中国：中国人民银行将反周期因素引入固定利率模型2018年8月27日，星期一1 网页全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research宏注中国：中国人民银行将反周期因素引入固定利率模型2018年8月27日，星期一CFA Suan Teck Kin研究主管Suan.T eckKin@uobgroup.comQuek Ser Leang市场策略师Quek.SerLeang@uobgroup.com反周期因素重新起作用，抵消了“追随行为”中国人民银行上周五晚上（2018年8月24日）宣布，已将反周期因素（CCF）重新引入其固定汇率模型，以应对监管机构认为特别是近几个月来中国货币价值的``羊群行为''。作为对新闻发布的回应，离岸美元兑离岸人民币对下跌了-1.32％，是自2016年1月以来美元的单日最大跌幅，周五（8月24日）收于6.8024。然而，周一（8月27日），美元兑人民币小幅上涨，至6.8248，而周五收盘价为6.8105，反映了美元走势走强。上午，美元兑人民币中间价可预测性地降低，从上周五的6.8710下跌0.29％或202点至6.8508。固定汇率基本符合我们对-234点的预测。在当前美元坚挺的环境以及中美贸易紧张局势带来不确定性的背景下，这种“羊群心态”使人民币汇率大幅下跌，尤其是与其他货币相比。有趣的是，外汇市场的“羊群行为”一直是中国人民银行一直关注的焦点，以前的行动（例如为外汇远期交易引入必要的准备金等）也可以追溯到这种担忧（例如，在中国2017年第二季度货币政策报告，以及我们的报告：“中国：中国人民银行重申中性和审慎的货币政策立场”（2017年8月14日）。如表所示，与其他亚洲货币相比，人民币和离岸人民币兑美元的表现相对较差。自4月11日触及6.27美元/美元的近期高位以来，由于中美之间贸易紧张局势加剧，人民币汇率已大幅下跌。资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond货币价值变化与美元 中国：中国人民银行将反周期因素引入固定利率模型2018年8月27日，星期一2 网页中国：人民币名义有效汇率（NEER）指数中国：美元兑人民币兑美元指数在4月11日至8月23日（宣布重新引入CCF的前一天）期间，人民币和离岸人民币兑美元均下跌了近9％，而美元指数（ADXY）下跌了6.5％。美元指数（DXY）同期上涨了6.8％。人民币和离岸人民币的相对大幅贬值无疑引起了监管机构的担忧，即市场可能对人民币汇率进行定位，而忽略了尽管中美贸易紧张局势加剧但尚未导致显着恶化的基本经济因素。人民币和人民币汇率大幅下跌NEER引发警报人民币升值或贬值趋势的日子已经一去不复返了，市场应该为人民币具有双向灵活性做好准备。但是，如图所示，人民币对美元的快速下跌以及以贸易加权为基础的人民币（NEER）在4月至8月之间的确比过去更加剧烈。资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond这种发展可能导致监管机构得出结论，尽管如前所述，中国市场基本平衡，但市场对人民币过于悲观。预计CCF的重新引入将：1）使经济基本面在确定中间价和人民币汇率变动中发挥作用； 2）帮助塑造货币对未来价值的“合理”市场期望； 3）完善中央平价表述机制。 中国：中国人民银行将反周期因素引入固定利率模型2018年8月27日，星期一3 网页中国外汇制度的最新变化尽管有CCF，人民币可能仍会受到美元走强的压力通过将CCF重新引入中央平价公式中，中国人民银行可以在不直接干预外汇市场的情况下灵活地影响货币价值。应当指出的是，正如中国人民银行在8月24日的新闻稿中所指出的那样，CCF的目的不是扭转货币的走势，而是“缓解顺周期市场行为并稳定市场预期”。实际上，中国人民银行在声明中指出：“在结构调整和增长动力快速转变的支持下，中国的经济表现稳定并向好。增长变得更具弹性。这些为人民币汇率在适应性和均衡水平上基本保持稳定创造了有利条件。”因此，可以理解为，中国央行认为国内基本面不会出现重大恶化，并认为中国的增长前景仍然乐观，因此人民币应随着美元的升值而贬值，而不是更多。因此，中国人民银行倾向于认为近期人民币和离岸人民币的跌幅过大且无根据，因此，在失去市场信心之前，重新引入了CCF来抑制这种“羊群心态”。如前所述，CCF并不是要扭转货币的趋势。因此，如果美元由于美联储紧缩政策，持续的中美贸易紧张局势，中国相对宽松的货币政策而继续获得支撑，人民币将同样承受压力。但是，随着CCF的重新引入，与过去几个月相比，减弱的路径可能不太快。日期事件2015年8月11日，中国实行中间价改革12月112015引入了人民币指数，被视为中央平价公式的一部分，该公式是“关闭一篮子货币的外汇价格汇率变动”2016年6月27日建立外汇市场自律机制2016年8月15日，外汇远期交易的要求准备金设为20％2017年2月中间价参考时间从关闭前的24小时减少到15小时可能2017引入了反周期因素（CCF），中央平价模型进一步完善，包括：“收盘价+一篮子货币的汇率变动+反周期因素”2017年9月11日外汇远期交易的要求准备金从2016年8月15日设定的20％降至0％一月192018据说，随着跨境资本流动和外汇市场供求更加平衡，外汇市场自律机制将CCF设置为“中性”8月32018中国人民银行宣布自2018年8月6日起将外汇远期交易的准备金提高至20％，从2017年9月11日的0％开始2018年8月24日，中国人民银行宣布重新引入CCF资料来源：中国人民银行，CFETS，媒体报道，大华银行全球经济与市场研究技术观点（通过Quek Ser Leang，Quek.SerLeang@uobgroup.com）美元/离岸人民币：6.8115在上周二的更新中（请参阅《 FX Insights：8月21日美元亚洲周报》），我们认为“美元/离岸人民币已达到短期顶峰”和“有进一步回调的空间，但预计将获得强劲支撑在6.8035英寸。我们补充说，“下一个主要支撑位接近6.7400，目前他的水平很可能无法达到”。美元随后反弹至6.8958的高位，然后在上周五大幅下跌-1.32％（这是自2016年1月以来最大的1天跌幅）。大幅下跌打破了6.8035的支撑位，触及低点6.7989，然后在今天早些时候扩大了跌幅（在撰写本文时为低点6.7818）。迅速而急剧的下跌显然将焦点转移至下一个支撑位6.7400。尽管可能会获得这种支持，但下滑趋势运行得太快，太早，我们仍然认为，这种水平可能不会很快出现，至少在接下来的一周左右时间内不会出现。总而言之，美元/离岸人民币仍然显然处于压力之下，只有突破“关键阻力位” 6.8700（次要阻力位在6.8500）才表明短期处于低位。 中国：中国人民银行将反周期因素引入固定利率模型2018年8月27日，星期一4 网页参考：人民币/美元中间价报价银行重新引入了反周期因素，中国人民银行，2018年8月24日http://www.pbc.gov.cn/english/130721/3610729/index.html人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”, 中国人民银行, 2018年8月24日中国人民银行发布《 2017年第二季度货币政策报告》 http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3360428/2017081120382279077.pdf 中国：中国人民银行将反周期因素引入固定利率模型2018年8月27日，星期一5 网页最近的出版物扫描QR码以获取我们所有报告的列表免责声明本出版物严格仅用于提供信息，不得出于任何目的而被任何人传播，披露，复制或依赖，也不得在任何分发或使用该国家的任何人分发或使用。将违反其法律或法规。本出版物不是买卖任何投资产品/证券/工具的要约，推荐，招揽或建议。本出版物中的任何内容均不构成会计，法律，法规，税务，财务或其他建议。请咨询您自己的专业顾问，以了解任何投资产品/证券/工具是否适合您的投资目标，财务状况和特定需求。本出版物中包含的信息基于某些假设和对可公开获得的信息的分析，并反映了截至出版日期的主要情况。关于（包括但不限于）国家，市场或公司的未来事件或表现的任何观点，预测和其他前瞻性陈述均不一定表示，并且可能与实际事件或结果有所不同。本出版物中表达的观点仅是作者的观点，并独立于大华银行有限公司，其附属公司，分支机构，董事，管理人员和员工（“大华银行集团”）的实际交易状况。发表的观点反映了作者在本出版物出版时的判断，并可能随时更改。大华银行集团可能在出版物中提及的证券/工具中拥有头寸或其他利益，并可能影响交易。大华银行集团可能还会发表其他报告，出版物或文件，以表达与本出版物所述观点不同的观点。尽管已尽一切合理努力确保本出版物所含信息的准确性，完整性和客观性，但大华银行集团对其准确性，完整性和客观性不做任何明示或暗示的陈述或保证，也不承担任何责任。与任何人因依赖本出版物中表达的观点或信息而遭受的任何损失或损害有关的信息。