-9月份，规模以上工业企业利润总额累计同比为14.7%，较1-8月下滑1.5个百分点，且降幅较上月有所扩大，主营业务收入累计增速小幅下滑0.4个百分点至9.4%。9月单月利润增速出现了大幅下滑，9月增速4.1%，较8月继续大幅下滑5.1个百分点。9月单月工业企业利润数据的大幅走弱受到了量、价两端的明显拖累，9月PPI单月同比增速大幅下滑0.5个百分点至3.6%，9月工业增加值增速下滑0.3个百分点至5.8%。工业企业利润单月增速已连续5个月下滑，进入三季度后该指标更是处于加速下行状态，9月份4.1%的单月增速水平与6月的20.0%相比，下降15.9个百分点。  产成品周转天数继续保持高位。9月累计的产成品周转天数保持16.9天不变，与前两年同期相比继续明显保持高位，名义产成品库存累计增速9.4%，较上期回落0.4个百分点，经PPI调整的实际产成品库存增速也回落0.4个百分点至5.4%。产成品周转天数保持高位意味着当前需求较弱的格局仍在继续延续，而在需求疲弱的大背景下，库存增速的转而回落也一定程度隐含着企业从被动补库向主动去库的转变，企业经营预期相对悲观。另外9月工业企业利息支出累计增速小幅回落0.4个百分点至10.6%，增速水平仍处于 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 相对高位，企业融资成本提升问题仍未得到明显缓解。  国企盈利状况继续占优。分企业看，1-9月份国企、外企、股份制、私营企业利润总额累计同比增速分别下滑3.4、1.9、1.0、0.7个百分点，至23.3%、5.7%、19.1%、9.3%，总体而言，各类型企业在9月的利润增速均有不同程度的下滑，但是从增速水平的角度来看，国有企业的盈利状况仍是明显强于其他企业的。  石油、钢铁、建材、化工行业利润增速仍然最亮眼。从三大行业的角度来看，采矿业、电力热力燃气水的生产业、制造业9月的累计增速分别较上期下滑3.2、4.7和1.0个百分点，至50.0%、8.8%、12.5%。细分行业方面，今年以来，利润增长最为显著的行业仍然是石油开采、黑色金属冶炼、非金属矿制品、石油加工炼焦、化学原料制造业，利润增速分别为400.6%、71.1%、44.9%、30.8%、24.5%，也即是石油、钢铁、建材、化工行业今年以来的盈利情况最为乐观，利润增速远超整体的工业企业利润增速水平。相比之下，高端制造业的盈利情况继续保持弱势，通用设备制造、汽车制造、铁路等运输设备制造、电气机械制造、计算机通讯电子制造、仪器仪表制造的9月累计利润增速为8.5%、-3.8%、-2.2%、2.7%、2.3%、8.2%，均低于整体工业企业利润增速水平，仅专用设备制造业表现相对较好，累计增速为21.3%。值得强调的是，目前汽车制造业利润增速低至-3.8%，不仅连续两个月保持负区间，且较上月继续下滑了1.7个百分点，汽车销售端的走弱已经明显反映到了企业利润上。  利润增速难改下行趋势。总结来说，9月单月利润增速出现了较大幅度的下滑，数量、价格都是重要的拖累，其中9月工业增加值增速明显掉落到前期震荡区间下方，PPI同比增速也在高基数的作用下不断下滑，未来量价仍将继续对工业企业利润增速带来压力。库存数据可以较好地反映当下的供需强弱格局，值得重点关注。库存数据显示，9月名义与实际的库存增速小幅回落，但产成品周转天数继续保持明显高位，这意味着当前需求较弱的格局仍在继续延续，而在需求疲弱的大背景下，库存增速的转而回落也一定程度隐含着企业从被动补库向主动去库的转变，企业经营预期相对悲观。结构上，石油、钢铁、建材等传统行业盈利能力仍是最为可观的，相比之下高端制造业盈利情况仍明显较弱，汽车制造业利润增速更是连续两个月处于负区间，高频数据显示10月汽车销售数据仍不乐观，经济周期对汽车此类价格高昂的可选消费品影响较强。预计1-10月累计利润增速下滑为13.0%。 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表1 工业企业利润和主营收入累计增速走势 图表2 主营业务收入的量价拆分（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 实际库存增速与产成品周转天数（%） 图表4 各类型企业利润增速走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 财务费用与利息支出增速走势（%） 图表6 工业企业利润率走势（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0012-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07工业企业:利润总额:累计同比%工业企业:主营业务收入:累计同比%-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0003-0504-0405-0306-0207-0107-1208-1109-1010-0911-0812-0713-0614-0515-0416-0317-0218-01主营收入累计同比增速（工业增加值增速+1）*（PPI增速+1）-1-2.000.002.004.006.008.0010.0012.001213141516171815-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-09工业企业:产成品周转天数:累计值天实际产成品存货增速（右）-5005010015014-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-09国有企业外资企业股份制企业私营企业3.003.504.004.505.005.506.006.507.0000-0201-0502-0803-1105-0206-0507-0808-1110-0211-0512-0813-1115-0216-0517-08工业企业:主营业务收入利润率:累计值-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0098-0799-1201-0502-1004-0305-0807-0108-0609-1111-0412-0914-0215-0716-1218-05工业企业:利息支出:累计同比% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券