在线1H18结果;等待产品组合改善

易泉earch报告。因此，投资者应在2018-08-28T03：09 + 00：00在临时访问中独家提供Research Research。请勿重新分配德意志银行研究评分保持亚洲中国公司易泉日期2018年8月28日预测变化资源资源金属与采矿路透社300073.SZ彭博社300073 CH交换上海股票代号300073售价2018年8月27日（人民币）目标价格-12个月（人民币）52周范围（人民币）24.7325.4036.50 - 19.73关键变更价格/相对价格在线1H18结果;等待产品组合改善1H18业绩符合预期，但利润率前景不太乐观Easpring的1H18业绩同比下降22％至1.13亿元人民币，与之前发布的盈利预警一致。除去两个报告期的1H17一次性出售收益和政府补助的影响，该公司1H18的经常性收入为1.06亿元人民币，同比增长115％，与收入增长的增速相同（1.6b人民币，增长95％）同比）。我们将2018年/ 2019年盈利预测下调13％/ 12％，以计入年初至今的现货价格以及阴极业务的较为保守的利润率前景，并相应将目标价格上调至25.4元人民币。保持不变。恒生指数28,271+852-2203 6136+852-2203 6146 TP 28.80至25.40↓-11.8% 销售（FYE）3,750至3,825↑2.0%高镍含量阴极性能仍然是值得关注的关键因素该公司阴极业务在2018年上半年的GPM下降了12.2％营业利润率（FYE）10.3至9.2↓-11.4%同比上升2.3个百分点，主要是由于原材料价格上涨。随着阴极生产商承担原材料成本，我们认为要监控的主要驱动力将是产品结构变化和Easpring高镍含量阴极的性能。由于下游电池客户的议价能力超过组件制造商，我们将现货价格和年初至今的阴极边际利润考虑在内，并下调了公司阴极业务的边际利润假设。我们预计Easpring的盈利增长将受到高镍含量阴极材料的推动，其销量将从2017年的不到5kt增长五倍，到2020年达到24kt。上调目标价至25.4元并维持持有评级；风险我们下调2018年/ 2019年净利润预测13％/ 12％，主要是因为下游电池行业表现出较高的市场集中度，以反映其阴极业务较低的利润率假设。我们将目标市盈率维持在19倍19财年每股收益，与行业平均水平一致。我们将目标价相应上调至25.4元，维持“持有”评级。风险：中国电动汽车政策发生重大变化。净利润（FYE）293.2至254.2↓-13.3%表现（％）1m 3m 12m绝对-22.6 -17.4 -0.9恒生指数-1.9 -7.6 1.5净资产收益率（％）15.1净债务/权益（％）15.9账面价值/份额（人民币） 4.89单价（x）5.1净利息保障（x）7.0营业利润率（％）9.2预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（人民币元）1,334.52,157.93,825.05,472.76,019.2报告的NPAT（CNYm）99.3250.2254.2372.4452.6DB EPS增长（％）646.526.01.646.521.5市盈率（x）44.237.835.624.320.0资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/香港德意志银行（Deutsche Bank）并寻求与其资源涵盖的公司开展业务发行于：28/08/2018 02:42:07 GMT请注意，该公司可能会引起利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。内容不得在中华人民共和国（以下简称“中华人民共和国”）中分发（除非遵守中华人民共和国的适用法律和法规），但香港和澳门特别行政区除外。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键指标（FY1） 在2018-08-28T03：09 + 00：00在临时访问中独家提供Research Research。请勿重新分配2018年8月28日金属和采矿业页面PAGE2德意志银行/香港12m前瞻性市盈率平均值= 37.93+ 1std = 48.13-1std = 27.7415年8月15年11月16年2月16年5月16年8月16年11月2017年2月17年5月17年8月2017年11月2月18日5月18日8月18日市净率（x）2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度1H172H171H182H18E2015201620172018年人民币百万元收入3145216017226719598351,3231,6302,1958601,3352,1583,825同比37%61%69%69%114%84%51%69%95%66%38%55%62%77%齿轮2584345015785798306931,0791,4091,7417901,1121,7723,150GP55871001449212814224422045570222386675GP保证金17.7%16.7%16.6%20.0%13.7%13.4%17%18%14%21%8%17%18%18%SG＆A324249703657731189225278135192344SG＆A收入百分比10%8%8%10%5%6%9%9%6%11%9%10%9%9%OP24455175567269125128203(7)87194331运营保证金8%9%8%10%8%7%8%9%8%9%-1%7%9%9%其他损益2109(3)3(1)1110(0)01911511019其他的收入245(8)005(4)0(0)9182-其他费用000(0)000(0)0(0)040-息税前利润271575269557318512112822213106306350财务净成本558913(16)1018(3)53(2)(2)2750PBT231524460428917510413116914109279300税3276971130151827194546有效税率14%18%13%15%16%13%17%14%14%16%7%9%16%15%MI--------------NPAT2012538513577145891131411399234254同比25%503%47%39%81%-38%297%42%-22%59%-152%648%136%9%净利润6%24%6%7%5%8%17%7%7%6%2%7%11%7%人民币百万元2018年2019年2020年新旧更改％新旧更改％新旧更改％收入3,8253,7502%5,4735,670-3%6,019毛利675706-4%9661,145-16%1,116营业收入331368-10%480529-9%574净利254293-13%372421-12%453人民币百万元2018年2019年2020年数据库估算共识DBe /缺点。数据库估算共识DBe /缺点。数据库估算共识DBe /缺点。收入3,8253,823100%5,4734,890112%6,0196,41494%毛利67568199%966893108%1,1161,17095%营业收入331330100%480476101%57465887%NP25428988%37240093%45355681%658.0557.06.0455.04.0353.0252.01.0150.025%20%15%10%5%0%-5%图1：北京亿泉的损益表摘要资料来源：公司数据，德意志银行估计资料来源：德意志银行估计，彭博金融有限资料来源：德意志银行估计，彭博金融有限图2：北京逸泉的预测变化资料来源：德意志银行估计图3：德意志银行对北京怡泉的盈利预测与共识资料来源：德意志银行估计，彭博金融有限图4：北京亿泉12个月远期市盈率图图5：北京亿泉12倍市净率与股本回报率12m向前P / B（LHS） + 1 S D = 6 . 1 3净资产收益率（RHS） 平均值= 4.37 -1 SD = 2.60市盈率（x）15年8月15年11月16年2月16年5月16年8月16年11月2017年2月17年5月17年8月2017年11月2月18日5月18日8月18日鱼子 在2018-08-28T03：09 + 00：00在临时访问中独家提供Research Research。请勿重新分配2018年8月28日金属矿山页面PAGE3保证金趋势2015105015161718E19E20E DPS（人民币）平均市值（人民币元）市盈率（DB）（x） EV /销售额（x）2.6 3.2 4.3 2.4 1.7 1.552周范围CNY 19.73-36.50EV / EBITDA（x）48.2 29.8 25.4 22.8 16.8 13.9 EV / EBIT（x）176.7 40.5 28.6 26.0 18.7 15.4市值（米）人民币9,052.9美元1,328.1北京亿泉材料科技有限公司开发，制造和销售用于锂电池的正极活性材料。它是中国最大的阴极生产商之一，专注于生产NMC（锂镍锰钴氧化物）。该公司计划在未来三年内积极扩大其在江苏工厂的NMC产能。销售收入860 1,335 2,158 3,825 5,473 6,019毛利104261426725 1,024 1,180息税折旧摊销前利润47145362400557658折旧33 37 38 50 57 64摊销1 1 1 0 0 0息税前利润13106322350499499594净利息收入（支出）2 2 -27 -50 -60 -60员工/会员000000杰出/非凡000000其他税前收入/（支出）000000税前利润14109295300439439所得税费用1 9 45 46 67 81少数民族0 0 0 0 0 0其他税后收入/（支出）000000净利润13 99 250 254 372 453DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0 0DB净利润13 99 250 254 372 453易泉恒生指数（重新定基）经营现金流量10-71140-155-26356净资本支出-37-48-58-117-124-60自由现金流-27 -120 82 -272 -150 296募集/回购股本98 0 0 0 0 0支付的股息-1 -4 -35 -48 -71 -86借款净收益/（十月）101 379 521 900 1,100 0其他投资/融资现金流量-126 -305 -485 0 -800 0现金流量净额45 -50 8357980210营运资金变动-26 -211 -58 -460 -456 -161EBITDA保证金EBIT保证金15 16 17 18E 19E20E销售增长（LHS）ROE（RHS）现金及其他流动资产206252451 1,030 1,110 1,319有形固定资产326360471538538605商誉/无形资产338337335335335335合伙人/投资122136215215215215其他资产749 1,079 1,251 2,164 3,064 3,355资产总额1,741 2,163 2,723 4,282 5,329 5,825计息债务67312414 1,314 1,614 1,614其他负债432510726 1,178 1,624 1,754负债合计499822 1,140 2,492 3,237 3,368股东权益1,242 1,341 1,584 1,789 2,091 2,458少数民族0 0 0 0 0 0股东权益合计1,242 1,341 1,584 1,789 2,091 2,458净债务-139 60 -37 284 504 294偿付能力3020100-10-2015 16 17 18E 19E20E16