印度IT行业：第二季度：季节性+货币

十月8，2018码（INRb）（印度卢比）（印度卢比）(%)19财年20财年塔塔咨询服务。TCS输入8,050保持2,1032,1100%24.420.9信息系统信息输入3,165持有7257554%18.616.3盐酸科技HCLT输入1,507购买1,0841,24014%14.312.2威普罗WPRO输入1,472持有325315-3%16.614.5科技类 马辛德拉TECHM IN701买71586020%14.912.0重点MPHL输入217保持1,1211,23010%19.315.5六角形科技十六进制输入121买40947015%20.215.6cyient圆柱输入82买72280011%18.613.1持久的系统篇PSYS输入57买71395033%14.611.3采取解决方案吸收24买16228576%9.26.919财年19财年18-21财年18-21财年36.5%1.4%10.3%20.2%25.9%2.4%8.7%13.6%26.5%1.3%9.5%15.9%17.4%2.0%5.2%9.6%21.0%2.1%7.6%17.4%20.6%2.2%13.9%24.4%27.7%2.0%14.8%21.0%17.8%2.2%13.1%20.4%17.3%1.9%12.3%21.9%11.2%1.4%23.2%34.0%印度IT部门第二季度：季节性+货币预测每股收益环比增长3.5-47％受印度卢比疲软和季节性旺销的提振，我们预计IT股票的美元收入比上一季度增长0.2 – 5.5％。由于印度卢比疲软本应使EBIT利润率受益，我们预计EBIT环比增长8.2 – 25.8％。更高的息税前收益和折算收益应将每股收益环比提高3.5-47％。我们预计TCS在大盘股中的收益表现将领先，在中小盘股中的TAKE收益将领先。由于需求增加和印度卢比持续疲软，预计将对该行业保持乐观。首选仍然是HCLT，TECHM和TAKE。该板块的交易价格为17.5倍，而5年平均水平为16.6倍。我们认为的风险包括全球经济放缓导致IT支出下降。季节性优势，INR疲软从更多的工作日和客户的典型高峰支出来看，第二季度在季节性上是印度IT最佳的季度。在我们的视野中，这应该会使19年第二季度的固定货币收入环比增长0.5 – 6％。我们预计TAKE的增长最强劲，PSYS的增长最弱。尽管美元兑欧元/澳元的走强可能会影响美元收入季度环比0.3 – 1.1％，但印度卢比环比下降4.1％应该会推高印度卢比收入。 TCS应该报告在大盘股中最好的结果，而在中小盘股中，TAKE应该报告最好的结果。INR疲软，息税前利润率更高平均而言，美元/印度卢比变动1％，会使EBIT利润率下降20-40个基点。本季度印度卢比平均环比下降4.1％，没有签证费用和运营效率，应会提高EBIT利润率。考虑到INFO，HCLT，WPRO，PSYS，TECHM和CYL的薪水增长，我们预计EBIT利润率变化将从-40bps增至+ 160bps。 TCS的利润率应该增长最多，而PSYS的利润率应该是最差的，从而环比缩水。由于印度卢比兑美元汇率贬值，季度末折算收益增长5.9％，应该可以抵消套期保值损失，从而将其他收入推高。IT部门将继续保持领先NIFTY IT指数年初至今增长了34％，而NIFTY则为-2％。 Nifty IT指数的1年期远期EPS为17.5倍，较Nifty高出14％，而5年平均折让为10％。我们认为，随着需求的改善和印度卢比贬值带来的利润率的提高，其表现将继续。正分析员内拉夫·达拉尔（Neerav Dalal）(91) 22 6623 2606[不变]股票Bbg MCAP评级CMP TP上行PE（x）净资产收益率 分部yld。美元转速每股收益复合年增长率这份报告是由金成证券印度私人有限公司请参阅第6页上的重要披露和分析认证印度技术 印度IT部门十月8，20182图1：2QFY19预览表股票代号公制2QFY181QFY1919QF2E环比％备注TCS营业利润净利305,41076,60064,460342,61085,78073,400366,52397,39779,6237.0%13.5%8.5%由于美元/印度卢比贬值和效率提高，美元收入相对于欧元/英镑强劲的EBIT利润率+ 160bp环比增长净额，环比增长3.2％1H19 EPS占FY19E EPS的47％收入175,670191,280203,1736.2% 美元收入+季度环比增长2.1％，美元兑欧元/英镑走强信息息税前收益42,46045,37049,1078.2% 息税前利润率环比增长+50个基点，美元/印度卢比扣除工资上涨和投资净额净利37,26038,82040,6784.8% 1H19占FY19E EPS的47％收入134,687140,548145,3533.4% 美元兑欧元/英镑IT服务美元汇率每季度净增0.3％WPRO息税前收益23,04120,77723,09911.2% 由于美元/印度卢比贬值和效率提高，EBIT利润率环比增长110bp净利21,91718,67721,95517.6% 1H19 EPS占FY19E EPS的46％收入124,340138,780147,2696.1% 美元收入收购季度环比增长1.9％，扣除美元对欧元/英镑的强劲汇率HCLT息税前利润24,51027,30029,9349.6% 由于美元/印度卢比贬值，EBIT利润率环比增长60bps净利21,88024,04025,1284.5% 1H19占FY19E EPS的47％收入76,06482,76386,6124.7% 美元收入比上一季度增长0.9％，这得益于电信网对美元兑欧元/英镑汇率的强劲预期TECHM息税前收益8,40410,76112,17013.1% 由于美元/印度卢比贬值被工资上涨所抵消，EBIT利润率环比增长110bp净利8,3628,97910,20813.7% 1H19 EPS占FY19E EPS的45％收入16,04718,20219,2415.7% 惠普收入比上一季度增长4.5％，非惠普收入比上一季度增长3.5％。MPHL息税前利润2,3123,0223,3039.3% 由于美元/印度卢比贬值，EBIT利润率环比增长60bps净利1,9772,5832,6723.5% 1H19占FY19E EPS的47％收入9,93111,36712,3438.6% 美元收益比上一季度增长3.8％，这是由于强劲的美元兑欧元/英镑对净交易量的影响十六进制息税前利润1,5741,5911,87217.6% 由于美元/印度卢比和运营疲软，息税前利润率环比增长120个基点。效率净利1,4231,5361,68910.0% 2018年前9个月每股收益占2018财年每股收益的76％收入9,65410,80011,7028.4% 美元收益按销量增长环比增长3.4％，扣除强劲的美元兑欧元/英镑共青团息税前利润1,1511,0311,29625.8% 由于美元/印度卢比贬值，EBIT利润率环比增加150bp净利1,1268251,21347.0% 净利润环比增长47％，这是由于利润率提高和税率降低收入7,6138,3438,7054.3% 由于IBM转销商业务季节性疲软，美元收入环比持平PSYS息税前收益7781,0001,0101.1% 由于美元/印度卢比贬值被工资上涨抵消，EBIT利润率环比增长-40个基点净利8268739225.6% 1H19 EPS占FY19E EPS的46％收入3,7094,6755,16910.6% 生命科学业务收入增长，美元收入比上一季度增长5.5％息税前收益46760269515.5% 由于美元/印度卢比贬值，EBIT利润率环比增加50个基点净利37453459311.0% 1H19 EPS占FY19E EPS的44％资料来源：公司，马来亚银行金英＃截至12月注意：19财年第二季度，USD / INR为INR70.3 印度IT部门十月8，20183图2：19财年第2季度收入环比增长TCS4.2%-1.0%3.2%7.0%信息3.1%-1.0%2.1%6.2%HCLT2.9%-1.0%1.9%6.1%WPRO（IT服务）1.3%-0.9%0.4%4.0%TECHM2.0%-1.1%0.9%4.7%硕士生4.2%-0.4%3.8%5.7%十六进制4.6%-0.8%3.8%8.6%共青团4.5%-1.1%3.4%8.4%系统0.5%-0.3%0.2%4.3%采取6.0%-0.5%5.5%10.6%资料来源：马来亚银行金英图3：平均美元/印度卢比汇率细节2018财年第一季度2018财年第二季度2018财年第三季度2018财年第四季度19财年第一季度2018财年第二季度美元/印度卢比率64.464.464.664.567.670.3环比％-3.3%0.0%0.3%-0.2%4.8%4.1%同比％-4.0%-3.8%-4.6%-3.3%4.9%9.2%资料来源：彭博社图4：美元/印度卢比收盘价细节2018财年第一季度2018财年第二季度2018财年第三季度2018财年第四季度19财年第一季度2018财年第二季度美元/印度卢比率64.665.363.965.268.572.5环比％-0.4%1.1%-2.2%2.0%5.1%5.9%同比％-4.4%-2.0%-6.0%0.5%6.0%11.0%资料来源：彭博社图5：Nifty IT Index的1年远期市盈率25.020.015.010.022.1倍19.0倍16.0倍13.0倍10.0倍5.00.0CNX IT P / E 10年平均值 + 1SD -1SD + 2SD -2SD资料来源：彭博社交叉常数货币货币影响美元条款INR条款细节Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Apr- 2017 年4 月 16日至 10月 17日至 18年4 月 16日10月18日 印度IT部门十月8，20184图6：覆盖范围摘要股票Bbg MCAP评级CMP TP上行市盈率（x）码（INRb）（印度卢比）（印度卢比）(%)19财年20财年塔塔咨询服务。TCS输入8,050保持2,1032,1100%24.420.9信息系统信息输入3,165保持7257554%18.616.3盐酸科技HCLT输入1,507购买1,0841,24014%14.312.2威普罗WPRO输入1,472保持325315-3%16.614.5科技类 马辛德拉TECHM IN701购买71586020%14.912.0重点MPHL输入217保持1,1211,23010%19.315.5六角形科技十六进制输入121购买40947015%20.215.6cyient圆柱输入82购买72280011%18.613.1持久的系统篇PSYS输入57购买71395033%14.611.3采取解决方案吸收24购买16228576%9.26.9资料来源：马来亚银行金英图7：其他精选IT股票股票bbg代码MCAP（INRb）评分CMP（INR）最佳TP（INR）上升空间(%)PE（x）FY19E20财年净资产收益率股息FY19E18-18财年美元修订版18-21E财年CAGR心智树MTCL输入171NR1,041NR呐23.719.723.8%1.4%14.1%20.7%L＆T InfotechLTI输入313NR1,809NR呐22.119.033.3%1.6%15.1%19.0%L＆T技术服务LTTS输入161NR1,551NR呐24.921.429.9%1.4%16.2%18.9%NIIT技术NITEC输入72NR1,163NR呐19.416.618.6%