请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年9月18日 宏观研究报告 首席经济学家 张明 中国社科院世界经济与政治研究所 国际投资研究室主任 国际金融研究中心副主任 研究员、博士生导师 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 薛威 一般从业资格编号:S1060117080079 电话 021-20667920 邮箱 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 首席宏评系列（第48期） 贸易摩擦继续加剧，中国应保持政策定力 平安观点: 特朗普政府宣布对中国进口商品的第二轮关税制裁涉及2000亿美元的中国进口产品。自2018年9月24日至年底，加征关税税率为10%。从2019年年初起，加征关税税率将上调至25%。且特朗普政府威胁道，如果中国政府反击，特朗普政府会考虑对所有中国进口产品加征关税。特朗普政府在双边贸易摩擦方面的强硬姿态展露无遗。预计中国政府将会按照事先声明，对价值600亿美元的美国进口商品进行征税，且加征税率可能与美国对等。如果贸易战打至第三轮，不排除中美均对对方全部进口商品加征关税的可能性。最近，美国政府也在有意将双边贸易摩擦进一步扩展至直接投资与人力资本流动领域。中美贸易摩擦继续加剧，虽然会对中美两国均造成负面冲击。但由于中国对美国存在较大的贸易顺差，因此短期内摩擦加剧对中国的负面影响，要大于对美国的负面影响。虽然贸易摩擦加剧意味着中国经济面临的负面冲击加剧，但中国毕竟是一个对外依存度逐渐下降的大国经济体，只要保持改革开放的定力，把握好基建投资与减税的平衡，兼顾金融控风险与资本账户审慎监管，同时避免大规模财政货币刺激，中美贸易战不会遏制中国经济崛起的步伐。 当地时间9月17日，特朗普政府宣布对中国进口商品的第二轮关税制裁。这轮关税制裁涉及2000亿美元的中国进口产品。自2018年9月24日至2018年年底，加征关税税率为10%。从2019年年初起，加征关税税率将上调至25%。且特朗普政府威胁道，如果中国政府反击，特朗普政府会考虑对所有中国进口产品加征关税。 特朗普政府的最新表态，说明美国政府已经主动将中美贸易战升级。虽然2000亿美元商品征税方案之前已经提出，但特朗普政府将最初10%的加征税率上调至25%，且威胁中国政府不要进行第二轮反击，这均表明特朗普政府在双边贸易摩擦方面的强硬姿态。 预计中国政府将会按照事先声明，对价值600亿美元的美国进口商品进行征税，且加征税率可能与美国对等。如果贸易战打至第三轮，不排除中美均对对方全部进口商品加征关税的可能性。 最近，美国政府也在有意将双边贸易摩擦进一步扩展至直接投资与人力资本流动领域。一方面，通过出台新的直接投资风险法案，美国政府授予了美国外商直接投资委员会更大的自由裁量权，而且明显针对中国企业而来。事实上，中国企业通过对美国高新技术行业企业进行投资，并实现反向技术溢回的通道，已经基本上被美国政府关闭。另一方面，美国政府开始密集调查通过“千人计划”短期回国工作的华裔科学家，试图阻断从美国到中国的高端人才流动渠道。值得警惕的是，类似中兴通讯的案例有可能在中国金融机构上演，不排除未来美国政府制裁中国金融机构海外分行的可能性。 2 / 4 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 中美贸易摩擦继续加剧，虽然会对中美两国均造成负面冲击。但由于中国对美国存在较大的贸易顺差，因此短期内摩擦加剧对中国的负面影响，要大于对美国的负面影响。目前来看，贸易摩擦对中国经济产生负面冲击的渠道，主要包括以下几条。 第一，贸易摩擦将会直接降低中国的整体贸易顺差，从而降低贸易部门对经济增长的贡献；第二，贸易摩擦将会降低中国出口增速，进而降低中国制造业投资增速，最终对经济增长产生负面冲击；第三，贸易摩擦可能造成出口部门劳动力工资收入下降，最终通过影响消费增速而对经济产生负面冲击；第四，贸易摩擦可能提高进口商品价格，给中国经济带来输入性通货膨胀压力；第五，贸易摩擦可能降低国内外投资者对中国经济的信心，从而引发资本外流与人民币贬值压力；第六，贸易摩擦通过降低国内外投资者对中国资本市场的信心，导致国内资产价格大幅下跌；最后，如果贸易摩擦继续扩展至直接投资、人力资本流动、金融领域，则可能降低中国技术进步速度，从而压低中国经济的全要素生产率增速。 虽然贸易摩擦加剧意味着中国经济面临的负面冲击加剧，但中国毕竟是一个对外依存度逐渐下降的大国经济体，只要应对得当，中美贸易战不会遏制中国经济崛起的步伐。中国政府的相关对策应包括：第一，加大国内市场化改革的力度，尤其是国企混改、土地流转、服务业对民间资本的开放等改革，因为唯有结构性改革才能提振长期经济增速；第二，继续加快对外开放，尤其是对美国之外的欧洲、日本、其他发达经济体与新兴市场经济体的企业与金融机构的开放；第三，避免采用大规模财政货币刺激政策，中国政府应该容忍经济增速的适当下行，只要经济增速下行没有引发大规模失业与系统性金融风险；第四，中央财政应该适度发力，包括通过发行国债筹集资金来投资教育、医疗、养老等公共产品，以及进行必要的基础设施投资，也包括较大规模的减税；第五，适当放缓金融控风险的节奏，但要坚定地强调金融控风险的大方向不会改变；第六，继续对资本账户进行审慎监管，避免出现持续大规模的短期资本流出。 图表1 外国投资委员会组建前后的重要法案 年份 法案名称 1974 《外国投资研究法》 1988 《埃克森—弗罗里奥修正案》 2007 《国家安全外国投资改革和加强透明度法案》 2007 《外国投资与国家安全法》 图表2 外国投资委员会审核流程 资料来源：ifeng.com,平安证券研究所 资料来源：ifeng.com,平安证券研究所 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表3 1996-2008年按族裔分类的EEA案被告 图表4 2009-2015年按族裔分类的EEA案被告 资料来源：thepaper.cn,平安证券研究所 资料来源：thepaper.cn,平安证券研究所 72%17%3%8%1996-2008年按族裔分类的EEA案被告西方人士华人阿拉伯人其他亚裔37%52%1%10%2009-2015年按族裔分类的EEA案被告西方人士华人阿拉伯人其他亚裔 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非汇率法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033