有色金属周报（黄金白银）：假期美元指向性弱化非农就业不及预期提振贵金属

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属： 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 美联储9月加息意愿下滑 贵金属震荡上扬 2018-08-27 可战可退特朗普收放自如 贵金属震荡偏强 2018-07-30 非农就业不及预期 贵金属震荡偏强2018-04-09 美联储温和加息 贵金属震荡偏强 2018-04-01 中美贸易摩擦升级 贵金属震荡偏强 2018-03-26 周四美联储议息 贵金属恐前后分化 2018-03-19 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2018-10-08 假期美元指向性弱化非农就业不及预期提振贵金属 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 观点：非农就业提振美指 贵金属震荡整理 信息分析： （1）上周中美贸易摩擦升温，贵金属弱势震荡。周初英国与德、法的脱欧谈判初现曙光，可能达成脱欧协议推动欧元上扬。上周最重要的风险事件为周五的非农就业数据，虽然失业率不及预期，但就业人数和薪资增速都出现较为明显改观，进一步施压贵金属。 （2）美国8月非农就业报告，新增非农就业岗位20.1万个，好于预期。德国或许将接受一份欧盟与英国未来经贸关系的协议，以达成英国脱欧协议。美联储主席鲍威尔表示，只有美国经济保持强劲态势，加息才是合适的，但强调目前美国经济没有过热风险，通胀仍将稳定于2%。 逻辑：美国8月非农就业报告，新增非农就业岗位20.1万个，好于预期；薪资同比增幅更是达到2009年6月以来最高的2.9%，提升了通胀上升的预期。然而失业率则不及预期为3.9%。但良好的薪资增速增加了本月加息的概率。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。 操作建议：观望 风险因素： 上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化 下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期 震荡偏强 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周中美贸易摩擦升温，贵金属弱势震荡。周初英国与德、法的脱欧谈判初现曙光，可能达成脱欧协议推动欧元上扬。上周最重要的风险事件为周五的非农就业数据，虽然失业率不及预期，但就业人数和薪资增速都出现较为明显改观，进一步施压贵金属。 非农数据向好 周五公布的美国8月非农就业报告，新增非农就业岗位20.1万个，好于预期；薪资同比增幅更是达到2009年6月以来最高的2.9%，提升了通胀上升的预期。然而失业率则不及预期为3.9%。但良好的薪资增速增加了本月加息的概率。 英国脱欧协议初现曙光 德国或许将接受一份欧盟与英国未来经贸关系的协议，以达成英国脱欧协议。并且欧盟称，欧盟对讨论有关英国脱欧事务的其它问题持开放态度。这表明脱欧谈判的总体基调有所缓和，达成协议的可能性更大。整体利好欧洲货币，欧元、英镑纷纷上扬。 8月通胀数据或许将为本月加息定调 美联储主席鲍威尔表示，只有美国经济保持强劲态势，加息才是合适的，但强调目前美国经济没有过热风险，通胀仍将稳定于2%，整体表述偏鸽派。通货膨胀不是美联储面临的主要问题，贵金属市场为之一振，一定程度上缓解了市场对美联储加息的紧张情绪。并且，美国稳定的劳动力市场也并没有出现过度膨胀态势，美联储几乎没有理由实施相比去年更多的加息。 同时特朗普对美联储主席鲍威尔领导下的美联储升息表示困扰，希望美联储暂缓加息以提振经济，表示美联储利率政策应该更加宽松。前期美联储收紧货币政策的预期，对美元形成了较为明显的支撑，贵金属被连续打压。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强的竞争力。 贵金属震荡整理 美国8月非农就业报告，新增非农就业岗位20.1万个，好于预期；薪资同比增幅更是达到2009年6月以来最高的2.9%，提升了通胀上升的预期。然而失业率则不及预期为3.9%。但良好的薪资增速增加了本月加息的概率。美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 00200210220230240250260270280290300201 7/1 0/1 6201 7/1 1/1 6201 7/1 2/1 6201 8/0 1/1 6201 8/0 2/1 6201 8/0 3/1 6201 8/0 4/1 6201 8/0 5/1 6201 8/0 6/1 6201 8/0 7/1 6201 8/0 8/1 6201 8/0 9/1 6持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0201 7/1 0/1 6201 7/1 1/1 6201 7/1 2/1 6201 8/0 1/1 6201 8/0 2/1 6201 8/0 3/1 6201 8/0 4/1 6201 8/0 5/1 6201 8/0 6/1 6201 8/0 7/1 6201 8/0 8/1 6201 8/0 9/1 6持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 -500 000500 00100 000150 000200 000250 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000201 7/1 0/1 0201 7/1 1/1 0201 7/1 2/1 0201 8/0 1/1 0201 8/0 2/1 0201 8/0 3/1 0201 8/0 4/1 0201 8/0 5/1 0201 8/0 6/1 0201 8/0 7/1 0201 8/0 8/1 0201 8/0 9/1 0COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右轴）COMEX黄金投机净头寸 -400 00-200 000200 00400 00600 00800 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000201 7/1 0/1 0201 7/1 1/1 0201 7/1 2/1 0201 8/0 1/1 0201 8/0 2/1 0201 8/0 3/1 0201 8/0 4/1 0201 8/0 5/1 0201 8/0 6/1 0201 8/0 7/1 0201 8/0 8/1 0201 8/0 9/1 0COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900201 7/1 0/0 7201 7/1 1/0 7201 7/1 2/0 7201 8/0 1/0 7201 8/0 2/0 7201 8/0 3/0 7201 8/0 4/0 7201 8/0 5/0 7201 8/0 6/0 7201 8/0 7/0 7201 8/0 8/0 7201 8/0 9/0 7SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 920 0940 0960 0980 0100 00102 00104 00106 00201 7/1 0/0 4201 7/1 1/0 4201 7/1 2/0 4201 8/0 1/0 4201 8/0 2/0 4201 8/0 3/0 4201 8/0 4/0 4201 8/0 5/0 4201 8/0 6/0 4201 8/0 7/0 4201 8/0 8/0 4201 8/0 9/0 4SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、核心逻辑： 中信期货研究|有色金属周报（黄金白银） 4 / 7 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.51.31.82.32.83.32017/1...2017/1...2017/1...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...2018/0...美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.52.6201 7/1 0/0 9201 7/1 1/0 9201 7/1 2/0 9201 8/0 1/0 9201 8/0 2/0 9201 8/0 3/0 9201 8/0 4/0 9201 8/0 5/0 9201 8/0 6/0 9201 8/0 7/0 9201 8/0 8/0 9201 8/0 9/0 9USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：%