公告CATL9.15亿中标合同，银隆问题解决，公司轻装上阵值得期待【天风机械】

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 先导智能（300450） 证券研究报告 2018年09月14日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 881.66 流通A股股本(百万股) 465.08 A股总市值(百万元) 22,085.56 流通A股市值(百万元) 11,650.25 每股净资产(元) 3.45 资产负债率(%) 55.44 一年内最高/最低(元) 87.50/21.64 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《先导智能-公司点评:银隆回款问题化解，公司本年度业绩不确定性有效弱化》 2018-09-10 2 《先导智能-半年报点评:半年报业绩符合预期，受益下半年大规模招标开启！》 2018-08-16 3 《先导智能-公司点评:5.36亿整线设备合同落地，锂电设备龙头再下一城！》 2018-07-30 股价走势 公告CATL 9.15亿中标合同，银隆问题解决，公司轻装上阵值得期待【天风机械】 公司及其全资子公司泰坦新动力近期陆续收到CATL中标通知 先导智能的中标项目为卷绕机设备，泰坦新动力的中标项目为化成机及容量机设备，以上设备主要用于新能源电池的生产加工。截至目前，先导智能及泰坦新动力收到宁德时代中标通知累计9.15亿元，其中先导智能收到5.65亿元，泰坦新动力收到3.49亿元。 由龙头主导的新一轮扩产高峰开始逐步兑现 我们在6月份的深度专题《下半年新能源方向与扩产节奏怎么看？》中提出，高端电池产能严重不足，明年有望开始新一轮由龙头主导的扩产高峰，现在看来逻辑已经开始逐步兑现。CATL、LG等公司已开始为明年的产能放量做准备。先导此次仅公布了卷绕、分容化成设备等，后续不排除还有其他设备订单放出。 公司公布银隆合同进展，折扣约为86折，收入确认问题得以解决 合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元，折扣在86折左右：根据最新约定，双方达成了两方面协议：（1）解除部分合同，本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除，实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿，泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除，实际履约合同变更为8.64亿；2）变更履约合同价格，其中，本部合同将从10.57亿变更为8.98亿，而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿，也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入，剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认：截止公告发布日，格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元（含税）；向泰坦新动力支付设备款2.72亿元（含税），剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收，货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上，对本年度公司业绩影响较大，此次协议一定程度上解决了本年度公司的收入确认问题，前期制约公司股价的因素得以部分消除。 在手订单持续增长，2019年业绩支撑坚实 此次公告订单金额为9.15亿，结合存货周转天数和公司生产周期来看，我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认，有力支撑明年业绩。 盈利预测与投资评级：根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况，我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.0、12.5、15.2亿元，对应PE为26.3、16.8、13.8X。公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善，继续维持买入评级。 风险提示：新能源政策大幅变动，下游厂商未来投资需求不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,078.98 2,176.90 4,148.73 5,418.01 6,557.73 增长率(%) 101.26 101.75 90.58 30.59 21.04 EBITDA(百万元) 283.21 529.70 922.86 1,465.10 1,778.47 净利润(百万元) 290.65 537.50 800.79 1,254.66 1,522.28 增长率(%) 99.68 84.93 48.98 56.68 21.33 EPS(元/股) 0.33 0.61 0.91 1.42 1.73 市盈率(P/E) 72.41 39.15 26.28 16.77 13.82 市净率(P/B) 22.29 7.56 5.45 4.32 3.46 市销率(P/S) 19.50 9.67 5.07 3.88 3.21 EV/EBITDA 48.14 45.85 23.13 14.07 11.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2017-092018-012018-052018-09先导智能 通用机械 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 212.73 866.79 331.90 1,051.27 524.62 营业收入 1,078.98 2,176.90 4,148.73 5,418.01 6,557.73 应收账款 190.05 914.69 1,851.13 1,760.88 2,610.94 营业成本 619.82 1,281.27 2,673.86 3,206.42 3,869.38 预付账款 10.55 78.89 114.22 128.04 172.91 营业税金及附加 11.38 20.22 37.34 52.08 60.99 存货 1,026.62 2,559.07 4,125.58 4,781.14 5,967.14 营业费用 30.64 84.10 103.72 140.43 169.98 其他 645.84 626.49 1,770.82 1,646.96 2,296.08 管理费用 142.28 251.18 456.36 595.98 721.35 流动资产合计 2,085.79 5,045.93 8,193.65 9,368.28 11,571.70 财务费用 (3.56) (5.81) (13.00) (10.37) (11.82) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 14.10 45.96 10.00 20.00 25.00 固定资产 183.70 208.92 274.16 314.67 336.88 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 17.46 95.76 75.46 63.27 43.96 投资净收益 5.18 9.05 20.00 20.00 20.00 无形资产 107.01 164.97 154.64 144.31 133.98 其他 (10.36) (113.28) (40.00) (40.00) (40.00) 其他 21.79 1,135.53 1,122.40 1,119.58 1,115.71 营业利润 269.50 604.22 900.45 1,433.47 1,742.86 非流动资产合计 329.96 1,605.18 1,626.66 1,641.83 1,630.53 营业外收入 101.43 29.58 30.00 30.00 30.00 资产总计 2,415.75 6,651.10 9,820.31 11,010.11 13,202.23 营业外支出 36.82 11.11 10.00 13.00 13.00 短期借款 0.00 50.00 427.06 480.00 543.61 利润总额 334.11 622.68 920.45 1,450.47 1,759.86 应付账款 289.78 660.93 863.70 1,141.12 1,281.54 所得税 43.46 85.18 119.66 195.81 237.58 其他 1,176.72 2,997.46 4,393.44 4,307.65 5,065.28 净利润 290.65 537.50 800.79 1,254.66 1,522.28 流动负债合计 1,466.49 3,708.39 5,684.20 5,928.77 6,890.44 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 70.00 237.88 170.00 170.00 归属于母公司净利润 290.65 537.50 800.79 1,254.66 1,522.28 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.33 0.61 0.91 1.42 1.73 其他 5.18 90.31 33.66 43.05 55.67 非流动负债合计 5.18 160.31 271.54 213.05 225.67 负债合计 1,471.67 3,868.70 5,955.74 6,141.82 7,116.11 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 408.00 440.14 881.66 881.66 881.66 营业收入 101.26% 101.75% 90.58% 30.59% 21.04% 资本公积 82.92 1,404.66 1,404.66 1,404.66 1,404.66 营业利润 106.44% 124.20% 49.03% 59.19% 21.58% 留存收益 536.07 2,342.27 2,982.91 3,986.63 5,204.46 归属于母公司净利润 99.68% 84.93% 48.98% 56.68% 21.33% 其他 (82.92) (1,404.66) (1,404.66) (1,404.66) (1,404.66) 获利能力 股东权益合计 944.07 2,782.41 3,864.57 4,868.29 6,086.12 毛利率 42.56% 41.14% 35.55% 40.82% 41.00% 负债和股东权益总计 2,415.75 6,651.10 9,820.31 11,010.11 13,202.23 净利率 26.94% 24.69% 19.30% 23.16% 23.21% ROE 30.79% 19.32% 20.72% 25.77% 25.01% ROIC 55.90% 72.80% 38.75% 29.54% 33.73% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 290.65 537.50 800.79 1,254.66 1,522.28 资产负债率 60.92% 58.17% 60.65% 55.78% 53.90% 折旧摊销 19.18 30.46 35.40 42.00 47.43 净负债率 72.94% 45.25% 74.57% 101.86%