2018半年报点评：正极材料高速增长，上半年扣非净利同比增长115%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月31日 当升科技（300073.SZ） 基础化工 正极材料高速增长，上半年扣非净利同比增长115% ——当升科技（300073.SZ）2018半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司8月27号晚间发布了2018年半年报：2018年上半年公司实现营业收入16.29亿元，同比增长95.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比下滑22.16%；实现扣除非经常性损益后的净利润为1.06亿元，同比增长114.99%。 ◆点评： 1. 上半年净利下滑主要是去年同期公司出售星城石墨股权获得投资收益，扣非利润大增主要来源于锂电正极材料的高速增长。上半年公司锂电多元正极材料江苏海门二期项目逐步放量，在动力和储能领域都实现了大幅增长，正极材料业务实现净利润8461.68万元，同比增长183.31%，占到公司扣非利润的80%。 2. 公司在锂电高镍多元正极材料领域深耕多年，目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。高镍动力NCM811受到客户高度评价；动力NCA材料完成中试工艺定型，预计年内批量推向市场；下一代锂电正极材料固态锂电材料和富锂锰基材料也有专门团队在开发。 3．规划建设10万吨/年锂电正极材料新基地。公司高镍正极材料的生产主要在江苏海门，一期、二期已经建成投产，目前在全力推进三期工程的建设，同时为了抓住市场机遇，缓解公司产能瓶颈，公司规划在常州建设锂电新材料产业基地，新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，其中首期规划年产能5万吨，总投资额33.55亿元人民币，分步建成投产。 ◆投资评级： 公司在高镍多元正极材料领域深耕多年，且又在常州规划了10万吨正极材料的新基地，未来业绩可期，因此我们上调业绩预测，预计18-20年EPS为0.59、0.75、1.02元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 新能源汽车市场增速不及预期；新产能投放不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,335 2,158 3,713 4,763 6,126 营业收入增长率 55.10% 61.70% 72.05% 28.30% 28.60% 净利润（百万元） 99 250 259 329 444 净利润增长率 647.56% 151.97% 3.58% 27.10% 34.86% EPS（元） 0.23 0.57 0.59 0.75 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.40% 15.80% 7.85% 9.15% 11.13% P/E 106 42 41 32 24 P/B 7.8 6.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月29日 增持（维持） 当前价：24.10元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517080003) 021-22169127 chenguanxiong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.37 总市值(亿元)：105.25 一年最低/最高(元)：19.35/37.77 近3月换手率：208.17% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -20.72 -11.90 6.95 绝对 -24.54 -22.87 -4.73 资料来源：Wind -30%-13%5%23%40%07-1710-1701-1804-18当升科技沪深300 2018-08-31 当升科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,335 2,158 3,713 4,763 6,126 营业成本 1,108 1,758 3,113 3,993 5,109 折旧和摊销 39 40 58 61 62 营业税费 4 14 14 21 30 销售费用 25 40 68 88 114 管理费用 111 151 260 354 438 财务费用 -2 27 6 -9 -3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 16 115 49 60 75 营业利润 95 294 284 367 501 利润总额 109 295 289 371 506 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 99 250 259 329 444 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,163 2,723 4,648 5,285 6,082 流动资产 1,297 1,692 3,846 4,488 5,347 货币资金 252 451 1,183 1,189 1,301 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 512 730 1,357 1,726 2,176 应收票据 274 186 578 710 798 其他应收款 3 3 8 9 11 存货 243 260 649 766 934 可供出售投资 2 136 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 54 0 0 0 0 固定资产 344 468 454 442 384 无形资产 24 22 21 20 19 总负债 822 1,140 1,346 1,684 2,090 无息负债 570 786 1,346 1,684 2,082 有息负债 252 354 0 0 8 股东权益 1,341 1,584 3,303 3,601 3,992 股本 183 366 437 437 437 公积金 999 826 2,282 2,315 2,359 未分配利润 159 375 568 833 1,180 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -71 140 -581 24 80 净利润 99 250 259 329 444 折旧摊销 39 40 58 61 62 净营运资金增加 355 158 1,188 521 639 其他 -565 -309 -2,086 -887 -1,066 投资活动产生现金流 -48 -8 212 4 75 净资本支出 -48 -58 -51 -56 0 长期投资变化 54 0 0 0 0 其他资产变化 -54 50 263 60 75 融资活动现金流 165 75 1,101 -22 -42 股本变化 0 183 71 0 0 债务净变化 185 102 -354 0 8 无息负债变化 138 216 560 338 398 净现金流 47 199 732 6 112 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%200%400%600%800%0 100 200 300 400 500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率0%20%40%60%80%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-31 当升科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 55.10% 61.70% 72.05% 28.30% 28.60% 净利润增长率 647.56% 151.97% 3.58% 27.10% 34.86% EBITDA增长率 391.71% 95.30% 32.00% 20.00% 35.58% EBIT增长率 -765.89% 141.84% 29.41% 23.73% 42.36% 估值指标 PE 106 42 41 32 24 PB 8 7 3 3 3 EV/EBITDA 39 40 34 29 22 EV/EBIT 59 48 42 35 25 EV/NOPLAT 65 57 47 39 28 EV/Sales 3 4 3 2 2 EV/IC 3 5 3 3 3 盈利能力（%） 毛利率 16.96% 18.55% 16.15% 16.18% 16.60% EBITDA率 8.69% 10.49% 8.05% 7.53% 7.94% EBIT率 5.76% 8.62% 6.48% 6.25% 6.92% 税前净利润率 8.13% 13.68% 7.77% 7.80% 8.26% 税后净利润率（归属母公司） 7.44% 11.59% 6.98% 6.91% 7.25% ROA 4.59% 9.19% 5.57% 6.23% 7.30% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.40% 15.80% 7.85% 9.15% 11.13% 经营性ROIC 4.73% 9.11% 7.43% 7.71% 9.30% 偿债能力 流动比率 1.81 1.64 3.10 2.84 2.69 速动比率 1.47 1.39 2.57 2.36 2.22 归属母公司权益/有息债务 5.33 4.48 - - 508.42 有形资产/有息债务 7.22 6.72 - - 732.26 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.23 0.57 0.59 0.75 1.02 每股红利 0.05 0.09 0.07 0.12 0.15 每股经营现金流 -0.16 0.32 -1.33 0.05 0.18 每股自由现金流(FCFF) -0.65 -0.02 -2.17 -0.55 -0.44 每股净资产 3.07 3.63 7.56 8.25 9.14 每股销售收入 3.06 4.94 8.50 10.91 14.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-31 当升科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、