帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 有关全球增长的更多坏消息等待着预计大多数预测者将跟随国际货币基金组织的领导，在2018年7月降低对全球经济增长的预测。确实，他们早就应该变得更加谨慎了。为什么要预料到有关全球增长的坏消息？ 保护主义有消极影响，但是很难估计：如果进口商品的价格敏感性低，并且将提高的关税转嫁给消费者，那么这种消极影响就会减少； 出现严重的招聘困难（美国，欧元区，日本）肯定会减缓增长； 欧元区和中国的投资周期（耐用商品购买）也即将结束，这是周期性下滑的常见原因。不确定性上升可能加剧投资的低迷； 通货膨胀的上升消除了许多国家的实际工资增长，这是由于名义工资对价格的指数较低； 新兴国家的资本外流可能会削弱其经济。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月21日-907 Flash经济学2预报员对全球增长的看法变得越来越不乐观预报员（例如2018年7月的国际货币基金组织）对全球增长的乐观程度有所下降（表1ANatixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。B）。表1A：世界：实际GDP增长预测（每年百分比）经合组织共识预测20173.720183.83.320193.93.12020--资料来源：经合组织，共识预测，纳蒂西斯表1B：世界：国际货币基金组织做出的实际国内生产总值增长预测（每年百分比）2018年7月预测2018年4月预测20173.73.820183.93.920193.93.920203.83.8资料来源：国际货币基金组织确实，他们早就应该变得不那么乐观了。我们认为，我们将不得不习惯于听到有关全球增长的坏消息。 Flash经济学3有关全球增长的坏消息1- 保护主义许多观察员，包括国际货币基金组织，关注贸易保护主义对全球增长的影响。诚然，这种效果很难预测。特别是在以下情况下：- 进口商品的价格敏感性低（图1显示了2002年至2008年间美元贬值对美国进口的负面影响）；- 关税征收的收入转移给了消费者，保护主义只会对增长产生很小的负面影响。图1美国：进口量和欧元/美元汇率进口（以体积计，以实际GDP百分比表示，LHS）欧元/美元汇率（1欧元= USD ...，RHS）20181614121,61,41,21,01096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 180,8资料来源：Datastream，BEA，Natixis Flash经济学4失业率（LHS） 遇到招聘困难*（RHS）的公司比例（*）制造业+建筑+服务（加权平均）标准化数据资料来源：Datastream，EC，NatixisNatixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。2- 劳动力市场压力美国，英国和日本的失业率很低（图2A），公司在欧元区面临严重的招聘困难（图2B）。在全球范围内，失业率处于历史最低水平（图2C）。因此，预计会出现广泛的雇用问题，并对就业（图2D）和增长产生负面影响。图2A失业率（％）美国10英国日本8101312811图2B欧元区：失业率和遇到招聘困难的公司的比例（占百分比）4326610190448-1资料来源：Datastream，BLS，欧盟统计局，劳工组织，麦克风局，纳蒂西斯2296 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 187-296 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 188,0图表2C世界：失业率（百分比）图表2D就业率（以百分比表示）美国日本8,0 联合的王国 欧元区447,57,06,56,05,55,096 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 187,57,06,56,05,55,02200-2-2-4-4-6-696 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5资料来源：EPFR，Natixis中央银行的主要利率（百分比）中央银行的主要利率（百分比）3- 投资周期结束投资（耐用产品购买）的周期性下滑是衰退的常见原因，这与纠正先前积累的资本积累有关。现在可以从以下情况看出这种低迷：- 欧元区关于企业投资（图3A）；- 中国，关于公司和住房投资（图3BNatixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。C）。不确定性不断上升（图表3DNatixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。E）在贸易保护主义和地缘政治紧张局势的影响下，投资的下降可能会加剧。20151050-5-10-15-20图3A欧元区：实际生产性投资（同比百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1820151050-5-10-15-2050403020100-10图3B中国：机械设备投资（同比百分比）05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1850403020100-10100图表3C中国：建筑业-已建成房屋（百万平方米）资料来源：Datastream，NBS，Natixis图表3DNatixis风险感知指数（以bp为单位）资料来源：Natixis图表3ENatixis风险感知指数（以bp为单位）资料来源：Natixis通货膨胀和实际工资下降在所有经合组织国家中。 通胀上升（特别是与油价上涨有关）削弱了实际工资（图4），不可避免地削弱消费（图4B）。图4A经合组织*：人均名义工资和通货膨胀率（以百分比表示）人均名义工资图4B经合组织*：零售和家庭消费（以体积计，年比为百分比）家庭消费零售销售（*）英国+英国+欧元区+日本资料来源：数据流，人口普查局，欧盟统计局，经济产业省，纳蒂西斯通货膨胀率（CPI）资料来源：数据流，国家资料来源，纳蒂希斯（*）英国+英国+欧元区+日本新兴国家的资本外流自2018年春季以来，资本再次从新兴国家流出（图5A和B），通常导致新兴国家的增长下降（不包括中国）在汇率贬值的影响下（图5C）结果，通货膨胀和利率上升（图5D）。 这是在2013年至2016年中之前发生的。图5A新兴国家整体：非居民购买股票+债券（十亿美元）资料来源：EPFR，Natixis图5B新兴国家整体：非居民购买股票+债券（十亿美元）。100100图5C新兴国家整体除外。中国：通货膨胀与央行的主要利率100808080806060606040404040202020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表5D新兴国家整体除外。中国：通货膨胀与央行的主要利率10010080806060资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：EPFR，Natixis Flash经济学640402020001415161718 Flash经济学7该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。 本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。4- 消费物价指数资料来源：Datastream，Natixis结论：全球增长的一系列负面因素存在以下情况时，全球增长预测将进一步下调：保护主义;招聘困难；投资周期结束；实际工资的下降；新兴国家的资本外流。Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。66本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。543210-1Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。-2Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。5444223002-2-210-4-4-1-6-6-2-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185- Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移 /分发由 NATIXIS Zw