云业务表现靓丽，政策助推3.0战略

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月14日 公司研究●证券研究报告 用友网络（600588.SH） 公司快报 云业务表现靓丽，政策助推3.0战略 事件： 1、公司公布2018年半年报，实现营业收入30.06亿元，同比增长37.1%；归母净利润为1.24亿元，同比大幅扭亏；扣非净利润为1.04亿元，去年同期亏损为1.03亿元。 2、8月14日MSCI中国指数将新加入用友网络等10只成份股。  各项业务持续增长，云业务表现靓丽：公司实现营业收入30.06亿元，同比增长37.1%。分业务来看，上半年软件业务实现收入21.42亿元，同比增长16.4%，金融服务收入6.29亿元，同比增长120%。其中包括畅捷支付收入4744万，友金所业务收入5.82亿元以及中关村银行（公司持股29.8%）收入1.95亿元。云服务收入2.20亿元，同比增长220%，其中包括公有云收入1.48亿元，私有云收入7200万元。截至2018年6月底，云服务覆盖企业客户数已达427.6万家，其中付费企业客户数29.1万家，较2017年年末增长24.52%。  盈利质量提升，研发投入持续加大：上半年公司实现归母净利润1.24亿元，其中二季度实现归母净利润2.3亿。上半年公司主营毛利率为68.9%，同比上升1.09个百分点。经营活动现金流净额为-3628万元，2017年同期为-5.76亿元，经营活动现金流情况同比大幅改善。预收账款9.82亿元，其中云服务为2.49亿元，同比增长168%。从中报财务指标来看，公司向云转型渐入佳境，盈利质量明显提升。公司持续加大了研发投入，研发投入共计6.57亿元，同比增长16.6%，未来将加速对用友云服务平台与产品的研发及运营，从客户价值出发，打造“爆款”产品。  坚定执行3.0战略，云业务持续发力：公司云服务业务围绕打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台，为各行业各领域的不同规模的企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务，形成了综合型、融合化、生态式特点，建立起了在云服务时代竞争优势。公司加大了用友云平台（PaaS）研发与推广，签约了上海医药集团等企业客户，云平台累计客户数超过1000家。入驻生态伙伴突破900家，入驻产品及服务突破1200个。2018年公司目标覆盖客户600万，2019年实现1000万客户生态圈，随着公司云应用服务多元化，产品粘性提升，客户基础不断扩大，公司云服务生态布局将带来强大的盈利能力。  企业上云政策助推公司发展：工信部近日发布《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》到2020年全国新增上云企业100万家，形成典型标杆应用案例100个以上，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。公司作为国内ERP领军企业，与上海、天津、湖南、淄博等地政府签署战略合作协议，推动和支撑各省市的工业企业上云。同时，公司入围了浙江省、湖南省、四川省、广东省、辽宁省、内蒙古自治区、济南市等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池，全面推动企业上云行动计划。用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目。未来随着企业上云补贴方案推进，企业上云进程有望加速，推动公司云服务生态布局，带动公司业绩增长。  投资建议：在“用友3.0”战略以及企业上云政策推动下，公司将实现云应用服务多计算机 | 基础软件及套装软件III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2018-08-13) 29.22元 交易数据 总市值（百万元） 55,477.99 流通市值（百万元） 55,020.21 总股本（百万股） 1,898.63 流通股本（百万股） 1,882.96 12个月价格区间 17.24/42.87元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.53 12.69 132.88 绝对收益 18.93 0.76 119.71 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 相关报告 用友网络：软件+云服务+互联网金融，三大核心业务助力转型升级 2017-03-20 -16%3%22%41%60%79%98%2017!-082017!-122018!-04用友网络 基础软件及套装软件 公司快报/基础软件及套装软件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 元化，完成云服务生态布局。此外MSCI中国指数将新纳入用友网络，彰显公司综合竞争力。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.32、0.47和0.65元。维持公司“增持-A”的评级。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 5,113.3 6,343.7 8,068.8 10,251.2 12,830.9 同比增长(%) 14.9% 24.1% 27.2% 27.0% 25.2% 营业利润(百万元) -51.4 676.2 914.7 1,281.5 1,813.1 同比增长(%) -504.4% -1416.0% 35.3% 40.1% 41.5% 净利润(百万元) 197.4 389.1 616.8 884.9 1,231.4 同比增长(%) -39.0% 97.1% 58.5% 43.5% 39.2% 每股收益(元) 0.10 0.20 0.32 0.47 0.65 PE 266.2 135.1 85.3 59.4 42.7 PB 9.2 9.0 8.4 8.0 7.5 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/基础软件及套装软件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,113.3 6,343.7 8,068.8 10,251.2 12,830.9 年增长率 减:营业成本 1,603.6 1,812.5 2,145.1 2,596.7 3,080.4 营业收入增长率 14.9% 24.1% 27.2% 27.0% 25.2% 营业税费 72.8 94.8 122.8 151.7 192.3 营业利润增长率 -504.4% -1416.0% 35.3% 40.1% 41.5% 销售费用 1,313.1 1,417.3 1,775.1 2,255.3 2,822.8 净利润增长率 -39.0% 97.1% 58.5% 43.5% 39.2% 管理费用 2,030.9 2,334.2 2,945.1 3,741.7 4,683.3 EBITDA增长率 -20.1% 240.8% 77.7% 30.4% 36.4% 财务费用 76.1 168.9 109.9 87.4 98.8 EBIT增长率 -76.5% 1747.1% 124.0% 33.6% 39.7% 资产减值损失 119.7 299.2 177.0 198.6 224.9 NOPLAT增长率 -79.5% 3272.5% 24.7% 33.6% 39.7% 加:公允价值变动收益 - - 19.6 -13.1 2.2 投资资本增长率 -7.4% 46.0% -2.3% -5.9% 0.5% 投资和汇兑收益 51.5 71.6 101.3 74.8 82.6 净资产增长率 5.4% 5.5% 8.8% 6.4% 9.4% 营业利润 -51.4 676.2 914.7 1,281.5 1,813.1 加:营业外净收支 346.9 9.6 10.0 10.0 10.0 盈利能力 利润总额 295.5 685.8 924.7 1,291.5 1,823.1 毛利率 68.6% 71.4% 73.4% 74.7% 76.0% 减:所得税 51.3 125.8 148.0 206.6 291.7 营业利润率 -1.0% 10.7% 11.3% 12.5% 14.1% 净利润 197.4 389.1 616.8 884.9 1,231.4 净利润率 3.9% 6.1% 7.6% 8.6% 9.6% EBITDA/营业收入 3.7% 10.3% 14.4% 14.8% 16.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 0.5% 7.2% 12.7% 13.4% 14.9% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 4,546.0 4,022.1 4,034.4 5,125.6 6,415.5 资产负债率 47.4% 52.0% 47.8% 50.0% 51.3% 交易性金融资产 - - 19.6 6.5 8.7 负债权益比 90.3% 108.2% 91.5% 100.0% 105.4% 应收帐款 1,751.6 1,732.2 2,302.2 2,538.7 3,164.0 流动比率 1.37 1.05 1.14 1.18 1.24 应收票据 71.5 123.9 79.8 195.4 159.2 速动比率 1.36 1.05 1.13 1.17 1.23 预付帐款 50.4 57.7 60.1 89.7 87.1 利息保障倍数 0.33 2.71 9.33 15.67 19.35 存货 34.6 31.8 43.7 50.1 60.7 营运能力 其他流动资产 1,004.8 1,311.5 1,063.8 1,126.7 1,167.3 固定资产周转天数 111 104 95 76 61 可供出售金融资产 466.9 764.1 541.9 591.0 632.3 流动营业资本周转天数 11 -3 -4 -10 -10 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 495 418 332 294 283 长期股权投资 200.3 1,641.8 1,641.8 1,641.8 1,641.8 应收帐款周转天数 121 99 90 85 80 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 2 2 2 2 2 固定资产 1,564.6 2,097.8 2,158.3 2,182.4 2,182.3 总资产周转天数 812 743 626 520 464 在建工程 613.6 322.2 253.3 212.0 187.2 投资资本周转天数 282 269 248 187 146 无形资产 629.0 682.3 655.0 627.7 600.4 其他非流动资产 1,221.9 1,246.6 1,183.3 1,208.2 1,203.3 费用率 资产总额 12,155.1 14,034.0 14,037.1 15,595.8 17,509.8 销售费用率 25.7% 22.3% 22.0% 22.0% 22.0% 短期债务 2,352.3 3,450.0 2,669.7 3,132.9 3,726.2 管理费用率 39.7% 36.8% 36.5% 36.5% 36.5% 应付帐款 1,039.3 1,097.8 1,165.3 1,703.8 1,724.8 财务费用率 1.5% 2.7% 1.4% 0.9% 0.8% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 66.9% 61.8% 59.9% 59