帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 当美国出现危险情况时，世界就会好奇地购买美元在2008年至2009年，次贷危机（始于美国的房地产和证券化市场）导致投资者以美元购买资产并导致美元升值。目前，唐纳德·特朗普（Donald Trump）采取的政策（充分就业的财政刺激措施，保护主义）将对美国经济产生负面影响。然而，美元资产再次被用作避险资产，而美元却在升值。奇怪的是，美国的问题因此导致以美元购买资产，这些资产被用作避险资产。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月17日-900 Flash经济学2资料来源：Datastream，Case-Shiller，MBAA，Natixis资料来源：Datastream，Natixis次贷危机导致投资者重返美元次贷危机是由2008年引发的：- 住宅物业价格下跌在美国和导致住宅房地产违约率上升在美国（图1）;图1美国：房价和抵押贷款违约率房价（2002：1 = 100，LHS）总抵押贷款违约率（％，RHS） 次级抵押贷款的违约率（％， R H S）22030200251802016015140101205100080-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18- 的导致与住宅房地产相关的资产价格下跌（基于抵押的ABS，图2）在美国；图2美国：RMBS掉期利差（AAA，固定利率，以bp为单位）1 20011 0001 000800800600600400400200004 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182000- 银行危机从美国开始（表格1）。表1：银行资产减值（十亿美元）国家总上T3-11 T2-11 T1-11 T4-10 T3-10 T2-10 T1-10 T4-09 T3-0925/07/2018美国1315,00,014,219,420,424,830,549,149,930,6欧洲611,80,011,28,49,49,514,412,639,413,4国家T2-09T1-09T4-08T3-08T2-08T1-08T4-07T3-072007年第3季度之前美国101,3102,3244,2205,7112,7135,3128,442,90,7欧洲50,639,1140,053,157,472,974,814,40,2资料来源：彭博社和纳蒂希斯公司 Flash经济学3债券股票资料来源：Datastream，Fed，Natixis资料来源：彭博社，纳蒂希斯（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，Natixis尽管次贷危机显然是从美国开始的，但它驱使投资者回到以美元计价的金融资产中，特别是短期资产，也包括债券（图3A，B，C和D）。图表3A至Ë表明，从2008年末开始，这些流入美国的资本引发了美元的升值。图3A美国：非居民净购买的股票和债券（占名义GDP的百分比）1010100图3B美国：美元的净未平仓头寸（数千份合约，多空）1008880806660604440402220200000-2-2-20-20-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19-40403020100-10-20-30-40图表3C美国：美国非居民购买股票和债券（十亿美元）06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18403020100-10-20-30-40403020100-10-20-30-40图表3D美国：购买非美国居民的股票和债券（十亿美元）06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18403020100-10-20-30-401,80图表3E美国：欧元/美元汇率和名义贸易加权汇率欧元/美元汇率（1欧元= USD ...，LHS）名义贸易加权汇率*（2002：1 = 100，RHS）1101,601001,40901,20801,00700,806002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 股票债券资料来源：EPFR，Natixis资料来源：EPFR，Natixis Flash经济学4美国目前实行的经济政策对美国来说是危险的，但美元却在不断升值特朗普政府已决定：- 充分就业会增加财政赤字（图4A），这将导致外部赤字过去总是导致美元贬值（1985-88； 1994-96； 2002-2008，图4B);129630-3-6-9-12图4A美国：财政赤字和失业率财政赤字（占名义GDP的百分比）失业率（占百分比）资料来源：Datastream，BLS，Natixis预测02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19129630-3-6-9-12图4B美国：经常账户余额和欧元/美元汇率经常账户余额（占名义GDP，LHS的百分比）4 欧元/美元汇率（1欧元= USD ...，RHS）20-2-4-6资料来源：Datastream，Natixis-880 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181,81,61,41,21,00,80,6- 实行保护主义，主要涉及中间产品；贸易保护主义将对美国经济产生负面影响，因为美国将不得不继续进口这些中间产品，因此将变得更加昂贵。例如，我们可以看到目前美国的钢铁和铝价格上涨（图5）。图5美国：钢铁和铝的生产者价格指数（2002：1 = 100）钢PPI275 铝PPI250225200175150125100资料来源：Datastream，BLS，Natixis7502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1827525022520017515012510075尽管采取了这些对美国不利的政策，美元最近一段时间升值了（图表3E以上）自2018年第二季度以来的资本回报率（债券，短期资本流动，图表3B和C以上）到美国。 Flash经济学5结论：即使在美国出现问题，美元和美元金融资产也是避风港我们惊讶地注意到，当美国出现经济问题时（2008年至2009年的次贷危机，特朗普政府当前的经济政策：充分就业的财政刺激措施，贸易保护主义），美元和美元金融资产扮演着避风港，美元升值。这可能是由于美国金融市场的强劲流动性以及美元在储备货币中的作用。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客